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3. 中國經(jīng)濟相對的弱勢，是人民幣走弱的最根本原因

從全球范圍內(nèi)來看，決定一國貨幣的走勢的，最根本的還是經(jīng)濟的強弱。數(shù)據(jù)上看，中國的實際有效匯率指數(shù)已經(jīng)大幅走低，當前已接近了2014年中的水平。而2014年也是經(jīng)濟相對偏弱、經(jīng)濟預(yù)期也最弱的時候。經(jīng)濟一旦走向修復，那么從歷史經(jīng)驗看，匯率會回歸6-7的震蕩區(qū)間。

名義vs實際人民幣有效匯率指數(shù)Wind

過去的兩年時間里，內(nèi)需相對偏弱，依然構(gòu)成了中國經(jīng)濟修復的最大掣肘。消費增長維持在3%的水平，嚴重偏離疫情前7%-8%的水平，也低于經(jīng)濟這兩年4%-5%的整體增速。但與消費疲軟不同的是，城鎮(zhèn)居民收入依然維持了5%左右的增長，消費傾向回落才是最主要的問題。

另一個佐證是，在此期間，儲蓄存款從100萬億增長到了146萬億，增長了接近50%。國債收益率大幅下行的情況下，柜臺債反而持續(xù)熱銷，快速售罄，都說明了居民可能并不缺錢，避險情緒可能才是消費需求下降的主要影響因素。而這背后，居民對收入增長預(yù)期的不確定性、房地產(chǎn)市場的下滑，可能是更為根本的原因。

4. 政治局會議定調(diào)，更加關(guān)注內(nèi)需偏弱問題

9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下一步經(jīng)濟工作。從歷史規(guī)律看，中共中央政治局會議一般每月召開一次，其中與經(jīng)濟相關(guān)的主要是在4、7、12月，少數(shù)年份里，10月會議也可能不定期涉及經(jīng)濟主題。

與慣例不同的是，9月政治局會議專場分析研究了當前經(jīng)濟形勢，這無疑顯示中央對當前經(jīng)濟形勢和宏觀政策的重視程度是歷史少有。而在會議召開后，由于經(jīng)濟預(yù)期發(fā)生改變，離岸人民幣匯率強勢升值，突破了7的水平，并一度達到了6.97。

9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況

2022年之后，房地產(chǎn)、收入預(yù)期影響導致居民避險情緒加重，消費需求疲軟，構(gòu)成了人民幣中樞貶值破7的最主要原因。本次政治局會議首次提出了房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”的要求，政策層關(guān)注到了房地產(chǎn)下行帶來的負向財富效應(yīng)的影響，是最主要的原因。

除此之外，當前政策層再度強調(diào)“努力提振資本市場”，推出證券基金保險互換便利、股票回購、增持再貸款等工具，都是旨在通過財富效應(yīng)提升居民消費。從一定程度上來說，中國政策從未如此聚焦于消費和居民收入。這是極為重要的變化，說明政策層已經(jīng)認知到當前消費偏弱才是最主要的政策堵點。

5. 產(chǎn)出缺口有望走向回補，人民幣有望繼續(xù)強勢，回歸6-7的振蕩區(qū)間

時至今日，市場對政策層提振消費、修補產(chǎn)出缺口的決心可能已經(jīng)形成了一致性共識。大多數(shù)人可能對政策目的能否實現(xiàn)仍然存疑。這里我提出一個政策有效性的佐證：特別國債支持消費品以舊換新的政策推出以來，9月前三周的汽車銷量已經(jīng)回歸了10%的增速水平。此前今年汽車銷量一直是負增長的，對消費形成了拖累。

這再度驗證了文章前面的觀點，消費的下行，更多是因為居民的信心，而非購買力。政策劍指居民信心之后，GDP產(chǎn)出缺口將大概率走向回補。從匯率的意義上看，這意味著人民幣強勢破“7”只是一個開始，之后，人民幣將有望繼續(xù)強勢。伴隨人民幣國際化推進、中國可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民幣匯率將最終可能向“6”靠攏。

總結(jié)本文，我們分析了離岸人民幣的當前走勢。6-7是人民幣正常的振蕩區(qū)間，過去兩年的人民幣弱勢，主要是因為避險情緒導致消費需求疲軟、中國經(jīng)濟偏弱導致的。當前人民幣強勢升值破7，意味著市場正在定價中國增長缺口回補的可能性。伴隨著中國產(chǎn)出缺口回補進入驗證期，離岸人民幣或繼續(xù)趨勢性升值，回歸歷史正常值，即6-7的中樞震蕩區(qū)間。而伴隨人民幣國際化推進、中國可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民幣匯率將最終可能向“6”靠攏。

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