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（文/李沛 編輯/徐喆）“世界鎳王”青山集團(tuán)孵化的鋰電企業(yè)—瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱瑞浦蘭鈞）即將于下周一（12月18日）登陸港交所主板市場(chǎng)，發(fā)售價(jià)格預(yù)計(jì)為每股18.20-20.60港元之間，按照均值19.4港元/股測(cè)算，公司將獲得凈募資金額約21.19億港元。

從觀察者網(wǎng)在行業(yè)活動(dòng)及交流中的感知，背靠青山集團(tuán)資源，成立于2017年的瑞浦蘭鈞已快速崛起為一家頗具技術(shù)特點(diǎn)及品牌能見度的中型鋰電廠商，且在儲(chǔ)能領(lǐng)域建立起不容忽視的競(jìng)爭(zhēng)地位。

不過(guò)招股書也顯示，其盈利能力還尚未跟上業(yè)務(wù)規(guī)模的超常規(guī)發(fā)展，從招股文件看，瑞浦蘭鈞2021及2022年分別虧損8.04億及4.51億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-19.57億元、-22.30億元，有息負(fù)債在2022年末達(dá)到了46.51億元，對(duì)于2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司方面亦坦言將會(huì)有持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)“將能夠于2025年實(shí)現(xiàn)盈利并產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入”。

值得一提的是，瑞浦蘭鈞方面還強(qiáng)調(diào)，“我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，在很大程度上取決于我們有效執(zhí)行產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的能力”。

該公司產(chǎn)能投資的規(guī)劃力度之大，確實(shí)也給觀察者網(wǎng)留下深刻印象，招股書顯示，該公司2023年底前將實(shí)現(xiàn)77GWh的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，并于2025年底前實(shí)現(xiàn)150GWh的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，項(xiàng)目建成所需的后續(xù)投資高達(dá)199億元人民幣，而根據(jù)公司在近期行業(yè)活動(dòng)中透露的信息，2025年后至2030年，還將有額外150GWh的海外產(chǎn)能規(guī)劃。

公司董事長(zhǎng)曹輝在近期某對(duì)話中也談到，瑞浦蘭鈞“一是在印尼建廠，二是在歐洲德國(guó)落地了子公司，近期會(huì)完成工廠選址......我們更傾向于成為第一批出海的中國(guó)新能源企業(yè)"。

然而以2022年底35.2GWh的設(shè)計(jì)產(chǎn)能對(duì)比當(dāng)年該公司電池產(chǎn)品銷售量16.61GWh，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能利用率恐怕尚未達(dá)到飽和狀態(tài)，公司招股書也清晰顯示，2022年其已達(dá)產(chǎn)工廠產(chǎn)能利用率約78.2%，至于今年情況，從1-11月第三方機(jī)構(gòu)已公布的儲(chǔ)能、動(dòng)力電池分廠商裝機(jī)量來(lái)看，瑞浦蘭鈞可預(yù)計(jì)的實(shí)際產(chǎn)品銷量恐怕仍將會(huì)與77GWh的設(shè)計(jì)產(chǎn)能存在較大差距，招股書也明確承認(rèn)，“記錄期間的虧損主要由于擴(kuò)大產(chǎn)能導(dǎo)致利用率低”。

前述曹輝訪談中，疑似也證實(shí)了2023年產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑：“去年總體產(chǎn)能是不足的，產(chǎn)能是競(jìng)爭(zhēng)力，今年產(chǎn)能過(guò)剩，意味著閑置產(chǎn)能就是負(fù)擔(dān)，而設(shè)備都是放壞的”，然而令人困惑的是，他同時(shí)有表示“瑞浦蘭鈞比較好的地方還在于擴(kuò)展速度和實(shí)際訂單量是相匹配的。”

一面是現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚不飽和，負(fù)荷不足影響盈利能力，另一面是繼續(xù)大力度的產(chǎn)能擴(kuò)張，這兩個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象在瑞浦蘭鈞招股書中卻被并列以佐證其成本領(lǐng)先的規(guī)模經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：“我們通過(guò)提高產(chǎn)能利用率以滿足不斷增長(zhǎng)的客戶需求，將可創(chuàng)建更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)。為滿足下游迅速增長(zhǎng)的需求，我們計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能”。

