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（文/張志峰 編輯/馬媛媛）近日，隨著上市房企半年報集中發(fā)布，利潤、資金安全、多元化、高質量等詞匯頻頻被提及，成為幾乎所有業(yè)績會上的關鍵詞。

值得關注的是，面對“三道紅線”強監(jiān)管，幾乎所有房企都在為財務安全而努力，行業(yè)杠桿不斷下調，越來越多的房企晉升“綠檔”陣營，即便部分處于“黃檔”（即踩中一條紅線），也大都明確下達今年年底或2022年轉綠的目標。

但同時，傳統(tǒng)“穩(wěn)健派”掌握發(fā)展主動權，如國資房企華潤、中海，民營代表龍湖等，無論在布局規(guī)模、土地儲備，還是資金成本、多元化進程等方面，都不可避免地與部分剛剛從“激進派”被迫收縮戰(zhàn)線的房企出現(xiàn)分歧，行業(yè)間分化進一步加劇。

“財務安全”成首要目標

這樣的分化，直接體現(xiàn)在從“規(guī)?！睂用嫦颉柏攧瞻踩睂用娴霓D移。

在“房住不炒”的定位下，2021年上半年，隨著房地產(chǎn)政策性調控與嚴控金融風險政策的不斷深入，房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，長效調控機制逐步完善。

時間步入7月份，住建部表示將完善房企“三線四檔”融資管理規(guī)則，持續(xù)加強對房地產(chǎn)融資端的管理。

8月，包括上海、深圳、杭州、天津、福州、蘇州、長沙、青島、濟南、惠州等多個熱點城市已相繼暫?；蜓悠诹送恋爻鲎專瑢Ω傎I企業(yè)的資質條件和準入要求、降低地塊溢價率、嚴格購地資金審查等多個方面加強管控。

對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，“三線四檔”的推進、嚴格的金融調控，以及住宅供地“兩集中”落地等措施，為發(fā)展提出更高的要求。在新的行業(yè)環(huán)境下，健康的財務狀況正成為房地產(chǎn)企業(yè)的生命線。

據(jù)克而瑞不完全統(tǒng)計，流動性整體放松的背景下，2021年上半年，100家典型房企累計融資額為6090億元，同比下降34%、環(huán)比下降29%，房地產(chǎn)行業(yè)的融資規(guī)模較去年同期大幅下降。

按照監(jiān)管要求，自2021年1月1日起，房企正式進入降杠桿測試期。到2023年6月底，12家試點房企的“三道紅線”指標必須全部達標，2023年底所有房企實現(xiàn)達標，即凈負債率低于100%，現(xiàn)金短債比高于1，剔除預收款后的資產(chǎn)負債率低于70%。

業(yè)內普遍認為，“三線四檔”將成為房地產(chǎn)長效機制中的重要舉措，也預示著該項政策在未來的執(zhí)行階段，適用范圍和指標維度會“更廣更深”，監(jiān)管執(zhí)行力度會“只嚴不松”。

至2021年中期，房企降檔已經(jīng)進入白熱化階段，首先是此前本身為綠檔的房企，財務數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化，能夠更加從容地布局地產(chǎn)主業(yè)擴張及多元化轉型等戰(zhàn)略，即便少數(shù)杠桿數(shù)據(jù)偶有波動，也沒有一家重新踩線的。

如“穩(wěn)健派”龍湖，憑借長期的高度自律，已連續(xù)5年保持“三道紅線”的綠檔水平。截至2021年中期凈負債率進一步下降至46.0%，現(xiàn)金短債比達到5.48倍（剔除預售監(jiān)管資金及受限資金后現(xiàn)金短債比為3.91），剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為68.3%。而原本踩中一條紅線的房企中，先后有世茂、佳兆業(yè)、雅居樂、港龍等多家由“黃”轉“綠”。

對比之下，剩余的除少數(shù)爆雷企業(yè)之外，大都處于“黃檔”或“橙檔”，也均明確給出降杠桿時間，如正榮、禹洲、爭取2021年底進入綠檔范疇，時代、奧園、美的置業(yè)、預計2022年底轉綠，部分如中梁、祥生等房企，也表示將盡力在1-2年內完成任務，或者在2023年底前實現(xiàn)轉綠。

行業(yè)分化加劇

需要指出的是，在“三道紅線”數(shù)據(jù)與降負債目標背后，也顯示出部分企業(yè)迫于趨嚴的調控環(huán)境，而不得不被動進行戰(zhàn)略調整的無奈。

想要快速完成降杠桿指標，無外乎從庫存變現(xiàn)，或者減少對外投資兩個方面入手。

但事實上，想要快速變現(xiàn)，在不變賣核心資產(chǎn)的前提下，只能通過提高回款速度和回款率來實現(xiàn)；而減少對外投資則主要通過減少拿地支出，采用多元化拿地、合作開發(fā)等方式來實現(xiàn)。

在近期集中舉辦的業(yè)績會上，幾乎所有面臨降杠桿壓力的房企提及具體措施時，都會提到加速回款、區(qū)域深耕、多元化拿地、合作開發(fā)等方式。

此外，在多元化布局上，受資金限制的眾多房企事實上也并無可以挑選的余地，看似轉型熱火朝天，實則秉承著什么來錢快做什么的原則，醫(yī)美、農(nóng)業(yè)、汽車、樂園，應有盡有。而真正能夠發(fā)揮自身底蘊和優(yōu)勢，且正處于收并購關鍵時期的物業(yè)、商業(yè)領域，則苦于缺錢錯失良機。

