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如果要對象帝先和礪算科技崩盤悲歌的共情做到適可而止，則必須要對資本市場在GPU領(lǐng)域的下半場的動(dòng)作做必要的展望。目前看來，有三個(gè)大的趨勢或者現(xiàn)象值得關(guān)注。

首先，在美元資本撤出之后，來自中東財(cái)團(tuán)的新型新投資力量，正在進(jìn)軍中國AI芯片市場，將成為國產(chǎn)GPU所用的訓(xùn)練、推理環(huán)節(jié)的不可忽視的力量。去年9月，阿聯(lián)酋第三大主權(quán)基金穆巴達(dá)拉位于北京CBD核心區(qū)的辦公室開張；沙特主權(quán)財(cái)富基金“公共投資基金”（PIF）總裁魯梅延近期訪問北京。其高管透露，PIF在香港設(shè)立辦公室之后，預(yù)計(jì)2024年第四季度或2025年第一季度將再于北京成立辦公室。

這些中東主權(quán)財(cái)富基金均在AI芯片領(lǐng)域有廣泛布局，阿聯(lián)酋、沙特、卡塔爾財(cái)團(tuán)目前或明或暗和英偉達(dá)、OpenAI保持著緊密的合作關(guān)系，他們也將是中國GPU產(chǎn)業(yè)“下半場”的重要參與者。在“以石油換AI”的頂層設(shè)計(jì)號召下，東亞AI的新銳公司也成為中東財(cái)團(tuán)們的重點(diǎn)關(guān)注對象。

今年以來，沙特阿美不斷向韓國AI芯片初創(chuàng)公司Rebellions上億美元投資，中國一級市場的熱錢需要更多新的“鯰魚”來刺激投資熱度。近日，我國發(fā)布《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）2024年版》，也就是最新版的外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單，全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制，可以說這一政策來的恰逢其時(shí)。

其次，隨著A股新股審核放緩和上市門檻提高，“IPO降溫”已成為A股資本市場主流定調(diào)，這一大背景下，排隊(duì)港股上市，即“由A轉(zhuǎn)H”，成為不少潛在的“AI概念股”擺脫投資回購困局的一大出路。壁仞科技在去年7月被爆出將在香港進(jìn)行IPO，可謂是“春江水暖”的先知之舉。

雖然港股特殊的新經(jīng)濟(jì)公司上市門檻、估值體系、流動(dòng)性和發(fā)行成本和內(nèi)地有較大不同，但港交所去年宣布推出了特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制，即香港交易所版的“科創(chuàng)版”，為具有良好增長潛力，但因投資于研發(fā)活動(dòng)而暫時(shí)未能通過現(xiàn)行現(xiàn)金流測試的公司提供了更多融資可能。

已經(jīng)成功上市的GPU公司有可能扮演LP的角色。2023年下半年以來，A股各板塊半導(dǎo)體公司超募的企業(yè)扎堆涌現(xiàn)，它們往往是各細(xì)分賽道的頭部企業(yè)，如設(shè)備、材料、EDA等上游企業(yè)，抑或是在功率、射頻市場有超強(qiáng)話語權(quán)的頭部公司，這些明星級頭部企業(yè)單獨(dú)或者抱團(tuán)成立產(chǎn)業(yè)投資基金，盤活手中余糧，借助手上投資資金平臺，有利于加強(qiáng)和拓寬上下游產(chǎn)業(yè)鏈的共同增長點(diǎn)和投資回報(bào)。

對接資本市場，GPU廠商需要革新打法

2022-2023年，美國商務(wù)部BIS不斷在通信帶寬、算力密度等性能指標(biāo)上加緊對華高端AI芯片的遏制力度。英偉達(dá)適時(shí)推出了A800、H800系列、H20等對華特供“閹割版”芯片，在保證商業(yè)合規(guī)前提下繼續(xù)維持著在國內(nèi)強(qiáng)有力的市場份額。