費(fèi)解的邏輯背后，瑞浦蘭鈞抑或青山集團(tuán)的真實(shí)戰(zhàn)略意圖恐怕有待外界理解，不過(guò)其IPO歷程本身，卻仍有著某種“承前啟后”的市場(chǎng)意義。

2022年3月，中創(chuàng)新航正式遞表港交所，并于同年10月6日成功上市，成為第一家登陸港股的鋰離子二次電池制造商（此前港股天能動(dòng)力、超威動(dòng)力以鉛酸類產(chǎn)品為主），緊隨中創(chuàng)新航腳步，瑞浦蘭鈞于去年12月正式遞表，又經(jīng)歷年中二次遞表的波折，終于通過(guò)了港交所聆訊，行至上市前夜。

而在瑞浦蘭鈞身后，還緊跟著一批鋰電企業(yè)赴港上市的“后繼力量”。

觀察者網(wǎng)查閱港交所披露易網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，今年10月以來(lái)，還有兩家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已向港交所遞表，分別為正極材料環(huán)節(jié)知名廠商龍?bào)纯萍己碗姵豍ACK制造商冪源科技控股有限公司，后者所控股的華霆?jiǎng)恿υ缒暝?jīng)以圓柱電池PACK創(chuàng)新設(shè)計(jì)驚艷業(yè)界。

而在官宣信息之外，根據(jù)外媒報(bào)道，鋰電老大寧德時(shí)代近期也將赴港股上市，消息人士透露，寧德時(shí)代或?qū)で竽技?0-60億美元資金，并已與香港科技園簽署合作備忘錄，將在香港設(shè)立國(guó)際總部，并在香港科學(xué)園成立“寧德時(shí)代香港科技創(chuàng)新研發(fā)中心”，耐人尋味的是，寧德時(shí)代近期還被傳出即將與印尼IBC公司及Antam公司簽訂鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈合資協(xié)議，涵蓋了從原料開采、冶煉加工、前驅(qū)體生產(chǎn)到電芯/PACK制造的整條供應(yīng)鏈，總投資額恰好是60億美元。

瑞浦蘭鈞及其他幾家企業(yè)近期南下港股市場(chǎng)的表現(xiàn)，無(wú)疑將會(huì)被諸多尋求上市出路的鋰電企業(yè)實(shí)控人關(guān)注，在這條路徑得到重復(fù)驗(yàn)證后，目前滬深I(lǐng)PO隊(duì)列中鋰電企業(yè)終止申請(qǐng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的案例有望加速出現(xiàn)。

回顧短短一年前，第一個(gè)“吃螃蟹”的中創(chuàng)新航其實(shí)并沒有證明港交所的吸引力，經(jīng)歷上市后大跌，其市值目前僅約300億元出頭，市凈率甚至跌破1.0，也難怪中創(chuàng)新航在港股上市后不久即傳出尋求A股二次上市，相比之下，A股市場(chǎng)對(duì)鋰電企業(yè)的估值的確友好許多，至少幾大鋰電制造商市凈率還維持著1.0以上的”“堅(jiān)挺”表現(xiàn)，至于從融資規(guī)模看，今年的香港市場(chǎng)也異常萎靡，甚至已被印度等新興市場(chǎng)反超，與高踞全球前兩位的滬深市場(chǎng)相差懸殊。

那么又是什么因素，導(dǎo)致仿佛一夜間鋰電企業(yè)重新發(fā)現(xiàn)了香港市場(chǎng)的魅力？

A股融資收緊，無(wú)疑是首要影響因素。

根據(jù)觀察者網(wǎng)鋰電數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至發(fā)稿，國(guó)內(nèi)鋰電企業(yè)2023年共完成12起IPO和16起再融資操作，較2022年均有一定程度回落，其原因絕非企業(yè)本身缺乏股權(quán)融資意愿，事實(shí)上，有機(jī)構(gòu)梳理發(fā)現(xiàn)目前還有超過(guò)80家鋰電企業(yè)處于A股IPO注冊(cè)的不同階段，合計(jì)擬募集金額超過(guò)900億元，相比于2022年的募集規(guī)模甚至要高出38%。

