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場(chǎng)景分析

總結(jié)起來(lái)，無(wú)論細(xì)節(jié)如何，特朗普的決策機(jī)制無(wú)外乎基于如下三種類(lèi)型。

無(wú)差別征收（打擊中俄和盟友）

基于地緣政治考量的有差別征收（打擊中俄同時(shí)團(tuán)結(jié)盟友）

基于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的有差別征收（打擊盟友）

特朗普征稅的初步場(chǎng)景分析

對(duì)交易影響的初步評(píng)估

全球資產(chǎn)對(duì)事情的即時(shí)反映已經(jīng)表明了市場(chǎng)態(tài)度。但需要注意的是，資產(chǎn)價(jià)格的瞬間運(yùn)動(dòng)到底只是“膝跳反應(yīng)”還是預(yù)示著未來(lái)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)，這就要結(jié)合我的“宏觀因子/主流偏見(jiàn)”模型進(jìn)行分析。

·慢變量與快變量

熟悉我的讀者都知道，我一直強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)只對(duì)近在眼前的沖擊進(jìn)行反應(yīng)。也就是，市場(chǎng)是短視的。這里我轉(zhuǎn)帖2018年2月14日的一則日記：

仔細(xì)思考一下潛在貿(mào)易沖突，可能不用太擔(dān)心對(duì)市場(chǎng)的直接沖擊。有幾個(gè)理由：1、貿(mào)易沖突是長(zhǎng)期慢變量，市場(chǎng)是短視的；2、從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美日美德在80年代的貿(mào)易沖突并未引發(fā)股市系統(tǒng)劇震，只是一個(gè)輔助變量，在特定歷史時(shí)刻才會(huì)發(fā)生影響。

但上述分析的可能缺陷在于：1、現(xiàn)在美國(guó)股市相對(duì)脆弱，因?yàn)樯蠞q太久，而美日貿(mào)易沖突最劇烈的是85到87年，當(dāng)時(shí)美股才上漲第三年，國(guó)內(nèi)貨幣條件處于寬松周期；2、美日在政治上是同盟。

·對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響

這是全球宏觀交易最關(guān)心的問(wèn)題。因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益直接取決于風(fēng)險(xiǎn)情緒?？傮w而言，影響是偏負(fù)面的。來(lái)自于幾點(diǎn)：

·大部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，關(guān)稅政策會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性，加大經(jīng)濟(jì)衰退可能；美元和美債已經(jīng)反映了這個(gè)看法；

·更壞的場(chǎng)景是，如果他國(guó)（尤其是中國(guó)）進(jìn)行嚴(yán)厲的反制措施，那么全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景會(huì)受到更大沖擊；這對(duì)股票/商品/高息債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)非常不利；

·如果最后的決策是基于經(jīng)濟(jì)原則，即主要的關(guān)稅協(xié)議是針對(duì)加拿大、墨西哥和巴西等美國(guó)傳統(tǒng)盟國(guó)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響會(huì)相對(duì)小一些，但是對(duì)上述國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。尤其是巴西。

·有一種可能，雖然可能性很小，如果出現(xiàn)國(guó)際協(xié)調(diào)，尤其是中國(guó)做出讓步，風(fēng)險(xiǎn)情緒就會(huì)得到極大緩和。

如果出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)情緒下降，持續(xù)時(shí)間就會(huì)是下一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。但并不能據(jù)此認(rèn)為美股牛市結(jié)束。但是一些新興市場(chǎng)股票，有可能陷入長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整。

但是，的確也有一種可能，即市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒繼續(xù)主導(dǎo)。在經(jīng)過(guò)短時(shí)間震蕩后繼續(xù)走高。因?yàn)?，關(guān)稅政策的實(shí)際經(jīng)濟(jì)影響需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)。出現(xiàn)這種情況的可能性并不低，因?yàn)椋?

·貿(mào)易沖擊并不是直接短期沖擊，是慢變量；

·全球總體的經(jīng)濟(jì)和金融條件并未得到破壞，市場(chǎng)已經(jīng)接受了3%的美債利率，鮑威爾在參議院的證詞延續(xù)了非常保守的風(fēng)格，3月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議非常關(guān)鍵。

·對(duì)美國(guó)和美元資產(chǎn)的影響

·鋼鋁關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)影響很小，通脹效應(yīng)很低。但是，如果他國(guó)出現(xiàn)強(qiáng)烈的反制措施，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的影響就會(huì)放大；

·美股有些結(jié)構(gòu)性分化機(jī)會(huì)。鋼材、鋁業(yè)股票收益，但總體收益的幅度很可能會(huì)被建筑、汽車(chē)、包裝等行業(yè)的利空抵消，而擔(dān)心他國(guó)反制，金融類(lèi)和零售類(lèi)股票有可能受到?jīng)_擊；

美國(guó)鋼鐵大漲

對(duì)美元幾乎是確認(rèn)的利空。原因已經(jīng)說(shuō)過(guò)，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)和對(duì)美國(guó)貿(mào)易平衡追求；

對(duì)美債總體是偏利多。因?yàn)檫M(jìn)口關(guān)稅的通脹傳遞效應(yīng)非常有限（可以參考原油的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)），而經(jīng)濟(jì)前景下降會(huì)提升債券價(jià)格。

·對(duì)其他國(guó)家和資產(chǎn)的影響

如果全球風(fēng)險(xiǎn)下降，對(duì)EM資產(chǎn)總體不利；

巴西股票和貨幣是這個(gè)過(guò)程中最脆弱的品種之一：

巴西雷亞爾已經(jīng)徘徊快一年

但是美元貶值有雙重效應(yīng)，如果商品價(jià)格能穩(wěn)定，那么對(duì)于部分商品出口國(guó)，依然是利好，比如原油出口國(guó)；但是鐵礦石和鋁礦出口國(guó)不利，不利于比索、澳元、加元和雷亞爾。

美國(guó)前15大進(jìn)口國(guó)

如果全球進(jìn)入深度避險(xiǎn)模式，對(duì)日元、美債和黃金最為有利。比特幣的避險(xiǎn)功能到目前尚未得到證實(shí)，可以觀察。

對(duì)中國(guó)黑色產(chǎn)業(yè)鏈的影響很小，中國(guó)黑色產(chǎn)業(yè)鏈主要是受?chē)?guó)內(nèi)融資影響。但是，如果疊加了中國(guó)壓縮需求從而導(dǎo)致情緒共振，黑色和有色金屬可能會(huì)受到較大沖擊。

總結(jié)

上述場(chǎng)景分析取決于：具體出臺(tái)的政策以及各國(guó)的反制?？傮w上短期對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利。但持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。如果政策和反制越激烈，這種不利的時(shí)間就會(huì)拖得越長(zhǎng)。全球股票、商品就會(huì)承受更大的壓力，甚至發(fā)生一定程度的崩塌。