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（文/張玉 編輯/馬媛媛）在“三道紅線”的政策高壓以及日益艱難的融資環(huán)境下，通過引入少數(shù)股東合作分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)成為行業(yè)共識(shí)。不過，日益抬高的少數(shù)股東權(quán)益背后也往往隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

日前，華發(fā)股份少數(shù)股東權(quán)益近年來的大幅增長(zhǎng)就引起了上交所的關(guān)注。

年報(bào)顯示，2019～2021年，華發(fā)股份少數(shù)股東權(quán)益從235億元增長(zhǎng)至751億元，同期歸母凈資產(chǎn)僅從198億元增長(zhǎng)至208億元，少數(shù)股東權(quán)益增速顯著高于歸母凈資產(chǎn)增速。

少數(shù)股東權(quán)益增幅超七成

2021年，華發(fā)股份共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入512.41億元，同比增長(zhǎng)0.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.95億元，同比增長(zhǎng)10.09%。公司2021年總資產(chǎn)3550.57萬(wàn)元，同比增加10.31%；其中，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)208.19億元，同比減少0.8%。

值得一提的是，公司2021年少數(shù)股東權(quán)益為750.72億元，較去年同期的423.92億元同比增長(zhǎng)了77.09%。

不止2021年。如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)，華發(fā)股份少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)的速度也更為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019～2021年，華發(fā)股份少數(shù)股東權(quán)益分別為235.38億元、423.92億元及750.72億元。

華發(fā)股份表示，近年來，各地土地一級(jí)招拍掛市場(chǎng)需對(duì)報(bào)名主體進(jìn)行評(píng)分，要求競(jìng)自持、競(jìng)配建、搖號(hào)中簽等，競(jìng)買規(guī)則層出且多變，房企聯(lián)合競(jìng)標(biāo)，可以避免非理性競(jìng)爭(zhēng)，獲取溢價(jià)合理的土地。同時(shí)，在集中供地的背景下參與熱點(diǎn)地塊的競(jìng)拍需要的資金量極大，合作拿地也可以分?jǐn)倻p輕投資資金壓力，在行業(yè)整體資金趨緊的環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)合作開發(fā)已成趨勢(shì)。

“截至2021年末，公司少數(shù)股東權(quán)益751億元，相比2019年末增加516億元，其中合作項(xiàng)目股東資本金投入的增加457億元，是公司少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)的最主要原因?！比A發(fā)股份表示。

少數(shù)股東權(quán)益顯著高于歸母凈資產(chǎn)增速的同時(shí)，令人疑惑的是，華發(fā)股份2021年少數(shù)股東損益的增長(zhǎng)卻顯著低于歸母凈利潤(rùn)的增速。

2021年，華發(fā)股份歸母凈利潤(rùn)和少數(shù)股東損益分別為31.95億元、14.82億元，同比分別增長(zhǎng)10.09%、下滑10.61%。對(duì)應(yīng)的歸母ROE和少數(shù)股東ROE分別為15.35%和1.97%。

簡(jiǎn)單來說，一方面，華發(fā)股份引入合作的少數(shù)股東越來越多，另一方面，這些少數(shù)股東分走的利潤(rùn)增速卻顯著低于歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速。這就不得不讓人疑惑，少數(shù)股東到底在華發(fā)股份中扮演怎樣的角色？

就此，華發(fā)股份解釋稱，其一，2021年公司獨(dú)資項(xiàng)目和投資收益合計(jì)23.12億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例達(dá)72%，這部分利潤(rùn)貢獻(xiàn)與少數(shù)股東無關(guān)。其二，2021年公司的少數(shù)股東投入資本金增加較大，投資的合作項(xiàng)目大多尚在建設(shè)初期并未交付結(jié)轉(zhuǎn)，合資項(xiàng)目公司未產(chǎn)生利潤(rùn)，少數(shù)股東損益一般體現(xiàn)為虧損，也造成少數(shù)股東ROE偏低。

靠合作方扭正現(xiàn)金流

少數(shù)股東權(quán)益大幅增加的背后，反映出華發(fā)股份資金狀況的捉襟見肘。

2019～2021年，華發(fā)股份每年經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額之和分別為-40.92億元、-319.04億元、-79.25億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分別為107.81億元、487.86億元和150.27億元。截至2021年末，公司融資總額1367.88億元。

華發(fā)股份解釋稱，公司近三年的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)現(xiàn)金流之和雖為負(fù)值，但其資金不足并非均以融資性負(fù)債補(bǔ)充。公司較多項(xiàng)目采用合作開發(fā)模式，合作項(xiàng)目的少數(shù)股東方對(duì)項(xiàng)目的資本金投入是項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的重要資金來源，“如加計(jì)還原考慮，則2019及2021年的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)相關(guān)的資金實(shí)為正流入。”

靠少數(shù)股東維持資金正流入的華發(fā)股份，轉(zhuǎn)手就把錢存進(jìn)了關(guān)聯(lián)銀行。

年報(bào)顯示，截至2021年末，公司合并報(bào)表貨幣資金賬面余額499.94億元，其中在控股股東控制的財(cái)務(wù)公司的存款余額193.37億元，同比增長(zhǎng)54%，貸款余額32.70億元。

就此，上交所要求華發(fā)股份說明，并對(duì)比財(cái)務(wù)公司與外部主要金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，說明在財(cái)務(wù)公司大額存款、以及貸款規(guī)模遠(yuǎn)低于存款規(guī)模的原因及合理性。

據(jù)悉，2021年末華發(fā)股份在關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司的存款余額193.37億元，存款主要存放在建行、農(nóng)行、中行、平安、光大和中信等銀行，日均及最高存款余額分別為168.48億元、325.70億元。2021年度收到財(cái)務(wù)公司存款利息收入1.91億元，平均利率1.15%。

華發(fā)股份表示，2021年度公司在其他金融機(jī)構(gòu)的活期存款利率為0.35%、協(xié)議存款利率一般為1.15%;在財(cái)務(wù)公司的平均存款利率為1.15%，高于普通活期存款利率。與在其他金融機(jī)構(gòu)存款相比，在財(cái)務(wù)公司存款利率占優(yōu)勢(shì)。

有意思的是，盡管財(cái)務(wù)公司能夠提供明顯的優(yōu)勢(shì)，華發(fā)股份卻并未選擇在上述財(cái)務(wù)公司進(jìn)行過多貸款。據(jù)悉，2021年度財(cái)務(wù)公司對(duì)華發(fā)股份的融資成本區(qū)間為4.5%～6%，2021年末貸款余額32.70億元。公司2021年度全部有息負(fù)債的融資成本區(qū)間為3.38%-9%，平均融資成本5.8%。

不難看出，財(cái)務(wù)公司提供的融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資機(jī)構(gòu)的融資成本。那么，華發(fā)股份為何還是選擇花大價(jià)錢去外面借錢？

就此，華發(fā)股份僅表示，公司及下屬公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)所需，與財(cái)務(wù)公司分別開展存款和貸款業(yè)務(wù)。2021年末，在財(cái)務(wù)公司存款余額較大的公司并未從財(cái)務(wù)公司貸款，從財(cái)務(wù)公司貸款較多的公司在財(cái)務(wù)公司的存款余額不高。

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