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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 亞歷山大·加盧什卡】

一、建立貨幣投放新機(jī)制

在現(xiàn)代世界，貨幣制度正面臨前所未有的挑戰(zhàn):

一是“憑空造錢”。2008年金融危機(jī)之后，世界主要經(jīng)濟(jì)體央行大幅增加了無(wú)抵押貨幣供應(yīng)量，憑空發(fā)行了數(shù)萬(wàn)億美元的貨幣，日本、瑞士和瑞典等國(guó)家央行則實(shí)行了非常規(guī)的負(fù)利率貨幣政策。

二是“高筑債臺(tái)”。全球債務(wù)達(dá)到驚人的243萬(wàn)億美元，為全球GDP（78萬(wàn)億美元）的317％，其中包括72萬(wàn)億美元的公司債務(wù)、65萬(wàn)億美元的公共債務(wù)，60萬(wàn)億美元的金融部門債務(wù)和46萬(wàn)億美元的家庭債務(wù)。¹全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)/GDP占比如下：日本（537％），歐元區(qū)（388％），美國(guó)（326％），中國(guó)（293％）。一半以上的全球政府債務(wù)由三個(gè)國(guó)家承擔(dān)：美國(guó)（31.8％），日本（18.8％）和中國(guó)（7.9％）。

三是“黃金復(fù)興”。過(guò)去幾十年黃金在貨幣體系中被邊緣化。而《巴塞爾協(xié)議III》將黃金從三線銀行資本恢復(fù)為一線銀行資本，²使得黃金與貨幣相掛鉤。央行的黃金購(gòu)買量達(dá)到1971年（這一年取消了美元與黃金按固定比價(jià)兌換機(jī)制）以來(lái)的最高水平。2018年，世界各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)率較之2017年提高了74％；2019年第一季度，全球黃金儲(chǔ)備量增加了145.5噸，同比增長(zhǎng)了68％。

四是“限制現(xiàn)金流通”。絕大多數(shù)國(guó)家的貨幣政策限制大量現(xiàn)金流通。

五是“個(gè)人貨幣”。21世紀(jì)，任何人或公司都可以使用區(qū)塊鏈創(chuàng)建自己的個(gè)人貨幣，而加密貨幣（例如比特幣）則直接與傳統(tǒng)貨幣相競(jìng)爭(zhēng)。

以上這些變化與挑戰(zhàn)不僅反映了人們對(duì)貨幣制度信心的根本轉(zhuǎn)變，而且也證明了現(xiàn)代世界貨幣概念的日益模糊。

央行實(shí)施正確的貨幣政策和應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)的能力正在受到嚴(yán)重質(zhì)疑。例如，美國(guó)和歐洲的央行對(duì)2008年金融危機(jī)采取的應(yīng)對(duì)措施是印鈔，即量化寬松政策。在美國(guó)，85％的美聯(lián)儲(chǔ)量寬資金未進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系，而是留在銀行儲(chǔ)蓄賬戶中。在歐洲，由于貨幣激勵(lì)政策，歐洲央行購(gòu)買了價(jià)值2.54萬(wàn)億歐元的債券，其中1.36萬(wàn)億歐元是對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何貢獻(xiàn)的商業(yè)銀行賬戶中的“無(wú)效資產(chǎn)”，并且由各銀行以負(fù)利率放置在歐洲央行的6570億歐元正在持續(xù)遭受損失。³盡管增發(fā)了大量貨幣，世界主要央行仍未能為經(jīng)濟(jì)提供足夠的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，或解決其結(jié)構(gòu)和制度問(wèn)題，包括促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)或減少不平等。

這里可以得出一個(gè)重要的結(jié)論：?jiǎn)栴}不僅在于發(fā)行貨幣的數(shù)量，貨幣質(zhì)量同樣重要。各國(guó)央行旨在刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展所通用的貨幣政策工具極為有限：僅限于降低關(guān)鍵利率或購(gòu)買債務(wù)。在現(xiàn)代條件下，如果我們還僅僅采用這些工具，那么最好的情況只能是避免發(fā)生急劇危機(jī)，并將其減緩為長(zhǎng)期停滯。這方面最明顯的例子就是日本，其經(jīng)濟(jì)停滯持續(xù)了40年。世界上最大的經(jīng)濟(jì)體都可能陷入類似的停滯局面。

