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4.理解“收費(fèi)”的本質(zhì)

近日國務(wù)院向地方政府和國有銀行發(fā)布通知，要求12個(gè)債務(wù)狀況嚴(yán)重地區(qū)的地方政府推遲或暫停一些由國家資助的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這將會(huì)導(dǎo)致化債城市的所有經(jīng)濟(jì)部門因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性變得更加困難。在增量受限的情況下，這些城市自救的唯一辦法，就是盤活存量資產(chǎn)。任何一個(gè)資產(chǎn)，只要有一個(gè)穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以在市場上交易，這就是所謂的“盤活”。

“盤活”的第一步就是“收費(fèi)”。顯然這是一項(xiàng)沒有政府愿意干的“臟活”，在經(jīng)濟(jì)衰退的周期更是如此。按照教科書，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)政府更應(yīng)當(dāng)減稅、免費(fèi)，而不是與民爭利。這些觀點(diǎn)在非信用貨幣的時(shí)代肯定是符合常識(shí)的，但在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)里，這樣的做法只會(huì)適得其反。首先，現(xiàn)代貨幣都是稅收驅(qū)動(dòng)的。市場之所以接受主權(quán)貨幣，乃是因?yàn)槿巳硕家欢?。沒有了稅收，主權(quán)貨幣就是一張廢紙。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)減稅，反而會(huì)惡化貨幣發(fā)行能力。其次，現(xiàn)代貨幣是在貸款時(shí)創(chuàng)造出來的，反過來，也會(huì)通過還款的過程被消滅。政府的信用主要來自其收入流，稅費(fèi)收入越低，信用就越少，通過貸款創(chuàng)造的流動(dòng)性也就越少。

那么是不是稅收越高越好？當(dāng)然不是。如果南寧市僅僅增加停車收費(fèi)，并不會(huì)帶來收入的增加，只是將社會(huì)的收入轉(zhuǎn)變?yōu)檎氖杖?。真正?chuàng)造貨幣的一步，乃是用25.5年收入作抵押融資72億。通過出讓25.5年的收入，南寧市政府獲得72億的融資。相當(dāng)于每增加1元收費(fèi)就可以創(chuàng)造20元的貨幣，這些貨幣進(jìn)入市場，經(jīng)濟(jì)規(guī)模也隨之翻倍增長?，F(xiàn)代增長很大程度上就是貨幣增長。貨幣擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)就擴(kuò)張；貨幣收縮，經(jīng)濟(jì)就收縮。只有通過銀行放大的“收費(fèi)”，才具有越收費(fèi)，越擴(kuò)張的反直覺現(xiàn)象。

另外，政府通過改變稅收的支出結(jié)構(gòu)，也可得到類似的擴(kuò)張效果。假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長階段，政府收入100元，支出100元，是平衡預(yù)算；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府收入減少到90元，逆市加稅肯定阻力巨大。但這時(shí)政府如果通過“過緊日子”，把支出壓縮到80元，同時(shí)拿出節(jié)省的10元通過抵押進(jìn)行貸款，比如抵押10年，就可以創(chuàng)造100元貨幣。增量流動(dòng)性進(jìn)入市場，全社會(huì)收入的增加就會(huì)超過支出的增加。當(dāng)然，壓縮政府支出還是新增收費(fèi)，也是一個(gè)權(quán)衡問題，畢竟減少公共產(chǎn)品（比如教育、公交、環(huán)衛(wèi)）的支出，社會(huì)的痛感也是很強(qiáng)烈的。

去年多地發(fā)布公交停運(yùn)的消息/資料圖

5.自救資金的使用

緊接著的一個(gè)問題，就是盤活資產(chǎn)融來的資金怎樣使用。微觀而言，政府的投資必須帶來足夠的回報(bào)，也就是必須投向“有效益的項(xiàng)目”，因?yàn)椤氨P活”存量獲得的收益和賣地收益一樣都是“資本性”收益，屬于融資。在這個(gè)意義上，中央要求12個(gè)債務(wù)狀況嚴(yán)重地區(qū)的地方政府推遲或暫停一些由國家資助的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無疑是正確的。但在宏觀而言，這一做法卻是值得商榷的。因?yàn)榧词惯@些投資是低效甚至無效的，也可以通過貨幣創(chuàng)造對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退。在急劇衰退周期，貨幣萎縮導(dǎo)致收入減少，很難找到能帶來正效益的投資項(xiàng)目，只有政府把“盤活”資產(chǎn)獲得的收益花出去，貨幣總量才能增加，社會(huì)總收益的增加才有可能創(chuàng)造有正收益的項(xiàng)目。

