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據(jù)藍(lán)鯨財經(jīng)4月23日報道，上市20年，福田汽車(2.400,-0.02,-0.83%)已無“當(dāng)年之勇”。福田汽車發(fā)布的2017年年報顯示，公司營業(yè)收入517.10億元，同比增長11.13%，凈利潤為1.12億元，同比降低八成。但是細(xì)看公司2017年年度報告，會發(fā)現(xiàn)公司問題其實嚴(yán)重的多。

人事地震：創(chuàng)始人提前退休 財務(wù)負(fù)責(zé)人接替總經(jīng)理

2017年底，福田汽車公告稱公司董事會收到公司董事、總經(jīng)理王金玉提交的書面辭職報告，宣布因病辭去公司董事和總經(jīng)理的職務(wù)。作為公司的創(chuàng)始人和靈魂人物，未到退休年齡就早早退休或多或少讓人感到詫異。

與王金玉同時辭任的還有福田汽車控股方北汽集團(tuán)董事長徐和誼，市場盛傳這是兩人為長久以來的矛盾所做出的共同妥協(xié)。

與此同時，福田汽車公告公司財務(wù)負(fù)責(zé)人鞏月瓊將接替王金玉任總經(jīng)理，新浪財經(jīng)查閱鞏月瓊個人履歷，發(fā)現(xiàn)其職業(yè)經(jīng)歷基本都從事財務(wù)工作，從未涉足具體業(yè)務(wù)運作管理，對此市場分析人士認(rèn)為，相關(guān)大型工業(yè)企業(yè)很少有CFO接任總經(jīng)理工作，對于未來鞏月瓊能否轉(zhuǎn)變思維，重整福田汽車業(yè)務(wù)充滿了不確定性。

以下為鞏月瓊履歷：

同業(yè)競爭難解：福田汽車“死守”乘用車業(yè)務(wù)

2015年我國商用車市場發(fā)展緩慢，為了開拓市場，福田汽車宣布進(jìn)入乘用車市場。但由于未來可能與控股方北汽集團(tuán)旗下的乘用車業(yè)務(wù)產(chǎn)生同業(yè)競爭問題， 2015年10月29日福田汽車發(fā)布《關(guān)于發(fā)展轎車、解決同業(yè)競爭問題的議案》的公告，宣布為探求利潤增長點，將拓展轎車業(yè)務(wù)。但由于控股股東北汽集團(tuán)旗下另一家上市公司——北汽股份同樣從事轎車業(yè)務(wù)，因此，針對構(gòu)成的同業(yè)競爭，以及對北汽股份公司后續(xù)擬進(jìn)行的資本運作的影響，雙方預(yù)設(shè)了解決方案。

該方案為：當(dāng)雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展需要消除同業(yè)競爭，或被監(jiān)管部門要求解決同業(yè)競爭事宜時，北汽集團(tuán)有權(quán)采取至少四項措施：1、北汽股份購買福田汽車轎車業(yè)務(wù);2、北汽股份吸收合并福田汽車;3、北汽集團(tuán)指定的其他主體實施第1、2項內(nèi)容;4、北汽集團(tuán)及其指定的其他主體采取的其他適當(dāng)?shù)拇胧?

協(xié)議雖簽，但是福田汽車在發(fā)展乘用車上的態(tài)度是堅決的，在隨后的兩年更是高調(diào)宣布發(fā)展旗下子公司寶沃汽車，因此關(guān)于發(fā)展乘用車是福田汽車和北汽集團(tuán)長久以來的分歧。但由于在H股上市或者境外市場進(jìn)行首次融資IPO比較容易，而進(jìn)行再融資的難度較大，北汽五年來一直籌劃回歸A股上市。2017年10月16日晚間，北汽股份在港上市公司主體北京汽車(1958HK)發(fā)布公告，稱擬首次公開發(fā)行A股并在上海證券交易所上市，但目前如何解決兩家同業(yè)競爭的問題，還是懸而未決。

同時屋漏逢夜雨，根據(jù)北汽集團(tuán)2017年年報，自主品牌板塊收入由308.87億元減至173.86億元，同比下降43.7%，僅占整個公司的13%。北汽錄得如此差勁業(yè)績，福田會情愿讓控股方整合自身乘用車業(yè)務(wù)嗎?相必未來雙方到底如何解決同業(yè)競爭會存在更大的不確定性。