產(chǎn)業(yè)界的如此熱情也并不難理解，正如瑞浦蘭鈞案例所顯示的，在鋰電產(chǎn)業(yè)這場(chǎng)馬拉松競(jìng)賽中，中小廠商避免被淘汰的先決條件，就是用一切手段補(bǔ)給能量（資金），跑在越來(lái)越苛刻的”關(guān)門時(shí)間“（產(chǎn)能門檻）前面，有了產(chǎn)能不一定行，但沒有產(chǎn)能一定不行，在這樣的共識(shí)下，企業(yè)的籌資需求必然高漲。

然而相比旺盛的需求，由于監(jiān)管部門近期對(duì)IPO與再融資審核的明顯收緊，使得繼續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)上市的不確定性大大增加，其中因?yàn)橘Y金壓力或?qū)€協(xié)議等原因“等不及”的企業(yè)恐怕不在少數(shù)，此時(shí)轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)，不失為一個(gè)托底的次優(yōu)選擇。

更何況在瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)絕非一句空談，根據(jù)德勤的2024年度展望，A股市場(chǎng)IPO規(guī)模預(yù)計(jì)將較今年進(jìn)一步下行，總募資規(guī)模約在2670至3170億人民幣區(qū)間，而香港市場(chǎng)隨著新數(shù)字平臺(tái)FINI等機(jī)制創(chuàng)新、以及美的集團(tuán)等即將到來(lái)的大型融資事件提振，2024年有望完成IPO融資約1000億港元，較今年有大幅度回暖。

不僅是港交所市場(chǎng)，傳統(tǒng)滬深市場(chǎng)之外，北交所也已經(jīng)在近期大幅優(yōu)化了企業(yè)申報(bào)上市“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，尋求在北交所渠道上市的企業(yè)新三板掛牌后滿6個(gè)月左右就可以申請(qǐng)上市，疊加至上會(huì)前時(shí)間合計(jì)滿12個(gè)月即可，對(duì)不少目前在滬深I(lǐng)PO隊(duì)列中的企業(yè)而言，也將提供一個(gè)替代選項(xiàng)。

如果說(shuō)港股上市對(duì)中小廠商而言意味著“回血”救急，那么對(duì)龍?bào)纯萍寄酥羵髀勚械膶幍聲r(shí)代等頭部廠商而言，則有著公司海外運(yùn)營(yíng)上的獨(dú)特價(jià)值，這或許是促使鋰電頭部企業(yè)走向香港市場(chǎng)更重要的動(dòng)因，要知道此前火爆近兩年時(shí)間的A股鋰電融資熱潮中，鋰電池頭部企業(yè)僅有區(qū)區(qū)兩宗再融資記錄，距今已沉寂一年之久。

對(duì)于頭部企業(yè)而言，無(wú)論主動(dòng)還是被動(dòng)，全力布局海外供應(yīng)鏈已是未來(lái)一段時(shí)間無(wú)可爭(zhēng)議的必選項(xiàng)，港股上市除了能夠?yàn)槠涮峁┖Ｍ鈽I(yè)務(wù)資金調(diào)度和股權(quán)激勵(lì)的更大便利，如果有配套的特殊架構(gòu)安排，也可能有利于中國(guó)企業(yè)規(guī)避諸如"25%規(guī)則“之類的海外市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，從這層意義上看，寧德時(shí)代在港設(shè)立國(guó)際總部的后續(xù)細(xì)節(jié)值得高度關(guān)注，或?qū)楦噤囯娖髽I(yè)出海模式提供參照。

總體而言，面對(duì)當(dāng)下?lián)涿娑鴣?lái)的產(chǎn)業(yè)周期波濤，上市融資對(duì)不同生態(tài)位企業(yè)都顯示出愈發(fā)重要的意義，甚至于即便估值倒掛的”流血上市“，也意味著企業(yè)未來(lái)生存概率大幅提高，畢竟，公開上市意味著企業(yè)品牌認(rèn)可度質(zhì)的飛躍，憑借對(duì)資源的更大調(diào)度能力，上市企業(yè)即便無(wú)心或無(wú)力向上升級(jí)，往往也能通過(guò)向下競(jìng)爭(zhēng)，在更低端、更細(xì)碎的利基市場(chǎng)壓倒弱勢(shì)廠商，快速獲取短期業(yè)績(jī)。有理由預(yù)期，近百家業(yè)已進(jìn)入IPO隊(duì)列的鋰電企業(yè)，將在上市這一關(guān)鍵目標(biāo)的牽引下，很快于不同資本市場(chǎng)之間出現(xiàn)意義深遠(yuǎn)的分流。