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您一旦明白了信用貨幣創(chuàng)造的過程，把這個(gè)過程反過來想，就是信用貨幣被銷毀的過程，或者說的好聽點(diǎn)叫貨幣回籠。咱們前面說到央行可以通過準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)信用貨幣創(chuàng)造能力，事實(shí)上雖然有準(zhǔn)備金的要求，但現(xiàn)代金融市場上因?yàn)橛谢刭徥袌?、銀行同業(yè)拆解市場和影子銀行等多種渠道，商業(yè)銀行的信貸和貨幣創(chuàng)造能力理論上是無上限的。理論上看起來是很美，但就像無論看起來多么精巧的永動(dòng)機(jī)都是不可能存在的一樣，這世上沒有無源之水無本之木。任何無中生有的戲法都是有條件的，信用貨幣的創(chuàng)造當(dāng)然也是有上限的，這個(gè)上限就是對(duì)貸款的大量需求。

過去的10年間，在低利率的環(huán)境下美國政府和企業(yè)大量擴(kuò)張債務(wù)。美國聯(lián)邦政府的債務(wù)從2010年的12萬億漲到2019年底23萬億。福布斯報(bào)道美國的企業(yè)債總數(shù)也達(dá)到了16萬億，這還是2020年危機(jī)前的數(shù)字，等今年的數(shù)字出來了肯定是要再創(chuàng)新的天文數(shù)字。

中國的數(shù)字也是不逞多讓，據(jù)Institute of International Finance統(tǒng)計(jì)，2007年以來中國借了全世界所有債務(wù)總量的超過40%。數(shù)年前的四萬億退潮之后，將中國留在了高負(fù)債率的沙灘之上。中國的總債務(wù)水平也從2008危機(jī)前的GDP水平的175%，到2019年底的GDP水平的300%。而2020的第一季度，疫情之下中國的債務(wù)水平又直線攀升了17%，到達(dá)GDP的317%。考慮到剛剛公布的今年破3的財(cái)政赤字和要增發(fā)的特種國債，這個(gè)水平肯定還是要再次攀升的。 

這些年海量的債務(wù)，創(chuàng)造出了海量的貨幣，各項(xiàng)資產(chǎn)都像浮在水面上悠哉游哉。未來的時(shí)間里，無論是疫情帶來的停工停產(chǎn)失業(yè)減員，逆全球化帶來的不確定性，還是過去幾年美國的企業(yè)加杠桿和中國的居民加杠桿帶來的債務(wù)不可持續(xù)性，這些都會(huì)降低未來企業(yè)和家庭貸款的能力和意愿。這就意味著未來由貸款而產(chǎn)生的新的信用貨幣是有可能會(huì)大幅減少的。

更進(jìn)一步的，資產(chǎn)是浮動(dòng)的，債務(wù)卻是剛性的，只要不破產(chǎn)違約，現(xiàn)有的債務(wù)是要償還的，償還債務(wù)的過程就是銷毀信用貨幣的過程。比方說咱們前面例子里您買的北京的這套房子，還房貸的同時(shí)也在銷毀此前創(chuàng)造出來的貨幣。美國家庭的債務(wù)2020年3月已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.3萬億美元，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)前的12.7萬億。中國過去幾年的居民加杠桿也是非常搶眼。據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)顯示，中國居民杠桿率從2015年的39%大幅上升至2019年的56%。中國居民的杠桿當(dāng)然主要是加在了房產(chǎn)之上，而這兩年消費(fèi)信貸也漲勢驚人。中國人原本偏愛儲(chǔ)蓄，家庭資產(chǎn)負(fù)債率十分健康，這些年也開始變得像美國人一樣愛借錢了。光是這些存量債務(wù)的償還就會(huì)銷毀大量的信用貨幣。

更可怕的是，財(cái)富越來越集中，美國1%的頂級(jí)富豪擁有近29%的所有財(cái)富，而底層的90%才堪堪擁有區(qū)區(qū)36%。今年的財(cái)富大洗牌，已經(jīng)富者更富，貧富差距更加遙不可及。

而越是沒錢的越是需要借錢的，國際貨幣基金組織的測算顯示，中國20%最低收入家庭的債務(wù)收入比已達(dá)到20%收入最高家庭的8倍之多。出來混遲早是要還的。這么高的債務(wù)水平，就算是零利率，也極大的擠壓了未來的消費(fèi)。去年疫情以前我們就看到了汽車和手機(jī)的銷量下降，今年疫情后更是斷崖式下跌。那借錢享受的消費(fèi)升級(jí)，大概率早晚需要榨菜和方便面的消費(fèi)降級(jí)來彌補(bǔ)。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，這些債務(wù)將何去何從。

除了貨幣創(chuàng)造的減少，另一個(gè)大問題是貨幣流通速度還在下降。貨幣的流通速度就是錢在社會(huì)中被應(yīng)用的效率。當(dāng)財(cái)富越來越集中在少數(shù)人手中，當(dāng)財(cái)富越來越集中在金融資產(chǎn)領(lǐng)域，當(dāng)大家都要為未來巨大的不確定性開始像松鼠一樣儲(chǔ)蓄現(xiàn)金為王，貨幣的流通速度是在不斷下降的。美國的貨幣流通速度在過去的20年間已經(jīng)下降了30%以上。這使得在信用貨幣下降的時(shí)候，社會(huì)上真正在流動(dòng)的貨幣是在減少的。

無論是貨幣創(chuàng)造的減少還是貨幣流通速度的下降帶來的流通中的貨幣減少，當(dāng)然就會(huì)帶來通縮的壓力。而讓人燒腦的是，為什么我們對(duì)通縮的判斷是短期的，長期又有可能還是通脹的，我們下回書來講。

祝大家一切安好，感謝關(guān)注公眾號(hào)“白話金融危機(jī)史”，咱們下回書再接著聊。

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