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三、這一次呢？3500-4000，我們拭目以待

2020年3月23日后開啟反彈的牛市，同樣具備了流動性寬松、海外資金流入、產業(yè)及監(jiān)管政策推動等因素。

流動性方面，無論狹義還是廣義流動性，都在持續(xù)寬松。截至2020年6月底，大型存款類金融機構存款準備金率下調到了12.5%，同時，5年期LPR報價4.65%，比2019年10月下降了20bp，1年期MLF利率下降到了2.95%，比2019年10月份下降了35bp，預計2020年7月底中央政治局會議依然會保持貨幣寬松預期，2020年還會有一次降準。

圖：存款準備金率以及LPR利率

雖然央行狹義流動性近期一段時間略有收緊。截至6月30日，中期借貸便利（MLF）期末余額3.55萬億元，較上月回落5400億元，4月份以來持續(xù)回落；同時截至7月17日，央行公開市場操作貨幣凈投放3300億元，凈投放的規(guī)模從5月29日以來持續(xù)下降；體現在資金價格上就是存款類機構質押回購利率（DR007）從6月初的1.91%回升到7月18日2.24%，不斷走高。

但經濟下行壓力下廣義流動性的寬松依然是2020年主基調。2020年6月末M2的余額是213.49萬億元，同比增長11.1%，貨幣總量在上半年新增了15萬億，而2019年全年增加15萬億，今年半年完成了去年一年的貨幣總量新增規(guī)模；社會融資規(guī)模存量271.80萬億元，同比增長12.8%，2020年來同比增速持續(xù)上升。

易綱行長在6月17-18日的陸家嘴論壇表示，2020年下半年“貨幣政策還將保持流動性合理充裕，預計將帶動全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規(guī)模的增量將超過30萬億元?！比绻缛谠鏊俪^30萬億，同比增速將超12%。

除了貨幣寬松帶來增量資金，企業(yè)利潤回升之外，境外資金流入、場內外配資以及保險資金入市是A股流動性重要來源。

截至2020年3月，境外機構和個人持有境內人民幣股票金融資產1.89萬億，占上交所、深交所股票總市值3.4%（2015年11月，該占比只有1.15%），占比較2019年12月略有回落。

圖：境外機構和個人持股票資產占A股票流通市值比年底來持續(xù)上升

同時，2019年來北上資金加速流入A股，流入規(guī)模開始擴大。2020年6月份，陸股通累計凈流入527億元，平均每日凈流入27.73億。2018年，北上資金累計凈流入2942億元，2019年，北上資金累計凈流入3517億元，截至2020年7月中旬，北上資金累計凈流入1576億元。

圖：陸股通開通以來，各月的累計流入情況

此外，兩融余額相比2015年依然具有上升空間。截至7月18日當周，兩融余額1.38萬億元，同比增長51.15%，但較2015年6月20日當周2.27億元的余額還有一定距離。

圖：截至7月18日當周兩融余額及同比增速

境內外資金流入A股是對權益市場認可與經濟復蘇的信心。雖然有新冠疫情的影響，但在寬松貨幣政策與積極財政政策下，國內經濟正在逐漸企穩(wěn)復蘇，包括整個房地產、制造業(yè)以及基建投資增速也在反彈。

截至2020年5月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比回升至6%，累計同比增速回升至-19.3%，均較上月開啟快速反彈。

同時美國復工數據也對經濟恢復形成了支撐。7月12日，美國消費者信心指數44.30，持續(xù)上升；7月10日當周，美國煉廠開工率78.10，較上周持續(xù)回升；7月11日當周美國粗鋼產能利用率57.5，較上周持續(xù)回升0.9個百分點；7月10日當周美國ECRI領先指標134.6，較上周持續(xù)回升0.4，這些周度高頻數據顯示了美國在一定程度犧牲疫情控制，加快了經濟的復蘇。

從當前內外部經濟環(huán)境來講，這些因素都對A股回升形成支撐，同時監(jiān)管層也吸取了2015年杠桿牛的經驗，相信能夠有效控制杠桿節(jié)奏，在A股能夠再一次全球配置窗口，促進A股平穩(wěn)長期健康發(fā)展。

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