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1）北半球夏季需求面臨回升。一方面是中國(guó)的出行修復(fù)可能會(huì)超預(yù)期，這一點(diǎn)我們跟蹤當(dāng)前全國(guó)交通擁堵指數(shù)能夠看得出來，同時(shí)借鑒海外疫情放開后的經(jīng)驗(yàn)，包括航空與地面出行消費(fèi)將持續(xù)修復(fù)；另一方面歐美夏季需求高峰將帶來用電量與汽柴油消費(fèi)上升，疊加歐洲天然氣供應(yīng)緊張——比如法國(guó)、比利時(shí)當(dāng)前天然氣庫存不到30%，歐美夏季對(duì)原油需求較難出現(xiàn)明顯回落。

2）OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)后，原油供應(yīng)緊張。美沙俄作為傳統(tǒng)能源供應(yīng)強(qiáng)國(guó)，產(chǎn)量上行均受抑制。美國(guó)主要是拜登政府政策向新能源傾斜，傳統(tǒng)能源產(chǎn)量受抑制。沙特與俄羅斯形成價(jià)格同盟，也無意增加原油產(chǎn)量。

3）全球原油與成品油低庫存。美國(guó)2022年開始持續(xù)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存后，當(dāng)前整體戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存處于1984年以來低點(diǎn)，再調(diào)節(jié)空間非常有限。此外，中國(guó)、日本原油庫存均不高。更加有壓力的是，美國(guó)、歐洲及中國(guó)成品油庫存均在5年同期低位，這增加了北半球夏季需求復(fù)蘇，成品油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，歐洲能源供應(yīng)更緊張。

OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟很明顯的將全球能源供應(yīng)與需求分成兩個(gè)陣營(yíng)——美國(guó)沙特為首的供應(yīng)國(guó)與美國(guó)歐洲為首的需求國(guó)。OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行后，將進(jìn)一步加大美歐能源價(jià)格上行與通脹壓力。

2022年2月俄烏沖突后，美國(guó)明顯增加了對(duì)歐洲能源支持，大量拋儲(chǔ)后將降低美國(guó)向歐洲原油支持。2022年美國(guó)向歐盟出口了560億方天然氣（是2021年220億方的2倍多），同時(shí)拋掉2.07億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（2022年3月宣布釋放1.8億桶，10月宣布釋放0.15億桶），以緩解美國(guó)和歐洲能源通脹壓力。而當(dāng)前美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備僅3.71億桶，處于1984年以來新低，已基本上很難應(yīng)對(duì)OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)。這種情況下，美國(guó)夏季預(yù)期也將降低原油與成品油出口（下圖）。

OPEC+減產(chǎn)后將加劇美國(guó)能源出口壓力

中國(guó)、印度預(yù)期也難向歐洲提供明顯的成品油供應(yīng)增量，將加大歐洲夏季成品油供應(yīng)緊張。一方面，當(dāng)前中國(guó)汽油庫存也持續(xù)處于5年低點(diǎn)，疊加國(guó)內(nèi)出行消費(fèi)修復(fù)，國(guó)內(nèi)汽柴油面臨夏季保供壓力。另一方面，印度4月2日宣布延長(zhǎng)汽油和柴油出口限制，以優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)消費(fèi)。這種情況下，歐洲2月5日開始執(zhí)行的限制俄羅斯成品油進(jìn)口政策，將加大歐洲夏季成品油供應(yīng)壓力，預(yù)計(jì)夏季歐洲的柴油-原油裂解價(jià)差將達(dá)到去年同期水平（下圖）。

歐洲ICE柴油與布油裂解價(jià)差

俄羅斯天然氣供應(yīng)下降也可能助推歐洲能源緊張。當(dāng)前俄羅斯給到歐洲的天然氣供應(yīng)僅有約0.7億方/天，這意味著這樣的供氣水平下俄羅斯將比2022年減少330億方天然氣供應(yīng)。2023年全球液化天然氣投產(chǎn)約200億方左右，注定了在2023年底前歐洲將再次上演全球能源爭(zhēng)奪戰(zhàn)——甚至，可能歐洲不得不在7-8月就開始提前考慮這一點(diǎn)。

第三，油運(yùn)費(fèi)將重新上升。

盡管從邏輯上來講，OPEC+產(chǎn)量下降將降低原油運(yùn)輸工作量與運(yùn)價(jià)，但在夏季來臨后原油運(yùn)輸價(jià)格依然有可能上升。我們觀察到油輪運(yùn)輸價(jià)格可能回升的原因主要來自下面幾個(gè)方面：

1）夏季原油成品油需求旺季，油價(jià)可能上升，這將可能推升油運(yùn)價(jià)格；2）歐洲與俄羅斯能源脫鉤政策將增加原油成品油運(yùn)距，航線延長(zhǎng)運(yùn)力緊張；3）歐洲、中國(guó)、美國(guó)均存在原油補(bǔ)庫需求，在俄烏沖突以及逆全球化大背景下，整體上油運(yùn)周期尚未結(jié)束。

當(dāng)前油運(yùn)費(fèi)季節(jié)性回落，依然在高位

第四，能源沖突背后的制造業(yè)東移。

2022年俄烏沖突，歐洲能源緊張，德國(guó)巴斯夫等企業(yè)增加在中國(guó)的項(xiàng)目投資。2023年3月，沙特阿美前后宣布與中國(guó)盤錦、榮盛石化以及廣東政府達(dá)成投資項(xiàng)目落地，以及增加石油人民幣貿(mào)易結(jié)算。這系列行為的背后，實(shí)際上是中國(guó)、俄羅斯、中東為代表的上合組織與西方為代表G7集團(tuán)之間的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗。

傳統(tǒng)上，“石油美元”幫助美國(guó)形成了資本順差、貿(mào)易逆差的循環(huán)，美歐消費(fèi)國(guó)、中日韓制造國(guó)及中東能源國(guó)之間穩(wěn)定的全球化國(guó)際貿(mào)易體系。中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突使得過去的全球化體系面臨挑戰(zhàn)，新的格局在逐漸形成。

沙特、俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)的背后，是資源國(guó)向消費(fèi)國(guó)更多的要價(jià)。而隨著中國(guó)制造業(yè)崛起，也將擠占德國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)利潤(rùn)空間，同時(shí)中國(guó)龐大的市場(chǎng)也將轉(zhuǎn)向消費(fèi)國(guó)——這是沙特及歐洲國(guó)家項(xiàng)目在中國(guó)落地的重要原因。

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