相較而言，部分提前完成降杠桿任務，已經(jīng)基本實現(xiàn)“財務自由”的房企在布局上則顯得游刃有余。

如凈負債率僅有20%的萬科，除收購藍光項目之外，與泰禾、恒大等規(guī)模房企均時有收并購消息傳出，旗下萬科物業(yè)今年先后爆出收購三盛控股旗下伯恩物業(yè)與陽光城旗下智博生活服務的消息。

萬科總裁兼首席執(zhí)行官祝九勝在剛剛結束的業(yè)績會上闡述企業(yè)擴張策略時表示：收并購是覺得應該去做一些有利于整個行業(yè)的事，無論是什么樣的同行，萬科都有過不同的接觸與合作。

無獨有偶，連續(xù)5年保持“三道紅線”綠檔的龍湖也在中期業(yè)績會上也提到，收并購我們還是非?？季康模嗫促|量，看轉化，看用戶的品質，而不是簡單從規(guī)模的角度來看。事實上，龍湖的這種說法自有其底氣，在今年地產(chǎn)股一路跌跌不休時候，龍湖市值仍一度超過 3000 億港元，企業(yè)PE（市盈率）截至8月25日高達7.39倍，在一眾房企中居首。

這讓企業(yè)在保持地產(chǎn)主業(yè)高速增長的同時，多元化業(yè)務布局速度絲毫不減。財報顯示，龍湖集團上半年實現(xiàn)物業(yè)投資業(yè)務不含稅租金收入47.8億元，同比增長42%；物業(yè)管理及其他業(yè)務收入亦同比增長58%，至40億元。

這標志著企業(yè)除地產(chǎn)主業(yè)之外，在商業(yè)運營、租賃住房、智慧服務等領域均已躋身行業(yè)頭部位置，掌門人吳亞軍將之歸因于堅持“長期主義”，“財務自律”之后的一種“報償”。

增收不增利成常態(tài)

作為上市公司，最受資本市場關注的當然是股東利潤，在近期集中召開的業(yè)績會上，如何最大限度地保持高利潤率成為房企接下來除“財務安全”之外最重要的目標。

上半年，因拿地成本、三項費用升高以及新房限價等多重因素影響，房企盈利能力普遍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

提到拿地成本，上半年印象最深的當屬杭州龍頭房企濱江，剛剛在“老家”首輪集中供地里大放異彩，掌門人戚金興就表示出焦慮："在公司融資能力強、融資成本低、品牌影響大的狀況下，將努力達到1%-2%的凈利潤水平。"

另一家杭州老牌房企宋都股份算過賬之后，干脆直接放棄5000萬保證金，選擇退地。

也正因此，中期業(yè)績會上，眾多房企心照不宣地開始強調“提升多元化拿地能力”，包括收并購、合作開發(fā)、商業(yè)勾地、城市更新轉化等方式。

不過，多元化拿地方式往往也代表著企業(yè)更加多元化的經(jīng)營與管理能力，并不是說來就來。

例如通過城市更新轉化土儲能力較強的佳兆業(yè)、雅居樂等代表性房企，均在城市更新領域深耕至少10年以上，有著豐富的城市更新經(jīng)驗與資源儲備。

再如通過商業(yè)勾地獲取土儲，則需要企業(yè)具備較強的商業(yè)運營與物業(yè)管理能力，目前也僅有華潤、龍湖等少數(shù)綜合能力較強的頭部房企表現(xiàn)較為突出。絕大多數(shù)房企獲取土儲的方式還是以招拍掛為主，輔以收并購與聯(lián)合開發(fā)。

但另一方面，即便行業(yè)頭部企業(yè)也在上半年陷入增收不增利的窘境。強如萬科，上半年也同樣在營收上漲14.2%的前提下，歸母凈利潤同比下跌11.7%。

祝九勝在總結原因時表示，銷售收入的增長不足以對沖毛利率的下滑，這是歸母凈利潤下滑的重要原因。

換言之，萬科認為，只要有足夠的收入，“薄利多銷”一樣可以帶來更多的利潤。

而在資源相對固定的基礎上，加快資金周轉速度，無疑的提升收入的重要法門。中海集團副主席、執(zhí)行副總裁、運營總監(jiān)兼總建筑師羅亮在業(yè)績會上指出：“今年上半年我們的平均開工的時間提升了36天，開盤的時間提前了48天，所以相當一部分的項目較近期率先回籠，我們的周轉速度也在進一步加快?！?

值得一提的是，作為資金密集型行業(yè)，抬高房企利潤的另一項關鍵性因素則為資金成本，綜合實力越強，獲取資金成本越低，特別在如今融資環(huán)境受限的大環(huán)境下顯得尤為關鍵。

這是中海、保利等國資背景企業(yè)和碧桂園、龍湖等頭部民營房企保持較高盈利能力的重要原因之一。

以美元債為例，碧桂園上半年提前贖回12億美元債務，利率為4.75%至7.125%，新發(fā)行的美元債利率區(qū)間為2.7%至3.3%。截至上半年末，碧桂園的加權平均借貸成本為5.39%，同比下降46個基點。

而同樣作為頭部民營房企的龍湖集團，在全投資級信用評級與“綠檔”加持下，上半年發(fā)行美元債利率3.45%，平均融資成本僅為4.21%，幾乎與中海、保利、華潤等大型央企持平。

而相比之下，部分位居中游的民營房企10%左右的發(fā)債成本仍屢見不鮮在，更有甚者更達到14.5%。行業(yè)間分化程度可見一斑。

由此，連素以行業(yè)“三好生”自居的旭輝控股CEO林峰也不禁感慨，“三道紅線”之下，并購重組會越來越多出現(xiàn)在百強房企之間。不僅存在“大魚吃小魚、快魚吃慢魚”，還會出現(xiàn)“大魚吃大魚”的現(xiàn)象。

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