對(duì)于地方政府而言，最緊迫的開支不是投資高收益的項(xiàng)目，而是維持社會(huì)的穩(wěn)定。首先，政府必須盡快兌現(xiàn)公共項(xiàng)目的欠款。地方政府是中國經(jīng)濟(jì)增長的核心，政府違約是整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條違約的源頭。哪怕政府的項(xiàng)目暫時(shí)不能盈利，政府合約也必須剛兌。這一方面可以增加政府承諾的信用，更主要的是阻止鏈?zhǔn)竭`約將危機(jī)傳導(dǎo)到整個(gè)市場。政府應(yīng)當(dāng)劃一條底線，哪怕借錢，也要在春節(jié)前把拖欠的工資發(fā)到位。只要有一個(gè)農(nóng)民工沒拿到錢，市長的工資都不能發(fā)。

其次，政府應(yīng)盡可能將釋放的流動(dòng)性留在本地。地方政府欠款中有本地企業(yè)的，也有外地企業(yè)的，但如果寶貴的救市資金離開本地，救市的效果就會(huì)打折。這時(shí)應(yīng)當(dāng)允許政府通過一些附加條款，對(duì)在本地再投資或消費(fèi)的合約給予優(yōu)先兌付，對(duì)于離開本地的合約打折兌付。雖然這一做法有違“全國統(tǒng)一大市場”的規(guī)則，但地方政府守土有責(zé)，保證本地社會(huì)穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)是最優(yōu)先的選擇。

第三，中央政府應(yīng)當(dāng)給予地方政府自救行為最大的寬容。不要?jiǎng)硬粍?dòng)就問責(zé)、追責(zé)，特別是要正確對(duì)待暫時(shí)的輿論沖擊。當(dāng)?shù)胤秸_出一些暫時(shí)得不到社會(huì)理解的“苦藥”時(shí)，中央政府耳根子要硬。與此同時(shí)，商業(yè)銀行要給予地方政府的資產(chǎn)足額的估值。市場上流動(dòng)性越多，銀行的債務(wù)才會(huì)越安全。真正需要管住的不是投資巨大的項(xiàng)目，而是投資完成后還需要消耗大量流動(dòng)性進(jìn)行持續(xù)維護(hù)的項(xiàng)目（典型的如地鐵）。

6.病急不等于難治

由于房地產(chǎn)危機(jī)遲遲沒有解決，市場上的流動(dòng)性有可能在極短的時(shí)間內(nèi)無預(yù)警式枯竭。但越是面對(duì)危局，越不能“多端寡要”，更不能慌亂?，F(xiàn)在最可怕還不是大家坐等沉船的發(fā)生，而是把無效政策偽裝成真正的行動(dòng)，看上去政策頻出，實(shí)際上卻錯(cuò)失了拯救經(jīng)濟(jì)的“黃金窗口”。2024年雖然危險(xiǎn)，但并不意味著無法應(yīng)對(duì)。當(dāng)前的危機(jī)不過是因?yàn)榉康禺a(chǎn)誤操作導(dǎo)致了流動(dòng)性的突然枯竭。如果像一些學(xué)者建議的搞什么“結(jié)構(gòu)性的改革”，反而會(huì)導(dǎo)致前蘇聯(lián)類似的大亂局。

此刻，政策制定者要在紛亂的現(xiàn)象中抓住最本質(zhì)的問題——流動(dòng)性。地方政府雖沒有發(fā)鈔權(quán)，左右不了宏觀經(jīng)濟(jì)走向，但依然可以通過盤活存量資產(chǎn)，向本地市場注入救命流動(dòng)性，從而堅(jiān)守社會(huì)穩(wěn)定這條底線，為中央政策的轉(zhuǎn)向贏得時(shí)間。地方政府必須克服“債務(wù)恐懼”，必須明白只有進(jìn)一步擴(kuò)張，債務(wù)才能被稀釋，緊縮只會(huì)使債務(wù)更加惡化。解決債務(wù)首先必須盯住資產(chǎn)，只要能盤活資產(chǎn)，多大的債務(wù)都不是問題。

中國經(jīng)濟(jì)很危急，但解決起來并不難，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的基本面并沒有出大問題，此刻任何驚慌失措都是不必要的。中國經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)健壯的人，心肺、肝脾、血液各種指標(biāo)都沒有問題，唯一的問題就是“氧氣”突然枯竭，這個(gè)“氧氣”就是“流動(dòng)性”。只要找到危機(jī)的真正原因，迅速打開被擰緊的氧氣口，窒息的經(jīng)濟(jì)立刻就會(huì)滿血復(fù)活，所有的問題都會(huì)迎刃而解。