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而奇虎360也采取了相似的股權(quán)模式。據(jù)2013年年底披露的消息，周鴻祎持股17%，擁有37.1%的投票權(quán)。

第四，早期赴美上市的中概股，例如百度、盛大等，都因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)在美國(guó)興盛而獲得很高的估值，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在這樣的一種大背景之下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇依循前人的道路，趨之若鶩奔向美國(guó)也是當(dāng)時(shí)的一種趨勢(shì)。

在美國(guó)證券交易市場(chǎng)集中了上述諸多利好的情況下，如果不是經(jīng)歷了特別的困難，中概股也應(yīng)該不會(huì)紛紛從美國(guó)退市，轉(zhuǎn)而回國(guó)謀求在A股借殼上市的。

更何況，中概股們的業(yè)績(jī)也都不差。

根據(jù)當(dāng)時(shí)最新發(fā)布的2015年第一季度季報(bào)，360旗下PC和手機(jī)產(chǎn)品的月活躍用戶(hù)總計(jì)超過(guò)12億；2014年?duì)I業(yè)收入這和人民幣超過(guò)86億元，凈利潤(rùn)超過(guò)21億元。2014年總資產(chǎn)達(dá)到206億元，現(xiàn)金超過(guò)100億元，財(cái)務(wù)總體非常健康。

但是，隨便搜索一下2014年到2015年關(guān)于奇虎360的業(yè)績(jī)，跳出來(lái)的新聞都是“奇虎360發(fā)布漂亮業(yè)績(jī)單后股價(jià)不漲反跌”。

360的困境：財(cái)報(bào)越好看股價(jià)越低

這一點(diǎn)不僅媒體關(guān)注到了，奇虎360的管理團(tuán)隊(duì)更是心中憤懣。

周鴻祎在向員工宣布私有化的內(nèi)部信中說(shuō)：“我們當(dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。”

對(duì)于這樣的情況，奇虎360不是獨(dú)一家，基本上所有中概股都面臨著這樣的問(wèn)題。

例如，在2015年的“雙十一”中，淘寶一天的成交額達(dá)到了920億人民幣，但阿里巴巴的股價(jià)沒(méi)漲反而還下跌了2%。

2015年“雙十一”附近的阿里巴巴股價(jià)走勢(shì)

那么，中概股在美國(guó)究竟經(jīng)歷了什么？

中概股在美國(guó)“過(guò)得不好”，主要表現(xiàn)在估值偏低、股價(jià)低迷、遭遇誠(chéng)信危機(jī)、遭國(guó)際做空機(jī)構(gòu)阻擊、因中美會(huì)計(jì)監(jiān)管制度不同被SEC等機(jī)構(gòu)為難。

對(duì)于中概股的這些難處，我們展開(kāi)來(lái)說(shuō)。

首先，中企境外上市先天就面臨著信息不對(duì)稱(chēng)的弱點(diǎn)，這使得投資者很難關(guān)注到優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，更熱衷于購(gòu)買(mǎi)他們熟知的美國(guó)本土股票。也是因?yàn)椴涣私?，所以投資者就算購(gòu)買(mǎi)中概股股票，也只愿意支付低于發(fā)行股票的平均價(jià)格，導(dǎo)致了中概股的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

此外，據(jù)《上海證券報(bào)》記者施昊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中美會(huì)計(jì)監(jiān)管制度的差異，也導(dǎo)致了中概股的財(cái)務(wù)報(bào)告不能按照要求披露的比例、財(cái)務(wù)重述的比例、財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職或被解雇的比例、審計(jì)師變更的比例、內(nèi)部控制存在缺陷的比例、違反美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的比例，均高于其他公司。

上述兩點(diǎn)原因，再加上一些偶發(fā)的財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，很容易就引來(lái)了不懷好意的國(guó)際做空機(jī)構(gòu)。

對(duì)于國(guó)際做空機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，從研究到發(fā)報(bào)告，再到做空那些存在欺詐行為的中國(guó)赴美上市企業(yè)，這已經(jīng)成為一套能盈利的模式。

2011年2月4日，一家名為渾水（Muddy Waters）的美國(guó)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了一份針對(duì)“中國(guó)高速頻道”的研究報(bào)告，質(zhì)疑該公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利數(shù)據(jù)與向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)嚴(yán)重不符的事實(shí)，并對(duì)中國(guó)高速頻道給出“強(qiáng)力賣(mài)出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為5.28美元，同時(shí)聲明將直接參與做空這只涉嫌“造假”的股票。

當(dāng)“渾水”的這篇研報(bào)出臺(tái)后，“中國(guó)高速頻道”的股價(jià)在研報(bào)發(fā)布當(dāng)日便暴跌33.23%，報(bào)收于11.09美元。此前一周， 這只中國(guó)概念股剛剛升至上市三年來(lái)的歷史最高價(jià)——23.97美元/ 股。2011年5月19日，中國(guó)高速傳媒公告宣布接到納斯達(dá)克摘牌通知書(shū)，股票轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)恢復(fù)交易。

在本輪中概股危機(jī)中，截至2011年11月，被長(zhǎng)期停牌和已經(jīng)退市的中概企業(yè)總數(shù)達(dá)46家。其中，29家被勒令退市，9家通過(guò)私有化退市，1家主動(dòng)退回OTCBB場(chǎng)外市場(chǎng)交易，1家因申請(qǐng)破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌。截止到2012年3月19日，在美國(guó)上市的中國(guó)概念263只股票，有45只跌到了1美元以下，約占17%的比例，157只股價(jià)跌到了5美元以下，占據(jù)60%的比例，僅有61只股價(jià)在10美元以上，大約是23.2%。