福田汽車三大困境：盈利只靠補(bǔ)貼 新能源轉(zhuǎn)型遲緩 市場占有率下滑

福田汽車凈利潤

福田汽車2017年年報，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)2015年，2016年，2017年扣除非經(jīng)常性利潤之后，實際上主營業(yè)務(wù)的三年來分別虧損了6.7億，3.7億和8.3億人民幣，三年虧損合計18.7億。但由于各種投資收入和政府補(bǔ)貼，福田汽車業(yè)績也不至于難看。據(jù)悉，三年來福田汽車共獲得政府補(bǔ)助高達(dá)21.5億元。

投資方面，2017年福田汽車通過交易性金融資產(chǎn)獲得了5.7億的利潤。

福田汽車投資收益

同時還獲得了3.7億的政府補(bǔ)助。

福田汽車政府補(bǔ)助

與此同時，福田汽車還面臨著“寶沃遲遲產(chǎn)能不能釋放”、“新能源轉(zhuǎn)型遲緩”等問題，公司競爭力逐年走低。

寶沃汽車產(chǎn)能利用率

查閱公司年報，我們發(fā)現(xiàn)公司寄予厚望的寶沃汽車目前產(chǎn)能利用率不過54.3%，在汽車行業(yè)，企業(yè)的不變成本占比極大，因此必須發(fā)揮充分的規(guī)模效應(yīng)才能盈利。但如果產(chǎn)能遲遲得不到釋放，同時大筆投資下虧損是遲早的事情。

福田汽車新能源汽車表現(xiàn)

新能源領(lǐng)域方面，福田汽車2017年才開始做和自身商用車主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的電動貨車。目前，商用車才是更需要電動能源的領(lǐng)域，因為電能對比化石能源來說，里程成本要低得多，同時可以利用夜間波谷統(tǒng)一充電進(jìn)一步降低成本，可以說電動化是整個行業(yè)的方向，但我們可以看到公司在新能源發(fā)展如火如荼的情況下，反應(yīng)是遲緩的。

上圖可知，福田汽車市場份額逐漸被蠶食，同比增速低于同行業(yè)平均水平，競爭力逐漸喪失，行業(yè)被增速更高的東風(fēng)，一汽和重汽占據(jù)了更高的市場份額。

福田汽車涉嫌粉飾報表隱藏虧損 運營效率低不礙高管巨額薪酬

(一)研發(fā)資本化隱憂

福田汽車研發(fā)資本化情況

翻閱福田汽車汽車近三年來報表，發(fā)現(xiàn)2015年，2016年，2017年研發(fā)費用資本化比例的比例分別是57.3%，56.7%和68%，對應(yīng)三年來12.8億，25.5億和23.8億的研發(fā)投入，累積資本化了42.5億研發(fā)投入，列為了資產(chǎn)。但是對比上汽集團(tuán)(31.430,-0.46,-1.44%)對研發(fā)費用的處理：

上汽集團(tuán)研發(fā)資本化情況

我們看到完全沒有進(jìn)行資本化，如果按照上汽的做法，福田汽車三年來的資產(chǎn)應(yīng)該減少42.5億。與之相對應(yīng)的，新浪財經(jīng)注意到福田汽車的無形資產(chǎn)科目里有一項專有技術(shù)，應(yīng)該是由資本化轉(zhuǎn)結(jié)而來，如果未來出現(xiàn)大比例提記損失的情況，那么業(yè)績無疑可能有一個大的下跌。

如果按每年都攤銷的話，那么福田汽車的做法本質(zhì)上是把當(dāng)前的費用轉(zhuǎn)嫁到未來，從而做好當(dāng)期利潤，粉飾報表?？梢杂嬎愕贸觯?dāng)前每年的研發(fā)資本化費用可以攤到未來10年。

業(yè)內(nèi)人士表示，涉及到汽車相關(guān)的企業(yè)的無形資產(chǎn)可能是很危險的，原因在于車企前面的研發(fā)投入并不能保證后面的利潤收獲，沉沒成本厲害?？蛻魧ζ嚻放茮]什么忠誠度，尤其是商用車，大家更看重的是功能性。如果你的技術(shù)水平落后于時代，存貨都有可能大幅提計為損失，更何況無形資產(chǎn)。

同時新浪財經(jīng)也對比了商用車領(lǐng)域企業(yè)主要的競爭對手的中國重汽(13.230,0.04,0.30%)，東風(fēng)汽車(4.460,-0.07,-1.55%)和一汽轎車(9.500,0.00,0.00%)等，發(fā)現(xiàn)這些公司無一例外，2017年研發(fā)資本化的比例都是0%。以下為商用車市場占有率第一的東風(fēng)汽車財報中的研發(fā)費用資本化情況。

