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【文/ 彭文生】

就中國經(jīng)濟宏觀平衡，市場尤其關(guān)注兩個方面的問題：內(nèi)部是消化過去累積的債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫問題，涉及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融周期下半場調(diào)整；外部的突出問題是應(yīng)對特朗普的貿(mào)易保護主義帶來的挑戰(zhàn)。

今天我想對貿(mào)易摩擦如何影響經(jīng)濟內(nèi)外平衡及可能的政策含義談一點最新的思考。

關(guān)稅是美國貿(mào)易保護的手段也是目標

首先我們了解下美國本輪貿(mào)易保護主義的特征：第一是從多邊回到雙邊，特朗普政府認為在WTO機制下美國吃虧了，雙邊談判方式對其更有利；第二是貿(mào)易保護從普通的商品貿(mào)易領(lǐng)域擴大到科技領(lǐng)域；第三是關(guān)稅對特朗普政府而言不僅是手段，也是目標。前兩個應(yīng)該比較清楚，第三個特征需要一點解釋。

我們可以把美國的稅收制度總結(jié)為“對進口不征稅、對出口征稅”，即進口關(guān)稅較低，但出口生產(chǎn)企業(yè)的利潤要繳稅。而世界上大部分國家則是“對進口征稅、對出口不征稅”，比如增值稅出口退稅。

美國認為過去幾十年自己在這方面吃虧了，所以2016年總統(tǒng)大選時，共和黨提出邊境調(diào)節(jié)稅。邊境調(diào)節(jié)稅說起來很復(fù)雜，簡單來講就是通過所得稅和關(guān)稅來模擬類似于其他國家的稅收制度——對進口征稅、對出口不征稅。但不像其他國家以流轉(zhuǎn)稅為主，美國以直接稅為主，邊境調(diào)節(jié)稅違背了WTO法律，爭議很大，落實不容易。

但這一理念仍然存在，一個體現(xiàn)就是要增加進口關(guān)稅。所以近年來我們看到一旦美國與其他國家發(fā)生糾紛，首先想到的就是要對進口加征關(guān)稅。

我們觀察到美國對進口商品征稅的威脅，不僅針對中國，也包括歐盟、日本、印度、墨西哥等許多國家，這與共和黨反思美國的進出口和國內(nèi)稅收制度有關(guān)。考慮到特朗普政府這樣的理念，未來幾年美國總體的進口關(guān)稅水平可能要上升。這個判斷對我們看全球的貿(mào)易與金融有重要含義。

那么如何看關(guān)稅和更廣意義的保護主義對經(jīng)濟的影響呢？我們可以從三個維度看這個問題。

短期內(nèi)對經(jīng)濟周期的影響，中國是順差國，加征關(guān)稅對中國是需求沖擊，出口受到影響；美國是逆差國，進口大于出口，關(guān)稅提升進口商品價格，主要是供給沖擊。

中期內(nèi)對全球價值鏈的影響，中美兩大經(jīng)濟體在全球價值鏈處于關(guān)鍵位置，關(guān)稅的沖擊直接的體現(xiàn)是重復(fù)征稅。關(guān)稅不同于增值稅，后者對附加值征稅，關(guān)稅對總價值征稅，這使得全球產(chǎn)業(yè)鏈越來越復(fù)雜的情況下，進口關(guān)稅導(dǎo)致重復(fù)征稅。全球價值鏈的調(diào)整需要時間，會帶來供給和需求雙重沖擊，對全球經(jīng)濟來講是一個很大的不確定性。

長期來講，如果中美市場分隔，國際貿(mào)易萎縮，競爭下降，資源配置效率下降。我們參與美國市場，對我們最重要的幫助不是出口需求（我們可以有其他出口比如一帶一路國家），而是通過參與全球競爭程度最充分的市場，促進中國企業(yè)提高供給效率。當然美國也會受到影響，對雙方都是不利的。

以上是三個維度，我不太相信中美完全脫鉤，所以我主要從經(jīng)濟周期和全球價值鏈沖擊的兩個維度，結(jié)合當前的內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境尤其是金融周期的調(diào)整談?wù)勎覀儜?yīng)該關(guān)注的問題。

匯率是傳導(dǎo)的載體也是結(jié)果

首先看看去年6月份美國第一次對中國進口商品加征關(guān)稅以來的貿(mào)易的變化，美國從中國進口下降、從其他國家進口上升，但美國對中國的貿(mào)易逆差累計值現(xiàn)在似乎又回到原點（圖1-2），直觀來看這是符合理論預(yù)期的。