自此，機(jī)構(gòu)做空中概股的盈利模式也浮出水面：研究-做空-發(fā)布報(bào)告-股價(jià)下跌-集體訴訟-股價(jià)再次下跌-獲利。

這并不是“渾水”第一次打擊中概股，早在2010年，“渾水”就用同樣的手法搞垮了東方紙業(yè)和綠諾科技。

對(duì)中概股的做空浪潮中，大多優(yōu)質(zhì)企業(yè)被無(wú)辜錯(cuò)殺。

錯(cuò)殺容易，自證清白難。

恒大地產(chǎn)、新東方等公司面對(duì)做空機(jī)構(gòu)的獵殺，通過(guò)股東與高管回購(gòu)股票、聯(lián)合PE/VC回購(gòu)股票、聯(lián)合券商投行（上調(diào)投資評(píng)級(jí)）及著名審計(jì)單位（四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行再審計(jì)）等第三方勢(shì)力、法律上訴等手段，穩(wěn)住了股價(jià)。

但即便如此，偶發(fā)的財(cái)務(wù)造假還是使得美國(guó)的投資者對(duì)中概股整體的不信任程度加深，普遍認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)中概股比購(gòu)買(mǎi)其他股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使中概股整體估值水平大大低于美國(guó)本土股票及在美上市的歐洲股票。

如果說(shuō)，是財(cái)務(wù)困境，讓中概股引來(lái)了窮兇極惡的國(guó)際做空機(jī)構(gòu)，那么，SEC等美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的施壓，可能成為了中概股不甚其煩心生退意的最后一根稻草。

早在2010年，SEC就曾根據(jù)渾水等國(guó)際做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，大規(guī)模地對(duì)中企展開(kāi)財(cái)務(wù)造假的調(diào)查，誤傷了很多中國(guó)企業(yè)，包括上文提到的恒大地產(chǎn)和新東方等。

2012年，SEC又拿為中企提供財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告的在華國(guó)際會(huì)計(jì)事務(wù)所開(kāi)刀，包括德勤、安永、普華永道、畢馬威和大華。訴因是：“這5家公司違反了美國(guó)《證券交易法》及 《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）中針對(duì)國(guó)外公共審計(jì)機(jī)構(gòu)的規(guī)定，未按要求向SEC對(duì)中國(guó)公司涉嫌欺詐美國(guó)投資者的調(diào)查提供審計(jì)資料及相關(guān)文件?！?

2013年，SEC還因中國(guó)公司審計(jì)問(wèn)題向兩家美國(guó)本土的會(huì)計(jì)事務(wù)所發(fā)出了禁業(yè)通知。

2014年，根據(jù)SEC的裁決，一家國(guó)際著名審計(jì)公司的中國(guó)分公司因向中國(guó)企業(yè)出具了不合格的財(cái)務(wù)報(bào)告而被停牌6個(gè)月。

2015年，SEC又開(kāi)始著手調(diào)查科技公司估值泡沫，重點(diǎn)把矛頭指向中國(guó)企業(yè)。

除了SEC，在2012年調(diào)查摩根大通巨虧時(shí)，F(xiàn)BI也加入了著重調(diào)查中國(guó)企業(yè)的行列……

此外，VIE結(jié)構(gòu)中協(xié)議控制引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、反向收購(gòu)借殼上市落入陷阱，以及風(fēng)險(xiǎn)巨大的對(duì)賭協(xié)議中出現(xiàn)瑕疵等技術(shù)性的原因，也導(dǎo)致了中概股在腥風(fēng)血雨的美國(guó)市場(chǎng)中風(fēng)雨飄搖。

最近，SEC又有新動(dòng)作。今年的5月25日，阿里巴巴遞交的2015財(cái)年年報(bào)透露，阿里巴巴正接受SEC的調(diào)查，以確認(rèn)其會(huì)計(jì)方法是否違反了美國(guó)聯(lián)邦證券法。調(diào)查內(nèi)容包括雙11購(gòu)物節(jié)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)披露狀況、物流公司菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的會(huì)計(jì)操作等信息。

消息一出，阿里巴巴股價(jià)應(yīng)聲下跌5.53美元，跌幅為6.8%，創(chuàng)下自該公司2014年9月19日上市以來(lái)的第二大單日跌幅。周三的交易量達(dá)到4940萬(wàn)股，超過(guò)過(guò)去30天平均水平1140萬(wàn)股的四倍。

5月25日的阿里巴巴股價(jià)

綜合各方面消息，我們大概可以了解到阿里此次受SEC調(diào)查，是因?yàn)镾EC驚嘆于去年雙十一淘寶的巨大成交額，于是就對(duì)此特別關(guān)注了一下。一關(guān)注不要緊，發(fā)現(xiàn)一個(gè)會(huì)計(jì)量在中美的會(huì)計(jì)制度中的表述不一樣，也就是“總訂單金額”這個(gè)數(shù)據(jù)在中國(guó)是不包括退換貨的數(shù)據(jù)的，而是編制到菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)報(bào)表中。

這個(gè)問(wèn)題在普通人看來(lái)，可能會(huì)感覺(jué)到有點(diǎn)無(wú)聊，因?yàn)椴⒉粻砍对旒倩蛘咛搱?bào)的問(wèn)題，SEC也表示此次調(diào)查只是例行詢(xún)問(wèn)，美國(guó)證券律師稱(chēng)，對(duì)于這樣的情況，SEC通常都不會(huì)采取什么手段，馬云也稱(chēng)“歡迎SEC對(duì)中國(guó)加深了解”。

但是，SEC可以鬧著玩、開(kāi)玩笑，阿里的股價(jià)卻不能。

說(shuō)到阿里股價(jià)，坊間都戲謔稱(chēng)，馬云對(duì)于赴美上市，腸子都悔青了。