根據(jù)GPU設(shè)計(jì)性能的側(cè)重點(diǎn)，其工作負(fù)載可分為聚焦于傳統(tǒng)的2D/3D圖形渲染 GPU和專注高性能計(jì)算的GPGPU（側(cè)重于非圖形相關(guān)程序運(yùn)算的通用計(jì)算能力）；按照應(yīng)用場景，如前所述，國內(nèi)主要分為AI加速器（訓(xùn)練、推理）、游戲顯卡和信創(chuàng)領(lǐng)域。

根據(jù)由易到難的梯度入場原則，行內(nèi)玩家要么聚焦于圖形渲染（景嘉微、摩爾線程、芯動(dòng)科技），要么從信創(chuàng)領(lǐng)域的推理端切入——訓(xùn)練芯片通常需要有較高的可編程性和線性調(diào)用能力，具備極大規(guī)模的計(jì)算單元，所以功耗比較高。推理芯片通常僅作為生產(chǎn)環(huán)境下的推理預(yù)測應(yīng)用設(shè)備，為低精度專門優(yōu)化得到大吞吐量，對算力和卡集群的成本要求相對較低。寒武紀(jì)、燧原科技、壁仞科技、天數(shù)智芯目前在推理側(cè)都取得了長足的進(jìn)步。

國產(chǎn)GPU廠商在推出產(chǎn)品時(shí)，慣用的策略是用性能參數(shù)（benchmark）對標(biāo)海外大廠的某梯隊(duì)產(chǎn)品以表示代差跨度的縮小，象帝先于2022年9月就成功推出了“天鈞一號”，并號稱性能達(dá)到了英偉達(dá)GTX1660水平。但必須要指出的是，除了單卡性能之外，卡間互聯(lián)，集群利用率，以及對現(xiàn)有軟件生態(tài)尤其是對英偉達(dá)CUDA的兼容度同樣是宣示市場競爭力的關(guān)鍵所在，而這也是英偉達(dá)能穩(wěn)坐GPU釣魚臺的核心利器。

目前看來，國內(nèi)股權(quán)資本市場對GPU賽道的扶持，必須主打整體生態(tài)建設(shè)而非單卡性能的突破。須知，英偉達(dá)為了滿足海外資本市場對AI持續(xù)火熱預(yù)期，不惜俯下身段投身算力租賃和運(yùn)維服務(wù)，AMD面對高端顯卡競爭乏力的困局，主動(dòng)“投降”退而求其次以量換價(jià)，脫下長衫主攻低端顯卡市場。

國產(chǎn)GPU/AI芯片算力對比（@民生證券）

在GPU產(chǎn)品和資本市場嫁接的下半場，褪去鉛華，洗去浮塵的市場實(shí)用主義將是這一賽道可持續(xù)發(fā)展的主色調(diào)。

因此，以芯原股份為代表的GPU IP和GPGPU IP供應(yīng)商，以天數(shù)智芯為代表的高舉通用性大旗者，以寒武紀(jì)、燧原科技為代表的推訓(xùn)并舉+整機(jī)服務(wù)商，以壁仞、沐曦的信創(chuàng)云端結(jié)合路線，勢必將帶動(dòng)起新一輪一級市場與二級市場的資本高效聯(lián)動(dòng)。

掘井打水正當(dāng)時(shí)

篩選國內(nèi)GPU廠商的二次創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇，有一些待答之問：如何有效抱團(tuán)，對接中東財(cái)團(tuán)的有效需求？“黑神話·悟空”的火爆，也讓國內(nèi)GPU賽道玩家認(rèn)識到，相比信創(chuàng)市場廝殺成血海一片的高烈度競爭，游戲顯卡市場相對潛力巨大，完全可以有所作為，游戲風(fēng)投是否可以再一輪起勢，并且與GPU行業(yè)形成合理的互動(dòng)？這一系列問題將隨著下半場的開場哨吹響時(shí)得到逐步解答。

“美國處在世界科技的高峰，猶如在喜馬拉雅之巔，中國在山腳下。山頂雪水融化可以灌溉山腳，如果水流不下來，那山腳的人會(huì)選擇打井。”

2019年，面對美國對華為的重重圍堵，任正非發(fā)表了“打井自救”宣言。資本市場加速出清時(shí)刻，國產(chǎn)GPU，目前正值打深井之時(shí)。

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