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隨著樂(lè)友國(guó)際并表，“母嬰零售第一股”孩子王（301078.SZ）的業(yè)績(jī)開(kāi)始上揚(yáng)。日前，公司發(fā)布的半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.20億元，同比增長(zhǎng)8.68%；歸屬凈利潤(rùn)7975.95萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.68%。

然而，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，略有隱憂。

觀察者網(wǎng)注意到，今年上半年，孩子王華東、西南、華中等各大區(qū)的門店坪效及店均銷售收入無(wú)一例外全部同比下滑。拉長(zhǎng)時(shí)間看，在該項(xiàng)指標(biāo)上過(guò)去三年，孩子王的門店店面坪效和店均銷售收入持續(xù)下行，并且跌幅持續(xù)擴(kuò)大。

另外，孩子王的股價(jià)持續(xù)走低。8月21日，孩子王報(bào)收于每股5.04元，年內(nèi)跌幅接近4成。

半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.02億元，同比增長(zhǎng)8.68%；歸屬凈利潤(rùn)7976萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.68%；扣非凈利潤(rùn)6005萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.24%。

對(duì)此，孩子王在公告中分條縷析得說(shuō)明了多條驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素。其中，持續(xù)推進(jìn)樂(lè)友整合，發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同作用居首。

據(jù)了解，在2023年，孩子王成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)樂(lè)友國(guó)際的并購(gòu)，建立了“孩子王+樂(lè)友”雙品牌運(yùn)營(yíng)模式。此舉，為孩子王擴(kuò)大了北方市場(chǎng)規(guī)模，與公司原有的市場(chǎng)布局形成了強(qiáng)有力的互補(bǔ)。營(yíng)業(yè)規(guī)模和會(huì)員營(yíng)銷也因此快速增長(zhǎng)，截至2024 年6月30日，孩子王直營(yíng)及托管加盟等各類型門店已經(jīng)擴(kuò)張至1035家，遍布全國(guó)21個(gè)?。ㄊ校?、近200多個(gè)城市。同期，公司累計(jì)會(huì)員人數(shù)達(dá)9070萬(wàn)人（含樂(lè)友國(guó)際），付費(fèi)會(huì)員超110萬(wàn)。

半年報(bào)披露，樂(lè)友國(guó)際在報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.85億元，凈利潤(rùn)為3241.01萬(wàn)元，按照孩子王65%的持股比例計(jì)算，歸屬于孩子王的凈利潤(rùn)約為2106.66萬(wàn)元，占同期孩子王歸屬凈利潤(rùn)總額的26.41%。由此可見(jiàn)，并購(gòu)樂(lè)友國(guó)際是驅(qū)動(dòng)孩子王業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。

不過(guò)需要注意的是，由于以高溢價(jià)收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際，孩子王也承擔(dān)了巨大的商譽(yù)。截至2024年上半年末，孩子王的商譽(yù)規(guī)模高達(dá)7.82億元，占總資產(chǎn)的8.13%。2024年，樂(lè)友國(guó)際實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的稅后凈利潤(rùn)應(yīng)不低于10017.93萬(wàn)元。如果樂(lè)友國(guó)際未能完成業(yè)績(jī)承諾，那么孩子王將面臨巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

在孩子王布局北方市場(chǎng)收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際的同時(shí)，公司還開(kāi)放加盟，瞄準(zhǔn)了下沉市場(chǎng)。就目前而言，孩子王線下門店渠道的營(yíng)收占比依然接近90%，是公司最重要的營(yíng)收支柱。然而，從半年報(bào)數(shù)據(jù)看，孩子王門店的坪效仍在下滑。報(bào)告期內(nèi)，孩子王店均銷售收入為622.36萬(wàn)元，同比下降14.31%；門店坪效為2715.78元/平方米，同比下降13.37%。

分區(qū)域看，華東、西南、華中和其他區(qū)域無(wú)一例外全部同比下滑，特別是在2023年貢獻(xiàn)近5成營(yíng)收的華東地區(qū)，降幅最大。具體而言，報(bào)告期內(nèi)，華東地區(qū)門店坪效為2630.12元/平方米，上半年店均銷售收入為601.40萬(wàn)元；分別同比下降17.56%、19.68%。

不過(guò)，孩子王線上渠道出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，公司2024年線上平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入5.87億元，同比增長(zhǎng)20.67%。不過(guò)，占營(yíng)收比重僅13.03%。