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虧損、估值、時(shí)機(jī),美團(tuán)IPO的三大謎
關(guān)鍵字: 美團(tuán)估值美團(tuán)虧損美團(tuán)上市美團(tuán)香港IPO【本文轉(zhuǎn)載虎嗅網(wǎng),作者嘎嘣脆脆】
創(chuàng)業(yè)十四年,王興終于將把一家企業(yè)帶到上市。
據(jù)媒體報(bào)道,今天(6月25日),美團(tuán)點(diǎn)評招股書將正式被披露出來。截至2017年底,美團(tuán)整體收入339億,經(jīng)調(diào)整凈虧損28億元,同時(shí)有穩(wěn)健現(xiàn)金儲備,2017年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為194億元,短期理財(cái)258億。
雖然美團(tuán)點(diǎn)評在招股書中未透露募集資金、發(fā)行量及發(fā)行價(jià)等信息,但據(jù)彭博社報(bào)道,美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。在去年10月的40億美元融資中,美團(tuán)投后估值為300億美元。
曾經(jīng)風(fēng)光無限的團(tuán)購行業(yè)已是落寞,從“團(tuán)購”業(yè)務(wù)成長而來的美團(tuán)在竭力擺脫這一標(biāo)簽。業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展至酒店旅游、餐飲、外賣、出行、新零售……它的對手也從美團(tuán)的競爭對手從拉手網(wǎng)、窩窩團(tuán),升級成餓了么、攜程甚至阿里。
成立8年,美團(tuán)漫長的發(fā)展歷程隨著IPO將進(jìn)入一個(gè)新的階段。當(dāng)下,外界更關(guān)心的是,虧損是否會成為美團(tuán)IPO的最大阻力?美團(tuán)要用一個(gè)怎樣的商業(yè)邏輯去支撐其600億美元的IPO預(yù)期?以及現(xiàn)在是美團(tuán)上市的好時(shí)機(jī)么?
何時(shí)擺脫虧損?
進(jìn)入二級市場后,第一個(gè)擺在美團(tuán)面前的是盈利問題。
美團(tuán)2017財(cái)年總營收為人民幣340億元(約合52億美元),凈虧損為人民幣190億元(約合29億美元),調(diào)整后的凈虧損為人民幣28億元。
調(diào)整前后凈利潤產(chǎn)生巨大差異,主要由于“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價(jià)值虧損”。
企業(yè)在融資過程中發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”,在國際會計(jì)準(zhǔn)則下,這種優(yōu)先股會體現(xiàn)為“對股東的負(fù)債”。優(yōu)先股對應(yīng)公允價(jià)值的上升,對股東而言是“浮盈”的價(jià)值增長,但對公司來說,會計(jì)入賬面虧損。
美團(tuán)虧損主要來自兩方面,一方面它多線作戰(zhàn),無邊界擴(kuò)張;另一方面各個(gè)業(yè)務(wù)線均有強(qiáng)有力地對手,即便大手筆投入,也難以看到勝負(fù)終局。因此虧損一度被媒體認(rèn)為是美團(tuán)IPO的最大障礙。
那何時(shí)美團(tuán)有盈利的可能?
財(cái)經(jīng)雜志此前報(bào)道,在今年4月份,美團(tuán)達(dá)到盈虧平衡。在營收方面到店綜合營收最高,到店餐飲次之,之后是酒店旅游,而外賣則處于虧損狀態(tài),且虧損規(guī)模較大。
去年上半年,美團(tuán)外賣負(fù)責(zé)人王莆中曾披露,美團(tuán)外賣在很多細(xì)的結(jié)構(gòu)單元和城市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利,但整體上仍在虧損?!叭绻凑樟_杰斯的曲線的話,我認(rèn)為我們要過了最快增長的階段才是應(yīng)該賺錢的時(shí)候。這個(gè)階段從現(xiàn)在來看,(盈利)要一到兩年以后?!?