圖1：美國從中國進口下降

資料來源：Wind（注：為當月值相對于2018年6月的累計變化）

圖2：美國對中國貿(mào)易逆差基本不變

資料來源：Wind（注：為當月值相對于2018年6月的累計變化）

20世紀30年代貿(mào)易戰(zhàn)以后，經(jīng)濟學(xué)反思關(guān)稅問題。1936年美國經(jīng)濟學(xué)家Lerner提出對稱假說，認為對進口征稅等同于對出口征稅，貿(mào)易量會下降，但貿(mào)易差額不變，一個重要因素是匯率升值，抵消關(guān)稅增加的影響。

當然，貿(mào)易差額還受其他因素影響，比如雙方經(jīng)濟狀況，但匯率是其中的關(guān)鍵。

我們看看進口關(guān)稅如何影響美國的經(jīng)濟增長和就業(yè)。如果匯率不變，關(guān)稅導(dǎo)致進口商品價格上升，美國的消費與投資需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)替代品，這是美國國內(nèi)部分人認為加征關(guān)稅有利于經(jīng)濟增長與就業(yè)的邏輯。但如果美元升值，美國的商品變貴，需求會轉(zhuǎn)向為國外產(chǎn)出，就會抵消關(guān)稅的作用。關(guān)鍵看美元匯率升值幅度，是部分抵消、完全抵消還是甚至出現(xiàn)超調(diào)。

關(guān)稅對物價的影響，跟匯率也有關(guān)系。近期有很多關(guān)于美國加征關(guān)稅的成本有誰承擔(dān)的討論，包括NBER的研究似乎指向主要由美國消費者承受，但其測算對比了去年相關(guān)數(shù)據(jù)，可能存在偏差。去年下半年美國進口中國商品的合約可能是在加征關(guān)稅前定好的，加關(guān)稅后必然是在合同價格基礎(chǔ)上增加成本，由美國消費者承擔(dān)；但關(guān)稅增加后，新的貿(mào)易合同價格就要看進出口商雙方的博弈了。

這和匯率有很大關(guān)系，如果美元對人民幣升值，中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價格，美國消費者面對的成本就不會上升。

延申上面的邏輯，美國政府征收的進口關(guān)稅由誰來承擔(dān)？匯率不變，進口價格上升，則是美國消費者承擔(dān)；如果美元升值，則更多是由貿(mào)易伙伴的出口商承擔(dān)。

綜合來看，增加關(guān)稅的影響不是一面倒的，匯率是關(guān)鍵變量。美元升值有利于抵消關(guān)稅的成本影響，有利于美國消費者，但不利整體經(jīng)濟增長；如果匯率不變，有利于經(jīng)濟增長，但消費者面對的成本上升。以上是美國加征關(guān)稅對美國的影響。

中國作為順差國，加征關(guān)稅主要體現(xiàn)為需求沖擊。按照IMF的研究，中國出口對價格的彈性系數(shù)在1.0-1.3，假設(shè)最壞的情況發(fā)生，特朗普政府對所有來自中國的進口商品額外征稅25%，或減小中國對美出口25%-30%。中國對美出口占GDP約4%，進而對中國經(jīng)濟增長的直接影響約1個百分點。

這是靜態(tài)分析，沒有考慮人民幣匯率貶值的對沖影響。中國對美出口占總出口的比例是20%，假設(shè)其他國家貨幣匯率不變，人民幣對美元貶值5%便可以抵消25%關(guān)稅影響。但這還不是完全動態(tài)的分析，其他國家貨幣也可能跟隨人民幣對美元貶值，部分抵消人民幣貶值作用，進而需要人民幣貶值幅度更大才能抵消美國關(guān)稅的影響。

我們來看看從去年6月份到現(xiàn)在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%，但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%，這說明人民幣對其他貨幣是升值的（圖3）。到目前為止匯率變動基本符合一般的貿(mào)易模型所隱含的需要貶值幅度，以抵消關(guān)稅加征影響，且沒有帶來競爭性貶值，匯率的調(diào)整是有序的。

圖3：貿(mào)易摩擦以來：美元升值、人民幣貶值

資料來源：Wind

這里要講一個邏輯，美國加征關(guān)稅、人民幣匯率貶值并不是貿(mào)易談判或者雙方博弈的工具，作為逆差國，美國加征關(guān)稅必然帶來美元強勢。從微觀來講很直觀，美國增加關(guān)稅，美國對中國進口商品需求下降，中國出口商獲得的美元下降，外匯供求的變化導(dǎo)致美元對人民幣升值壓力。

從宏觀經(jīng)濟平衡來講，貿(mào)易順差還是逆差取決于儲蓄率和投資率之差，而這從中期來講取決于人口、技術(shù)進步等結(jié)構(gòu)性變量，加征關(guān)稅改變不了這些更基本面因素。從進口和出口這個角度來看，關(guān)稅增加打破了過去的平衡，這其中必須有一個變量來抵消關(guān)稅對進口價格的影響，這便是匯率（圖4）。

圖4：美元升值是美國增加關(guān)稅的結(jié)果

資料來源：作者繪制