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（五）虛實(shí)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

虛擬金融業(yè)的崛起與近30年來(lái)的超常規(guī)增長(zhǎng)，已在資本與交易規(guī)模上趕超或碾壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)板塊，導(dǎo)致當(dāng)代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的二元化，即實(shí)體產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)與虛擬金融經(jīng)濟(jì)兩大板塊的疊加，形成虛實(shí)二元經(jīng)濟(jì)。

由上表可以清楚：近30年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的顛覆性變化！就GDP而言，金融業(yè)占比只有7.8%，但就資產(chǎn)而言，金融業(yè)占用余額102萬(wàn)億，已是實(shí)體經(jīng)濟(jì)占用固定資產(chǎn)規(guī)模59.6萬(wàn)億的1.7倍；而金融衍生品的規(guī)模高達(dá)數(shù)百萬(wàn)億美元，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)規(guī)模的10倍左右！

[1]British Petroleum，《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，bp.com/statisticalreview，2013。

二、虛實(shí)二元經(jīng)濟(jì)造成的貨幣理論問(wèn)題

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛實(shí)二元結(jié)構(gòu)造成眾多宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論失靈，主要集中在貨幣、資產(chǎn)、物價(jià)、國(guó)民收入決定及增長(zhǎng)等問(wèn)題上。

（一）貨幣量的測(cè)度：M2還有多大意義？

現(xiàn)有討論中是把廣義貨幣（M2）作為衡量貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，但是上表顯示：美國(guó)的廣義貨幣（M2）雖只有14.3萬(wàn)億美元，但全社會(huì)融資規(guī)模（含債市、股市、保險(xiǎn)、基金）都是近100萬(wàn)億美元。

其中：M2只占社會(huì)融資總額不到15%；加上債券融資與信貸融資的18.3萬(wàn)億，約為33萬(wàn)億，與股權(quán)-基金（33萬(wàn)億）及保險(xiǎn)-養(yǎng)老基金（30萬(wàn)億），構(gòu)成社融總額的三分天下之勢(shì)。

這一結(jié)構(gòu)與美國(guó)家庭超前消費(fèi)、儲(chǔ)蓄率低的現(xiàn)實(shí)一致，同時(shí)反映出美國(guó)融資主角已轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)。金融業(yè)用借款發(fā)行債券、股票和基金、出售保險(xiǎn)、年金等多種方式獲得的資金，雖不是M2，但同樣構(gòu)成有效支付能力。

現(xiàn)在，由于只用M2來(lái)計(jì)算社會(huì)貨幣流通量，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界（甚至包括央行）對(duì)中、美兩國(guó)貨幣量產(chǎn)生誤判。例如，2017年，中國(guó)M2有約168萬(wàn)億，GDP約80萬(wàn)億，單位GDP的貨幣占用約為2左右；而同一年美國(guó)M2只有約14萬(wàn)億美元，GDP有19.6萬(wàn)億美元，單位GDP的貨幣占用量只有約0.7！這樣比較，中國(guó)貨幣量是美國(guó)的3倍多！其實(shí)，這是因?yàn)楹鲆暯鹑跇I(yè)變革而誤解了當(dāng)今貨幣的定義！

美國(guó)儲(chǔ)蓄率低，銀行存款少，M2當(dāng)然也少；但美國(guó)資本市場(chǎng)大，債券、股權(quán)、信托、保險(xiǎn)、資管、基金等新金融工具的融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銀行存款規(guī)模。

上表顯示，2017年美國(guó)M2和資本市場(chǎng)融資總額超過(guò)96萬(wàn)億美元，這才是美國(guó)國(guó)內(nèi)形成有效購(gòu)買(mǎi)力的真正的超“廣義貨幣”，與同年美國(guó)GDP（19.6萬(wàn)億）相比，單位GDP占用的貨幣量接近5元。

總之，只看M2，中國(guó)貨幣比美國(guó)超發(fā)2倍，若看能形成社會(huì)有效購(gòu)買(mǎi)力的“超廣義貨幣”，則美國(guó)國(guó)內(nèi)的“錢(qián)”比中國(guó)超發(fā)一倍之多。

（二）貨幣需求量的確定

顯然，在虛擬金融經(jīng)濟(jì)的規(guī)模超過(guò)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)體系中，對(duì)貨幣需求量的考量就不能僅僅看實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，而必須同時(shí)考慮虛擬金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)貨幣的需求了。

如果說(shuō)，在實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)主導(dǎo)的時(shí)代，有Md=MV=PQ，那么，現(xiàn)在M、V、P、Q均有兩個(gè)部分了：

Ms= M1V1+M2V2=P1Q1+P2Q2

其中，M1V1為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量與流通速度，P1為物價(jià)，P2為資價(jià)，Q1與Q2則分別代表實(shí)體部門(mén)與虛擬部門(mén)的交易規(guī)模。

特別需要關(guān)注的是，虛擬部門(mén)，尤其是衍生品金融的交易規(guī)模之大，令人有難以置信之感。一天的交易常以千億、萬(wàn)億來(lái)表示；但與此同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣流通速度也是快的驚人，特別是，高杠桿率是這里的常態(tài)（如，期權(quán)期貨交易中的40倍率是基本規(guī)則），膽大會(huì)玩的人甚至?xí)糯蟮?00倍，如同“長(zhǎng)期資本管理公司”曾經(jīng)試過(guò)的那樣。

對(duì)這種常識(shí)不易把握的虛幻交易，至今缺少?lài)?yán)肅經(jīng)濟(jì)學(xué)家的深入探討，整個(gè)世界智識(shí)界恐怕也還處于言之者眾、懂之者寡的狀態(tài)。

由于貨幣能夠在虛實(shí)兩個(gè)板塊之間自由流動(dòng)，就產(chǎn)生了很多以前不曾出現(xiàn)的現(xiàn)象。例如，貨幣量增加，但商品部門(mén)的價(jià)格，即物價(jià)沒(méi)有上漲，而資產(chǎn)價(jià)格上升；又或貨幣量不變，但商品價(jià)格卻上升了，因?yàn)樨泿趴赡軓馁Y產(chǎn)市場(chǎng)流回商品市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)流通的是同一種貨幣，資本市場(chǎng)火熱時(shí)，貨幣大量涌向了資本市場(chǎng)，即使增發(fā)貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍可能資金短缺。