有外賣從業(yè)者認(rèn)為,如果外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)結(jié)束,那這一行業(yè)的利潤非??捎^。傭金可以從現(xiàn)在的5%-10%提高到25%-30%,物流從現(xiàn)在的4元-5元上漲到8元,廣告位展示目前還沒有。他預(yù)計(jì)最少一單賺2元-3元,按一天行業(yè)峰值3000萬單計(jì)算,可以日進(jìn)6000萬元。
但從目前看,美團(tuán)與餓了么的大戰(zhàn)尚未結(jié)束,滴滴又以攪局者的身份橫切一刀。外賣行業(yè)的競爭態(tài)勢未見緩和,想要扭虧都難度頗大。
在這種情況下,美團(tuán)方面更傾向于用高效率運(yùn)營(通過精細(xì)運(yùn)營,同樣的補(bǔ)貼數(shù)帶來的新增用戶更多,同樣的配送員,配送的訂單更多)和龐大訂單量(美團(tuán)方面稱,已占外賣市場60%市場份額)來提高財(cái)務(wù)狀況。
王慧文在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)說,美團(tuán)要學(xué)習(xí)亞馬遜,在高效率、大規(guī)模的基礎(chǔ)上維持低毛利,讓競爭對手失去生存空間。“能活下來的低毛利的大公司,本身就是最大的護(hù)城河?!彼A(yù)計(jì)美團(tuán)外賣日單量達(dá)3000萬單時(shí),每單實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
如何撐起600億估值?
在去年10月的40億美元融資中,美團(tuán)投后估值為300億美元。據(jù)彭博社報(bào)道,這次IPO美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。
想要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)并不容易。京東2017年全年交易額(GMV)為1.29萬億元,營業(yè)收入3623億元,凈利潤50億美元,目前市值在580億美元左右。而美團(tuán)無論GMV還是營業(yè)收入、利潤均與京東有較大差距。而另一家正在上市的企業(yè),小米接連調(diào)低目標(biāo)估值,也會給美團(tuán)帶來不利影響。
那美團(tuán)會講出一個(gè)怎樣的故事,來說服資本市場?
早期,中國的團(tuán)購網(wǎng)站愿意給自己冠以“中國版Groupon”頭銜。這家成立于2008年的美國團(tuán)購網(wǎng)站曾一時(shí)風(fēng)頭無二。早在2010年,谷歌曾擬以60億美元的價(jià)格收購Groupon,但遭到創(chuàng)始人的拒絕。然而自2011年Groupon上市后,業(yè)績一直不樂觀,股價(jià)暴跌,當(dāng)前市值僅為26.6億美元,較高峰期市值縮水近八成。
如今,Groupon已不再是一個(gè)好的對標(biāo)標(biāo)的,并且隨著美團(tuán)去團(tuán)購化,美團(tuán)很難找到一個(gè)現(xiàn)有的成熟的企業(yè),去向資本市場闡述出一套足夠有說服力的商業(yè)邏輯。
王興在去年9月份的一次演講中提到“不像騰訊可以對標(biāo)facebook,阿里可以對標(biāo)亞馬遜,美國沒有哪一個(gè)現(xiàn)成的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以單一對標(biāo)美團(tuán)點(diǎn)評?!钡J(rèn)為這是件好事,因?yàn)檫@意味著“我們在這個(gè)領(lǐng)域(吃喝玩樂)已經(jīng)走到了在世界前列?!?
其實(shí)王興今年3月份接受硅谷科技新聞媒體The Information采訪時(shí),在下意識用“亞馬遜”來解釋美團(tuán)在做的事:“用戶可以在亞馬遜或淘寶上買到非常多東西,但這兩者都只是用于購買實(shí)物的電商平臺(e-commerce platforms for physical goods),而美團(tuán)則是能夠購買服務(wù)的電商平臺(an e-commerce platform for services)?!彼€做了一個(gè)反問,“哪種電商平臺能夠擁有上百萬甚至數(shù)十億的交易呢?”
言下之意,美團(tuán)與亞馬遜、阿里的區(qū)別僅在于后者是聚合商品,前者是聚合服務(wù),而相比較商品,服務(wù)(餐飲、住宿、旅游、金融等等)更具有市場規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Α?
