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人民幣貶值 把政府嚇了一跳

觀察者網(wǎng)：8月11日宣布下調(diào)人民幣中間價(jià)的時候，學(xué)者們覺得這次人民幣貶值比較突然，一些人也認(rèn)為這是為了應(yīng)對美元加息；有些說是為了刺激出口；不過，官方口徑說這是匯改的舉措。

曹遠(yuǎn)征：不突然，的確是我們匯改的舉動，是改善人民幣匯率中間價(jià)形成的機(jī)制，回顧一下中間價(jià)的歷史，我們看到，在2006年1月4日，央行在引入詢價(jià)交易方式和做市商制度，當(dāng)日開市前由中國外匯交易中心向做市商詢價(jià)，去掉最高和最低價(jià)后得到的加權(quán)平均價(jià)作為當(dāng)日的基準(zhǔn)價(jià)格，即中間價(jià)，并對外公布。其中央行的權(quán)重考慮，一直為市場所詬病，認(rèn)為不透明。

鑒于此，8月11日，央行說不再干預(yù)中間價(jià)了，由做市商根據(jù)市場情況自主決定，這顯然是符合匯率市場化改革的要求的。但由于市場預(yù)期美元9月會加息，人民幣不再會維持升值勢頭，人民幣匯率因此而往下走。而人民幣市場匯率超調(diào)的結(jié)果，把大家都嚇了一跳。于是議論紛紛。

我們認(rèn)為，這次匯改不是為了擴(kuò)大出口。中國出口成本上升的主要因素是勞動力成本上升，每年上升10%以上。這意味著如果用貶值來抵消勞動力成本上升的壓力，貶值幅度必須超過10%，而這是不可想象的，會引發(fā)各國競爭性貶值的貨幣戰(zhàn)。從這個意義上，政府沒有以貶值帶動出口的動機(jī)。

觀察者網(wǎng)：怎么看人民幣匯率下一步的走勢，耶倫9月25日說年底還是要加息。

曹遠(yuǎn)征：匯率的變動是相對價(jià)格的變化，即取決于本幣也取決于外幣。從本幣的角度看，人民幣不具有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

一、長期來看，一個貨幣升值與否取決于勞動生產(chǎn)率的提高。與過去相比，中國的勞動生產(chǎn)率提高的速度有所減緩，從而升值的勢頭不如過去快，但中國的勞動生產(chǎn)率還在持續(xù)提高中，從而也不會持續(xù)貶值。

二，短期來看，一個貨幣貶值與否取決于購買力。目前中國的PPI已經(jīng)連續(xù)42個月負(fù)增長，CPI才2%，資產(chǎn)價(jià)格也在下跌，購買力平價(jià)沒有發(fā)生變化，甚至是在上升，這在宏觀經(jīng)濟(jì)上不是很好的事情，甚至意味出現(xiàn)了通縮。但從幣值上講，購買力是沒有發(fā)生變化的，就意味著匯率不可能有持續(xù)性貶值。

這兩條決定了人民幣沒有持續(xù)貶值的可能。由上，人民幣發(fā)生波動，很大原因是在于外幣的變化。

人們觀察到，這幾年，人民幣對全球貨幣都在升值，僅僅是對美元貶值。一個合理的解釋是，人民幣在升值，美元也在升值，只不過美元升值更快，所以人民幣兌美元在貶值。換言之，美元穩(wěn)定是全球匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵，我想這也是美國九月不加息的原因之一。

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