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說過美國回過頭來說中國，中國人民銀行的資產(chǎn)負債表也從2001年的6萬億在20年間一路漲到了2020年的36萬億人民幣。至于國內(nèi)更常參考的廣義貨幣量M2更是在4月末達到了209萬億元人民幣，一年就增長了11.1%。4月末的社會融資也達到了265萬億，同比增長了12%。單看這增速就當然難免引發(fā)大家對于通脹的恐慌。

聽到這您是不是已經(jīng)開始為即將到來的大通脹而感到深深的憂慮了呢?？梢f會大通脹，必須要面對兩個問題。頭一個就是通脹和我們眼下觀察到的情況正相反。比如路透社（Reuters）就報道，美國進口貨物價格在二月份下降后三月份繼續(xù)大幅下降，是2015年一月以來的最大降幅。同時美國出口貨物也同樣錄得2015年以來的最大降幅。這些進出口價格的下降就是通縮的明顯信號。

第二個問題就是2008年危機后美聯(lián)儲的大放水也引發(fā)了大家對通脹這顆定時炸彈的擔憂，但貌似并沒有引發(fā)大通脹，事實上美聯(lián)儲這些年一直以2%為通脹目標而不可得。美聯(lián)儲副主席Richard Clarida剛剛在5月21日對紐約商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會表示，疫情對美聯(lián)儲的目標造成了我們一生中最嚴重的一次威脅。 “The Covid-19 shock

is going to be disinflationary, not inflationary, both in the near term and the

medium term,” 也就是，疫情的影響無論是短期還是中期都是反通貨膨脹，而不是通貨膨脹。

注意這里美聯(lián)儲副主席很謹慎的用的是反通脹，而沒有說通縮。華爾街日報就更直接的點出了通縮的風險。

美國勞工部剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國全部消費品價格指數(shù)4月份錄得2008年以來的最大降幅。這里面當然有很大原因是因為油價的崩盤，但是疫情期間食品尤其是各類肉制品的價格還大幅上升了呢。排除波動比較大的食品和能源后的消費品價格指數(shù)也是下降的，而且是有歷史數(shù)據(jù)以來的最大降幅。先對應的，中國4月份的居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增速下降1%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降3%，物價壓力也從通脹轉(zhuǎn)向通縮。

那么從邏輯上為什么這么印錢卻沒有引起物價上漲反而有可能出現(xiàn)通縮呢？這里面當然有很多種原因，消費者價格指數(shù)（CPI）的測量偏差，周小川行長的房市股市的貨幣蓄水池理論，還有疫情期間需求下降等都是比較常見的解釋，但是這些理論總還是隔著一層，不能很好的解釋有可能出現(xiàn)通縮的情況。

想要說清楚通縮的問題就要回到貨幣創(chuàng)造本身了。貨幣創(chuàng)造分基礎貨幣和信用貨幣，基礎貨幣的創(chuàng)造，大家都很熟悉了，就是美聯(lián)儲開動印鈔機。但是信用貨幣的泛濫，才是規(guī)模最大的。這個過程就有點兒像是產(chǎn)房，大多數(shù)人聽過卻沒見過但又都參與過。

您錢包里的紙幣和硬幣這些所謂的基礎貨幣其實只是發(fā)行出來的貨幣的一小部分，大多數(shù)的錢根本不是被印出來或者鑄出來的，而是作為信用貨幣被創(chuàng)造出來的，這個創(chuàng)造的過程就是借貸。您可以想象成金本位下錢背后的抵押品是黃金，現(xiàn)在在信用貨幣下錢背后的抵押品是債務。當政府借錢發(fā)展民生，企業(yè)借錢發(fā)展生產(chǎn)，個人借錢買房買車消費貸款的時候，無論是受監(jiān)管的銀行還是不受監(jiān)管的影子銀行就會派生出大量的貨幣出來。比方說您要在北京買套房，交了20%的首付從銀行那借出來剩下的80%。要是這套房價值1000萬，您的房貸就創(chuàng)造出800萬的新貨幣出來。所以從這個角度說，房地產(chǎn)不是貨幣的蓄水池，反而是一口不斷涌出信用貨幣的趵突泉。所以我們其實每個人都已經(jīng)或多或少的參與到了這個海量信用貨幣創(chuàng)造的過程中而不自知。

這種信用貨幣創(chuàng)造的多少受限于利率和央行的存款準備金率。美聯(lián)儲主要通過調(diào)節(jié)基礎利率，中國央行主要通過調(diào)節(jié)準備金率來控制信用貨幣的多少。所以當我們看到美聯(lián)儲的基礎利率降到0，中國央行2018年以來12次降準，都是為了提高信用貨幣創(chuàng)造能力，反過來也說明了如果不這樣做就無論中美都會出現(xiàn)通縮的壓力。