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3. 怎樣才能重回談判桌，何時(shí)才能形成新的聯(lián)盟？

油價(jià)持續(xù)下跌，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)各方都不利，經(jīng)濟(jì)需要信心才能維持?jǐn)U張。如果從全球資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，油價(jià)下跌全球資產(chǎn)壓縮，負(fù)債同時(shí)被壓縮，意味著信用貨幣創(chuàng)造的財(cái)富憑空消失了，如果這樣的負(fù)向循環(huán)持續(xù)，帶來(lái)的問(wèn)題就是通縮性債務(wù)危機(jī)，實(shí)際上，當(dāng)下我們可能正處在這樣的階段。

所以穩(wěn)定油價(jià)，根本上需要國(guó)債利率代表的需求側(cè)的回升，1986、1998、2016年油價(jià)回升都是這個(gè)邏輯，即便談判不成，也不會(huì)影響油價(jià)回升的趨勢(shì)。

既然油價(jià)反彈取決于需求端，還考慮沙俄回到談判桌前的意義何在，為何還要在乎供給側(cè)？因?yàn)楣┙o側(cè)決定了油價(jià)會(huì)不會(huì)再次恐慌性下跌。

就價(jià)格的絕對(duì)值來(lái)看，從2020年1月6日布倫特連續(xù)合約期貨價(jià)格68.91美元/桶到2020年3月12日33.22美元/桶，三個(gè)月油價(jià)跌去52%，而過(guò)去三輪跌幅在54%-67%，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，油價(jià)下跌的空間并不大。

我們梳理上面的邏輯，油價(jià)新的平衡可能會(huì)很快到來(lái)，動(dòng)因并不一定是達(dá)成新的減產(chǎn)聯(lián)盟——這可能還需要時(shí)間，主要在于各方訴求平衡。沙特的訴求在于油價(jià)穩(wěn)定，而非市場(chǎng)份額，在50美元-60美元對(duì)其是比較舒適的；俄羅斯的訴求在于奪回市場(chǎng)份額，打擊美國(guó)頁(yè)巖油市場(chǎng)，在一個(gè)低油價(jià)的環(huán)境下，美國(guó)部分產(chǎn)能被迫退出，俄羅斯應(yīng)該也能達(dá)到其訴求。

對(duì)于美國(guó)來(lái)講，看上去是受傷的，美國(guó)頁(yè)巖油必須接收殘酷的價(jià)格考驗(yàn)，不得不被動(dòng)壓縮資產(chǎn)價(jià)值同時(shí)減產(chǎn)，頁(yè)巖油公司的債券拋售與股市下跌是其付出的代價(jià)，但美國(guó)也不是說(shuō)沒有任何獲益。它可以在低油價(jià)下增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備——實(shí)際上，特朗普3月14日已經(jīng)開始要求美國(guó)商務(wù)部這么做了，另外，美國(guó)資本掌控著WTI定價(jià)權(quán)，誰(shuí)能說(shuō)他們被宰割而不是宰割了別人呢？

而且，沙特俄羅斯合作還是有政治基礎(chǔ)的。

對(duì)俄羅斯來(lái)講，與沙特合作，可以達(dá)成俄羅斯在中東的利益訴求。我們知道沙特是美國(guó)在中東扶持的代理，主要是沙特想依賴美國(guó)軍事支持，以支撐沙特在中東地位——畢竟沙特被什葉派之弧包圍，危機(jī)重重，而美國(guó)并不想依賴于沙特能源，想自給自足，這一點(diǎn)造成沙特和美國(guó)的割裂——如果沒有互利，合作很難進(jìn)行，所以沙特自然選擇俄羅斯，推動(dòng)與俄羅斯合作，這是2016年法利赫上臺(tái)來(lái)主要任務(wù)。美國(guó)對(duì)俄羅斯的種種制裁與軍事威脅，使俄羅斯想要進(jìn)一步滲透中東，把美國(guó)勢(shì)力趕出中東，也就形成了跟沙特合作的基礎(chǔ)。

對(duì)沙特來(lái)講，如果美國(guó)給不了太多幫助，尋求俄羅斯的支持，同時(shí)加快國(guó)內(nèi)改革，擺脫對(duì)原油過(guò)度依賴，是重中之重。沙特明白不能太依賴于美國(guó)，曾經(jīng)的“巴列維王朝”就是前車之鑒，與俄羅斯形成一致行動(dòng)，不僅能夠維持在能源市場(chǎng)岌岌可危的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)在軍事上說(shuō)不定也能得到一定支持。這是沙特與俄羅斯合作背景，相互利用，穩(wěn)定雙方政治與軍事互利。

所以我們認(rèn)為，原油市場(chǎng)新的平衡正在逐步形成，而油價(jià)的企穩(wěn)需要需求側(cè)的配合，但繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)被很大程度縮小了。沙特與俄羅斯回到談判桌的進(jìn)程雖然沒那么快，但談判的前景依然存在，油價(jià)底部的力量正在生成。

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