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外匯交易方式不簡(jiǎn)單，地緣政治變化還經(jīng)常對(duì)外匯市場(chǎng)造成沖擊?，F(xiàn)在國(guó)際上不靠譜的國(guó)家很多，這讓國(guó)際貿(mào)易充滿了風(fēng)險(xiǎn)，這也使得如何有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為剛需。最終結(jié)果是，美元成為“避險(xiǎn)”選項(xiàng)中最簡(jiǎn)單的選擇：匯率知識(shí)不足不要緊，就美元結(jié)算。只要波動(dòng)之前和之后，手頭美元數(shù)量有增無(wú)減，生意就是成功的。

事實(shí)上，歷史上選擇美元有很多理由，流動(dòng)性好、能投資理財(cái)、購(gòu)買(mǎi)力強(qiáng)、幣值穩(wěn)定。但是幾十年下來(lái)，這些理由都不重要了，因?yàn)槿藗兓趹T性直覺(jué)地認(rèn)為，美元直接就有“避險(xiǎn)”屬性。

所以國(guó)際經(jīng)濟(jì)一旦有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，人們就本能地賣(mài)出“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，拿著美元等風(fēng)波過(guò)去，所以危機(jī)期間美元往往升值。這個(gè)情況離譜到，即使是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身出事，如2008年次貸危機(jī)，美元也還是會(huì)升值。國(guó)際上越亂，美元就越升值。

理論上來(lái)說(shuō)，不少人知道美元長(zhǎng)期不靠譜。所以即使美聯(lián)儲(chǔ)在2024年9月前一再加息，沒(méi)有利息的黃金也大創(chuàng)新高。于是即便全球有實(shí)力的央行基于長(zhǎng)期思維，在遠(yuǎn)離美元，但更多的人是短期思維，還是本能地從美元本位思考，如全球保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期宣傳美元保單。畢竟多數(shù)公司面對(duì)商業(yè)的短期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)沒(méi)法進(jìn)行長(zhǎng)期考慮，畢竟處理不好真的會(huì)傾家蕩產(chǎn)。

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)早在1989年，美元的占比占了全球外匯交易市場(chǎng)約90%，確立了全球貨幣的中心地位。當(dāng)時(shí)日元的占比是28%、英鎊15%、瑞士法朗10%，這些貨幣在2022年仍有相當(dāng)份額，但是都無(wú)力挑戰(zhàn)美元地位。

當(dāng)時(shí)，德國(guó)馬克占比是26%，隨后在1992年升至40%，成為歐洲主導(dǎo)性的貨幣。但是到了2001年，歐元占比為38%，還不如馬克的最高份額，而美元占比是90%。這標(biāo)志著在外匯市場(chǎng)領(lǐng)域，歐元對(duì)美元的挑戰(zhàn)走向失敗。甚至到 2022年歐元的使用率下滑到了31%，更加不可能了。

多年來(lái)，美元在國(guó)際上真正的挑戰(zhàn)者不多，占比上升最大的人民幣也只有7%，而且其中6.6%的交易是與美元相關(guān)的交易，和其它貨幣交易不多。

因此，這確實(shí)是難以撼動(dòng)的國(guó)際外匯交易格局。耶倫數(shù)次發(fā)表評(píng)論，堅(jiān)稱(chēng)美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位不會(huì)改變，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，沒(méi)有其他貨幣能夠取代美元。

這幾年，美國(guó)國(guó)債上升到36萬(wàn)億美元，政府瞬間增發(fā)了6萬(wàn)億美元國(guó)債使用，然后引發(fā)了美國(guó)內(nèi)部大通脹，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)拉動(dòng)GDP要超30萬(wàn)億美元。但是這些美國(guó)“內(nèi)部”的事，都沒(méi)有觸動(dòng)全球外匯交易市場(chǎng)格局。畢竟在外匯交易中，貨幣的利率極為重要，不同貨幣的利息差距每天都要計(jì)算。而國(guó)債總額、赤字、GDP，不在公式中。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息減息成為外匯交易最關(guān)鍵的因素，比那些宏觀指標(biāo)重要得多，畢竟對(duì)于市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，過(guò)于遠(yuǎn)期的事考慮不動(dòng)。

還有一個(gè)重要原因，在國(guó)際貿(mào)易中，美元的“價(jià)值”可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)際商品市場(chǎng)的物資得到維持。這也是人們對(duì)于美國(guó)國(guó)債、GDP、通脹率無(wú)感的一個(gè)原因，畢竟全球大多數(shù)人不需要在美國(guó)生活，而是在國(guó)際上用美元購(gòu)買(mǎi)貨物。

美國(guó)資源豐富，這與歐洲和日本有本質(zhì)不同。美國(guó)有相當(dāng)?shù)谋惧X(qián)成為澳大利亞式的資源國(guó)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的能源、農(nóng)產(chǎn)品都是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品?，F(xiàn)在特朗普準(zhǔn)備利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)，大挖資源，還要擴(kuò)大領(lǐng)土，吞并格陵蘭、加拿大，靠資源解決財(cái)政問(wèn)題。而歐洲和日本沒(méi)有資源，工業(yè)品與中國(guó)相比質(zhì)次價(jià)高，如何維持貨幣價(jià)值，是個(gè)大問(wèn)題，所以日元近年來(lái)跌了很多。