東風(fēng)汽車研發(fā)資本化情況

(二)壞賬計提風(fēng)險

商業(yè)信用在市場經(jīng)濟(jì)中無處不在，它在為企業(yè)帶來銷售收入增加的同時，不可避免地導(dǎo)致壞賬的發(fā)生。既然企業(yè)的應(yīng)收款項發(fā)生一些壞賬是個大概率事件，這就需要對應(yīng)收款項計提壞賬準(zhǔn)備。問題是，這個壞賬準(zhǔn)備該如何計提，計提多少才合適呢?這就有需要會計估計。

根據(jù)歷史經(jīng)驗來進(jìn)行判斷，比如一年內(nèi)的應(yīng)收款項發(fā)生壞賬的概率有多大?賬期在1-2年的應(yīng)收款項發(fā)生壞賬的概率多大?以此類推。但是這種概率畢竟是主觀判斷的，既然是主觀的東西，就有操作的空間。

我們來看福田汽車的壞賬提計規(guī)則：

可以看到公司對三年和三年以上應(yīng)收賬款提計比例為20%和40%，這塊合計3.3億人民幣。但我們再來對比同行的壞賬提計水平，還是以商用車排名第一的東風(fēng)汽車為例：

東風(fēng)汽車計提準(zhǔn)備情況

我們看到三年及以上，東風(fēng)汽車公司都全額提計了壞賬準(zhǔn)備，那么問題就來了，大家都做一個行業(yè)，都做商用車，憑什么行業(yè)龍頭覺得收不回來的壞賬福田汽車卻覺得自己能夠收回而不提計壞賬準(zhǔn)備呢?

(三)三費對比同行業(yè)相對偏高 運營效率低

福田汽車“三費”明細(xì)

我們看到福田汽車三費占營業(yè)收入的比例大概14%左右，我們再來看重汽和東風(fēng)的費用比例。

東風(fēng)汽車三費

先看東風(fēng)汽車費用率，銷售，管理和財務(wù)費用三費加起來大概21億左右，對比營業(yè)收入183億，費用率大概11%左右。再來看中國重汽的費用水平：

中國重汽三費

銷售，管理和財務(wù)費用三費加起來大概19.6億左右，對比營業(yè)收入373億，費用率大概5%左右。由其可見，和主要競爭對手來比，公司的費用比例比較高，顯示了在同業(yè)競爭中公司的運營效率低。

(四)高管薪酬位卻居整車制造行業(yè)滬深兩市第三

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，整車上市公司管理層年度薪酬統(tǒng)計前三名分別為：比亞迪(52.950,0.69,1.32%)6612萬元、長城汽車(10.560,0.04,0.38%)2364.41萬元、福田汽車2220萬元。其歸屬于母公司凈利潤分別為40.6億元、50.35億元和1.12億元。業(yè)績比起同行這么差，卻不影響福田汽車高管拿巨額薪酬。

福田汽車高管薪酬情況

福田汽車財務(wù)之殤：現(xiàn)金流有斷裂風(fēng)險 靠募資來運營

福田汽車EBITDA全部債務(wù)比為0.06

在翻閱福田汽車報表的過程中，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金流已經(jīng)岌岌可危，數(shù)據(jù)顯示，福田汽車流動比率為74%，EBITDA全部債務(wù)比為0.06，利息保障倍數(shù)1.09，什么意思呢?第一，福田汽車流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的74%，存在還不上流動負(fù)債的可能。第二，攤銷息稅前利潤占總體負(fù)債6%，完整還完所有債務(wù)在不交稅、不付息的情況下需要17年。第三，息稅前利潤剛好跟利息費用持平。因此，公司的財務(wù)水平可以說風(fēng)險較大，現(xiàn)金流存斷裂的風(fēng)險。

事實上，新浪財經(jīng)在翻閱福田汽車公告過程中發(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)在不停在借新還舊，勉為維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。

2018年4月，公司發(fā)布公告稱為了提高募集資金使用效率，借來公司非公開募股用以支持印度商用車基地的錢不超過8個億，來補(bǔ)充流動資金。結(jié)合公司的財務(wù)情況，可以看出岌岌可危的現(xiàn)金流才是福田汽車最大的憂慮。

(公司觀察 文/趙折)