我們能看到,8年時(shí)間美團(tuán)正在圍繞生活服務(wù)形成一套組合拳。底層是外賣、到店餐飲(團(tuán)購)高頻業(yè)務(wù),吸引用戶形成流量;上面是酒店旅行、到店綜合等低頻業(yè)務(wù)進(jìn)行流量變現(xiàn)。
中間還兩次重要的資本運(yùn)作。一次是2015年10月美團(tuán)合并大眾點(diǎn)評,另一次是今年4月份,美團(tuán)收購摩拜。
前者是為減少同質(zhì)化競爭,如同58收購趕集、滴滴合并中國優(yōu)步;后者的則將美團(tuán)的出行野心擺在明面上。
出行像一根鏈條,將美團(tuán)平臺上原本散落的餐飲、酒旅、娛樂等業(yè)務(wù)串聯(lián)起來,使其成為一個(gè)全服務(wù)平臺。
“只有你什么都做,才能把用戶的時(shí)間耗光并養(yǎng)成使用習(xí)慣,否則沒有被滿足的市場就會被別人拿走,甚至侵蝕你其他板塊的業(yè)務(wù)。”美團(tuán)早期投資人、今日資本掌門人徐新曾如此評價(jià)美團(tuán)的業(yè)務(wù)拓展方向。
但這會使美團(tuán)陷入樹敵和封閉的境地?;⑿嶙髡吆聛喼拊谄洹睹缊F(tuán)為什么始終無法成為一線互聯(lián)網(wǎng)公司》一文中提到:“如果美團(tuán)成為了全服務(wù)平臺,那就應(yīng)該囊括所有用戶。”但“美團(tuán)如果在所有涉足的領(lǐng)域里,都沒能做到“數(shù)一數(shù)二”的話,其疊加效應(yīng)一定不是1+1>2?!?
現(xiàn)在是上市的好時(shí)機(jī)么?
王興將創(chuàng)業(yè)當(dāng)做一場持久戰(zhàn),盡管美團(tuán)已經(jīng)成立8年,但從未公開過上市計(jì)劃。
有媒體在美團(tuán)發(fā)展的不同階段問過他關(guān)于上市的問題,他的回答從起初的“上市我認(rèn)為是公司發(fā)展過程中水到渠成的事情”到“上市不會是我們最主要目標(biāo)”,在去年變?yōu)椤叭绻覀兿肷鲜辛⒖叹涂梢陨鲜校@不是最好的選擇”。
虎嗅研究總監(jiān)Eastland此前曾推測過美團(tuán)遲遲不上市的原因。根據(jù)中遠(yuǎn)期估值,他把企業(yè)分成了三類:
第一類是豬,預(yù)計(jì)上市時(shí)市值10億美元到50億美元之間,上市幾年后有望達(dá)到100億美元左右;
第二類是大象,預(yù)計(jì)上市時(shí)市值超過150億美元,上市幾年后有望達(dá)到500億美元甚至800億美元;
第三類是恐龍,目前只有AT。
如果是第一類企業(yè),“份量”差不多就該上市了,拖下去不會長肉,說不定還要“掉膘”,如果有大象的基因,早早上市對創(chuàng)業(yè)者和投資者都是一種失敗。
而王興認(rèn)為美團(tuán)是第三類:“美團(tuán)有機(jī)會成為A、T一個(gè)量級的公司,因?yàn)槲覀儎?chuàng)造的價(jià)值足夠多,餐飲、旅游、到店綜合品類每個(gè)領(lǐng)域都可以值幾百億美元。但需要的時(shí)間不短,至少五到十年吧。”
但無論是王興還是背后的資本都等不了再一個(gè)五年十年,甚至等不了一年。
原因在于,內(nèi)部,美團(tuán)上一輪融資已到40億美元金額,300億美元估值,如此龐大的體量給從一級市場找錢增加難度。
而美團(tuán)面對的敵人越來越強(qiáng),從拉手、窩窩團(tuán),變?yōu)轲I了么攜程,再到現(xiàn)在,它不僅要和同樣資金儲備豐厚、戰(zhàn)斗能力強(qiáng)的滴滴一戰(zhàn),而且將在新零售領(lǐng)域和阿里正面較量。
無論是外賣還是出行、新零售,都是持續(xù)性的高投入業(yè)務(wù),大戰(zhàn)之下必須補(bǔ)充彈藥。
外部,港交所出現(xiàn)25年來的最大上市改革,從今年4月30日起,港交所上市新規(guī)允許“同股不同權(quán)”的公司在港申請上市。受政策利好影響,引發(fā)這一輪互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸上市潮,除美團(tuán)之外,小米、騰訊音樂集團(tuán)、同程藝龍、映客、蜜芽寶貝、華興資本等均在赴港上市途中。而資本市場流動(dòng)盤子有限,僧多粥少的市場環(huán)境下,勢必加快上市步伐,進(jìn)行資金爭奪。
- 原標(biāo)題:虧損、估值、時(shí)機(jī),美團(tuán)IPO的三大謎
- 責(zé)任編輯:李丕
- 最后更新: 2018-06-25 13:08:11
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