加印有特朗普簽名的經(jīng)濟(jì)刺激支票樣本，圖自CNN

2018年下半年，由各國(guó)央行行長(zhǎng)、全球最大商業(yè)銀行行長(zhǎng)、主要專家和國(guó)際組織代表組成的G30智庫(kù)發(fā)布了一份報(bào)告《管理下一場(chǎng)金融危機(jī)：評(píng)估主要經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)急安排》”。⁴該報(bào)告的標(biāo)題清楚地表明，G30認(rèn)為危機(jī)不可避免，并提供了危機(jī)情況下相應(yīng)的管理措施建議：建議各國(guó)央行提供靈活性和創(chuàng)新性，創(chuàng)建新的有效貨幣政策工具，提高與政府和議會(huì)的合作水平。

各國(guó)央行正試圖使用各種策略來(lái)解決問(wèn)題，實(shí)際上這些策略本身就可能制造問(wèn)題。2008年的金融危機(jī)清楚地表明，絕大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家在理論上并未為此做好準(zhǔn)備。我們需要回答這樣一個(gè)問(wèn)題：如何在現(xiàn)代世界中創(chuàng)造出高質(zhì)量的貨幣？國(guó)家的貨幣創(chuàng)造策略主要來(lái)自發(fā)展生產(chǎn)力的驅(qū)動(dòng)，即充分利用國(guó)家的潛力，確?？沙掷m(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民福利。與這一需求相對(duì)應(yīng)，要求貨幣創(chuàng)造機(jī)制同時(shí)滿足以下三個(gè)基本條件：

1.將新的貨幣資金發(fā)放與新增加值的創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)（新增資金應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或銀行的新儲(chǔ)備，而不是刺激新的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)）；

2. 吸引投資者創(chuàng)建新產(chǎn)業(yè)（新的資金發(fā)放應(yīng)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的新投資，而不是刺激無(wú)法產(chǎn)生增加值的新投機(jī)活動(dòng)或徒勞的財(cái)務(wù)運(yùn)作）；

3. 確保盡可能多的新投資項(xiàng)目對(duì)投資者和長(zhǎng)期融資有利（新資金的發(fā)放應(yīng)確保其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的充分流通）。

能夠滿足這些要求的一項(xiàng)策略可能是，使用托管賬戶針對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)放資金。實(shí)現(xiàn)這一策略的方法如下：

第一階段：創(chuàng)建投資組合。在這種情況下，政府應(yīng)該發(fā)揮的關(guān)鍵作用是，吸引私人投資者，實(shí)施系統(tǒng)集成，促進(jìn)項(xiàng)目協(xié)同。在管理大型項(xiàng)目時(shí)，政府和投資顧問(wèn)可以促進(jìn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)化（系列化？），并將項(xiàng)目帶入銀行業(yè)（比如，大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和旨在開(kāi)發(fā)新領(lǐng)域或新產(chǎn)品的復(fù)雜項(xiàng)目）。在創(chuàng)建投資組合時(shí)，應(yīng)考慮其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在貢獻(xiàn)——計(jì)劃增加值和所需資金。

第二階段：在投資者、商業(yè)銀行與國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)之間訂立的投資合同中，將實(shí)現(xiàn)增加值指標(biāo)作為一項(xiàng)必不可少的條件。在這種情況下，投資者負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)附加值指標(biāo)，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)為投資者提供所需的資金，國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)接受央行為特定投資項(xiàng)目提供的必要資金來(lái)源。投資合同在確認(rèn)財(cái)務(wù)模式、設(shè)計(jì)估計(jì)、獨(dú)立定價(jià)和技術(shù)審核（如有必要）的基礎(chǔ)上訂立。

第三階段：在訂立投資合同后，央行為投資項(xiàng)目融資發(fā)放資金，并按照投資合同規(guī)定的金額存入商業(yè)銀行的托管賬戶。為降低通貨膨脹和貶值風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)放的資金額可能不包括薪資和進(jìn)口費(fèi)用。但是，從特定國(guó)民經(jīng)濟(jì)的規(guī)?？?，消費(fèi)者或外匯市場(chǎng)收到的資金與生產(chǎn)的新產(chǎn)品創(chuàng)造價(jià)值之間暫時(shí)存在的差距可以忽略不計(jì)。托管賬戶中的資金不收取利息，也不會(huì)追回。只有可靠的商業(yè)銀行才能參與這種融資機(jī)制。