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瞿新榮:鐵礦石價(jià)格猛漲背后,誰(shuí)是推手?
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 瞿新榮】
最近鐵礦石價(jià)格上漲,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。12月11日,普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)達(dá)160.70美元/噸,漲幅較年初超過(guò)70%,創(chuàng)9年新高,大連商品交易所鐵礦石連續(xù)合約結(jié)算價(jià)一度漲停沖上1042元/噸,造成鐵礦石進(jìn)口成本大幅上升。
很多朋友都擔(dān)心,這是否與中澳關(guān)系的緊張有關(guān),畢竟澳大利亞是中國(guó)主要的鐵礦石供應(yīng)國(guó),背后會(huì)不會(huì)有“黑手”?
2013年來(lái)鐵礦石期貨價(jià)格走勢(shì)(資料圖)
經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇,通脹預(yù)期推高商品價(jià)格
關(guān)于鐵礦石的價(jià)格持續(xù)上漲,我們可以先看看宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的因素。
在疫苗利好推動(dòng)下,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期得到強(qiáng)化,全球央行則繼續(xù)維持貨幣寬松——12月10日歐洲央行將緊急購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模增加了5000億歐元至1.85萬(wàn)億歐元,并延長(zhǎng)9個(gè)月至2022年3月,這些信號(hào)推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行,美元指數(shù)跌破92持續(xù)回落,包括銅、原油等均突破疫情以來(lái)價(jià)格,銅價(jià)也創(chuàng)下7年新高。
這是鐵礦石價(jià)格上漲的國(guó)際宏觀背景,同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境也推高了鐵礦石價(jià)格上漲預(yù)期。12月,中國(guó)經(jīng)濟(jì)出口與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)維持強(qiáng)勢(shì)。12月11日的上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)收于2312,持續(xù)創(chuàng)歷史新高,11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)收于52.10,連續(xù)9個(gè)月處于擴(kuò)張,狹義貨幣(M1)同比增速收于10.0%,工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降1.50%,雖然仍是負(fù)值,但從5月以來(lái)持續(xù)回升。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯復(fù)蘇,還可能更進(jìn)一步,這在傳統(tǒng)的“美林時(shí)鐘”資產(chǎn)配置周期里面,本就適合配置股票與商品。
在全球貨幣寬松條件下,現(xiàn)在的情況與2016-2017年美國(guó)減稅和中國(guó)房地產(chǎn)周期不同,這一輪工業(yè)品價(jià)格上漲伴隨著美國(guó)及中國(guó)制成品補(bǔ)庫(kù)周期,推高鐵礦石、銅為代表的商品價(jià)格。
供方不確定性推高鐵礦石價(jià)格
宏觀經(jīng)濟(jì)基本面可以說(shuō)是大勢(shì)所趨,但鐵礦石期貨自身,就沒(méi)那么“簡(jiǎn)單”。鐵礦石價(jià)格創(chuàng)9年新高,包括大商所鐵礦石結(jié)算價(jià)創(chuàng)下1025元/噸的上市以來(lái)高價(jià),跟國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口依賴度高,空頭容易被逼倉(cāng)有一定關(guān)系。
如果把期貨的多空博弈比作戰(zhàn)場(chǎng),我們可以根據(jù)期貨合約的時(shí)間長(zhǎng)短分成幾塊戰(zhàn)場(chǎng)。鐵礦石的特殊之處就在于,當(dāng)一個(gè)合約接近結(jié)算日期時(shí),就相當(dāng)于被推入了“短期戰(zhàn)場(chǎng)”(也就是成了“近月合約”),而按照現(xiàn)在的市場(chǎng)格局,鐵礦石的“短期戰(zhàn)場(chǎng)”對(duì)空頭特別不利。
中國(guó)鐵礦石進(jìn)口70%依賴于澳大利亞,20%依賴于巴西,這給供應(yīng)端操縱鐵礦石價(jià)格提供了契機(jī)。
2019年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量9.7億噸,鐵礦石產(chǎn)量8.4億噸——2014年最高時(shí)產(chǎn)量曾一度高達(dá)15.1億噸,當(dāng)時(shí)進(jìn)口量9.3億噸,近些年由于環(huán)保減產(chǎn),國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量持續(xù)下滑,進(jìn)口依存度持續(xù)上升。
與原油天然氣等進(jìn)口依存度較高的商品不一樣的是,同樣進(jìn)口依存度超過(guò)50%,但鐵礦石進(jìn)口渠道主要依賴于澳大利亞與巴西——占了進(jìn)口總量的92%,因此只要澳大利亞或者巴西鐵礦產(chǎn)量出現(xiàn)問(wèn)題,容易導(dǎo)致鐵礦石期貨交割的逼倉(cāng)問(wèn)題——當(dāng)鐵礦石期貨價(jià)格持續(xù)上漲時(shí),空頭不敢貿(mào)然空倉(cāng),當(dāng)海外進(jìn)口受阻時(shí),容易面臨無(wú)貨可交割風(fēng)險(xiǎn),而被逼倉(cāng)。這也導(dǎo)致近月合約價(jià)格經(jīng)常高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格,也就是“近月升水”。
我國(guó)從澳大利亞、巴西進(jìn)口鐵礦石占比(資料圖)
對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商來(lái)講,在期貨的“短期戰(zhàn)場(chǎng)”上只能縮手縮腳,不敢貿(mào)然做空近月合約,因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)本來(lái)就對(duì)“多頭”有利,一直做空近月合約,容易在臨近到期時(shí)遭受損失。
另外,供應(yīng)端通過(guò)調(diào)整現(xiàn)貨產(chǎn)能,使鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格偏高,期貨價(jià)格相對(duì)偏低,也就是與現(xiàn)貨相比,持續(xù)處于貼水(backwardation)狀態(tài)。
如果入手的時(shí)候期貨價(jià)格低,假定現(xiàn)貨價(jià)格不變,到合約結(jié)算時(shí)價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏,多頭也能賺上一筆差價(jià),這種單純因?yàn)椤皻v史的巨輪向前滾動(dòng)”(誤)產(chǎn)生的收益,就被稱為“滾動(dòng)收益”(Roll Yield)。即使考慮現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng),“滾動(dòng)收益”在最終的收益中也占了很重要的一塊。
這是目前鐵礦石期貨價(jià)格的一個(gè)現(xiàn)狀,這樣的價(jià)格結(jié)構(gòu)對(duì)于鐵礦石ETF來(lái)講,經(jīng)常能創(chuàng)造持續(xù)收割“滾動(dòng)收益”的機(jī)會(huì)——如下圖山證鐵礦石價(jià)格指數(shù)ETF。
Backwardation結(jié)構(gòu)下,鐵礦ETF凈值持續(xù)上升(數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind)
在定價(jià)方面,作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó),中國(guó)尚未完全參與到鐵礦石定價(jià)中。當(dāng)前大宗商品貿(mào)易主要以普氏現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)為基準(zhǔn)——這一價(jià)格指數(shù)主要基于采編報(bào)價(jià)方式,報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)可能面臨虛報(bào)或者操縱報(bào)價(jià)可能。
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本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
- 責(zé)任編輯: 陳軒甫 
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