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【文/趙燕菁】

引言

作為世界工廠，中國始終長于創(chuàng)造供給，卻短于創(chuàng)造需求。供給側(cè)也一直是中國產(chǎn)業(yè)政策研究的焦點。現(xiàn)在能難倒中國制造的門類已所剩無幾，但對如何創(chuàng)造需求，我們差不多仍是一無所知。

雖然早在1998年亞洲金融危機(jī)后，擴(kuò)大內(nèi)需就已取代增加供給成為國家重要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但這些年過去，它卻仍只是一個目標(biāo)，我們始終無法將其政策化。

需求創(chuàng)造之所以沒能進(jìn)入中國的產(chǎn)業(yè)政策的核心，關(guān)鍵在于我們對需求的生成機(jī)制缺少深刻的理解，除非我們能需求產(chǎn)生的黑箱，否則，中國的產(chǎn)業(yè)政策在面對需求不足時，依然會手足無措，甚至?xí)龀鲥e誤決策，從而引發(fā)意料之外的大衰退。

為縮短進(jìn)度條，先給出我的結(jié)論：在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)里，需求是由宏觀債務(wù)決定的——在供過于求的經(jīng)濟(jì)里，是債務(wù)端（需求側(cè)），而不是資產(chǎn)端（供給側(cè)）決定了經(jīng)濟(jì)是增長還是衰退。

任何一個新的觀點，實際上都要在同已經(jīng)被接受的認(rèn)知（也就是“常識”）競爭——這些“常識”的力量并不來自個別結(jié)論的對錯，而在于這些“常識”已經(jīng)被體系化。只要沒有替代的認(rèn)知體系，即使每次結(jié)論都能被證偽，決策者下次還會按照既定的認(rèn)知做出同樣的錯誤決策。

為了讓決策者理解并接受“反常識”的觀點，其邏輯框架就必須高度簡化——至少要比經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象本身更簡化。這個框架不僅要在“就業(yè)”“貨幣”“增長”等宏觀變量之間建立起聯(lián)動關(guān)系，還要盡量排除“技術(shù)進(jìn)步”“經(jīng)濟(jì)制度”等微觀變量的擾動。

只有這樣，才能避免由于在不同維度上討論可能帶來的認(rèn)知混亂。我的辦法就是將微觀的會計學(xué)工具——資產(chǎn)負(fù)債表——發(fā)展為一個宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架，并依托這一框架，對當(dāng)下亟待解決的問題進(jìn)行解釋，做出判斷，給出建議。

1.債務(wù)端約束的經(jīng)濟(jì)

資產(chǎn)負(fù)債表（balance sheet或statement of assets and liabilities）是會計學(xué)三大報表里最基礎(chǔ)的一個。如果把經(jīng)濟(jì)定義為無數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表的集合，微觀的會計框架就可以用于描述宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)增長就是總資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)衰退就是總資產(chǎn)負(fù)債表收縮。根據(jù)會計規(guī)則，資產(chǎn)端和債務(wù)端必須相等，這也是宏觀會計最核心的恒等式。也正是恒等式，使得我們得以建立起宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)動關(guān)系。

一個國家的宏觀資產(chǎn)負(fù)債表也由債務(wù)（liabilities）端和資產(chǎn)（assets）端兩部分組成：其中，“債務(wù)端”表示的是“錢從哪里來”主要包括兩項：負(fù)債（liability，別人的錢）主要以銀行借貸為主的債權(quán)融資，以及權(quán)益（equity，自己的錢）主要由股票、債券和房地產(chǎn)構(gòu)成的權(quán)益融資；“資產(chǎn)端”表示的是“錢到哪里去”，也可以分成兩項：固定資產(chǎn)（fixed asset）和流動資產(chǎn)（current asset）。其中流動資產(chǎn)項（current asset）對應(yīng)的是銀行儲蓄（saving），固定資產(chǎn)項（fixed asset）對應(yīng)的是全社會的總消費。一個簡化的宏觀資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示。

在宏觀資產(chǎn)負(fù)債表里，債務(wù)端是流動性的創(chuàng)造者。其中銀行貸款創(chuàng)造的負(fù)債的流動性最好，構(gòu)成狹義貨幣（Ma）；資本市場（股/債/房）等創(chuàng)造的負(fù)債具有次級流動性，其也為貨幣的創(chuàng)造提供抵押品（mortgage）或“信用”（credit），由此生成的貨幣，相當(dāng)于廣義貨幣（Mb）。

真正進(jìn)入流通的是狹義貨幣（Ma），稱為通貨（Currency），通貨中的一部分以流動資產(chǎn)形態(tài)成為儲蓄（Cα），一部分通過購買固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為消費（Cβ），宏觀資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣的對應(yīng)關(guān)系如表2所示。不論貨幣的乘數(shù)多高、M2的余額多大，我們只需盯緊銀行在“買什么”“買多少”，就可以知道有多少貨幣（Money）進(jìn)入流通成為通貨（Currency）。

從表2可以看出，儲蓄不是貨幣的來源而是結(jié)果。是銀行信貸創(chuàng)造了儲蓄，而不是儲蓄創(chuàng)造了信貸。儲蓄的多少首先取決于銀行信貸（Ma）的多少，然后取決于用于“投資-消費”的貨幣多少。而“銀行信貸”則取決于社會總信用（Mb，房/股/債/國際硬通貨（比如能源、高科技））的創(chuàng)造，“儲蓄-消費”比例取決于存貸款的真實利率——若利率低，社會傾向于花錢（也就是消費Cβ），若利率高，則社會傾向于存錢（也就是儲蓄Cα）。

在宏觀資產(chǎn)負(fù)債表里，債務(wù)端乃是形成消費的“總開關(guān)”。沒有強(qiáng)大的流動性創(chuàng)造，就不可能有強(qiáng)大的內(nèi)部需求。如果把資產(chǎn)端視作“供給側(cè)”，相應(yīng)地債務(wù)端就是“需求側(cè)”。供給側(cè)和需求側(cè)分析與資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系如表2所示。

將債務(wù)端與消費掛鉤，對于公共政策制定者理解需求形成至關(guān)重要。當(dāng)一個政策目的是“擴(kuò)大內(nèi)需”時，其經(jīng)濟(jì)含義實際就是要擴(kuò)大債務(wù)端；而一旦出臺“去杠桿”“去債務(wù)”“去泡沫”等打壓資本市場（房市、股市、債市、期市）的政策，就意味著壓縮需求、抑制消費。因為擴(kuò)大“內(nèi)需”的載體——貨幣——乃是通過債務(wù)端創(chuàng)造出來的。

長期以來，消費一直是產(chǎn)業(yè)政策研究的盲區(qū)。所有人都知道消費重要，但卻不知道如何通過政策影響消費。

很多宏觀政策制定者都在根據(jù)微觀“常識”來理解宏觀債務(wù)，認(rèn)為債務(wù)增加會抑制市場主體的消費，由此產(chǎn)生的“債務(wù)恐懼”和“債務(wù)厭惡”，會在錯誤的方向影響宏觀政策的制定。

而一旦理解了現(xiàn)代信用貨幣的生成機(jī)制，就可以建立起債務(wù)端和消費之間的聯(lián)系，理解債務(wù)在宏觀需求創(chuàng)造中的決定性作用。在宏觀政策制定者的“儀表盤”上正確顯示“需求”至關(guān)重要，它使決策者可以通過觀察債務(wù)端的漲落預(yù)判需求的漲落，進(jìn)而避免產(chǎn)業(yè)政策對消費造成“誤傷”。