但如果美國(guó)僅僅是個(gè)資源國(guó)，即使美元本身價(jià)值可以維持（就如不少資源國(guó)的貨幣），國(guó)際貨幣的中心地位也不可能維系。美元的中心地位，關(guān)鍵在于全球面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各個(gè)行為主體建構(gòu)的從“美元本位”思考問(wèn)題的本能，認(rèn)為生意賺到美元才覺(jué)得安心。所以美國(guó)經(jīng)常在國(guó)際上興風(fēng)作浪，制造出風(fēng)險(xiǎn)讓美元走強(qiáng)，屢屢得逞。

SWIFT貨幣市場(chǎng)份額，2019年1月-2024年11月Statista

另一個(gè)各國(guó)貨幣相關(guān)的數(shù)據(jù)，是SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）體系里的支付份額。2024年11月時(shí)，美元占比是47.68%，歐元22.29%，英鎊7.27%，人民幣3.89%，日元3.44%。

SWIFT體系一年支付額有2000萬(wàn)億美元之多，其中“金融交易”結(jié)算的額度，每天超過(guò)5萬(wàn)億美元。相比之下全球貿(mào)易額只有SWIFT支付總額的1.5%。金融交易和外匯交易有區(qū)別，如買(mǎi)家通過(guò)股票交易系統(tǒng)買(mǎi)入美股，相應(yīng)的美元通過(guò)SWIFT轉(zhuǎn)給賣(mài)家美元賬戶，這是金融交易。賣(mài)股票得到的美元，換成人民幣，這是外匯交易。

外匯交易，本來(lái)的根源是國(guó)際貿(mào)易，不同國(guó)家要換匯做生意。就算發(fā)展出期貨式的復(fù)雜交易策略，也還是和貿(mào)易間接相關(guān)。但是金融交易不一樣，它可以和貿(mào)易無(wú)關(guān)，錢(qián)生錢(qián)。很多人換了匯，并不是去做貿(mào)易，而是去炒股炒匯，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)了。

從商品貿(mào)易來(lái)看，美元的地位不算超乎想象地強(qiáng)。即使許多國(guó)家美元短缺或被制裁，中國(guó)也能做生意，用雙方進(jìn)行本幣貿(mào)易就行了，與俄羅斯貿(mào)易基本如此。近年來(lái)，不少?lài)?guó)家和區(qū)域組織搞起了“去美元化”運(yùn)動(dòng)，雙多邊貿(mào)易用區(qū)域貨幣，連印度都很積極地推盧比貿(mào)易結(jié)算。但這些都是在30萬(wàn)億美元的商品貿(mào)易盤(pán)子里做道場(chǎng)，而外匯交易和SWIFT代表的金融交易額，要高兩個(gè)數(shù)量級(jí)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息降息，對(duì)于商品價(jià)格影響不算太大，商家對(duì)于一點(diǎn)利率波動(dòng)不會(huì)太敏感。但是，金融與外匯市場(chǎng)對(duì)美元利率非常敏感。因此，美元在國(guó)際上，主要用于金融與外匯交易，對(duì)于商品貿(mào)易支付沒(méi)那么關(guān)鍵，并無(wú)支配性地位。

中國(guó)人主要思維還是通過(guò)貿(mào)易賺錢(qián)，也很擅長(zhǎng)，所以很容易把美元看成買(mǎi)商品的貨幣，這樣估值就搞不懂為啥它對(duì)人民幣升值。中國(guó)有全球外匯和金融交易經(jīng)驗(yàn)的人不多，整體上對(duì)于美元在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位，缺少直覺(jué)認(rèn)知。

在國(guó)際貿(mào)易中，人們并非根據(jù)商品的價(jià)值來(lái)給匯率定價(jià)，反而是用匯率來(lái)給商品定價(jià)。因?yàn)楦鶕?jù)匯率定下的商品價(jià)格，會(huì)讓國(guó)際貿(mào)易有利可圖，于是貿(mào)易就發(fā)生了。比如中國(guó)生產(chǎn)能力強(qiáng)勁，各類(lèi)商品人民幣對(duì)美元有1:1到1:3的購(gòu)買(mǎi)力，但匯率為6-7，美國(guó)商家進(jìn)口中國(guó)商品就有利可圖。

匯率是如何形成的？對(duì)于較為封閉的經(jīng)濟(jì)體，官方會(huì)強(qiáng)行定價(jià)，但這種定價(jià)往往得不到市場(chǎng)認(rèn)同，這就會(huì)產(chǎn)生外匯黑市。較為開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，匯率是由成交額大得多的外匯交易和金融交易決定的，是市場(chǎng)交易出來(lái)的。

外匯儲(chǔ)備各幣種分布，2024年三季度 IMF

在全球資本眼中，美元的價(jià)值主要是金融定價(jià)。現(xiàn)在國(guó)際上美元泛濫，美國(guó)貿(mào)易連年大幅逆差，但是人們持有美元并不是要去美國(guó)買(mǎi)商品，因?yàn)槊涝呀?jīng)金融化了。許多人看著手頭的美元和以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)不斷增加，將之視為生意與理財(cái)?shù)哪繕?biāo)。不少?lài)?guó)家政府與富人，將美元作為儲(chǔ)備。2024年3季度，美元占全球外匯儲(chǔ)備的57.39%，其數(shù)值達(dá)到6.8萬(wàn)億美元。

一般國(guó)家的貨幣，只是各類(lèi)行為主體與該國(guó)進(jìn)行商品貿(mào)易的工具，貨幣的金融屬性基本只體現(xiàn)在本國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)，國(guó)際上份額不多。也有少數(shù)貨幣同樣在國(guó)際上通用，擁有較好信譽(yù)，人民幣這方面進(jìn)展不錯(cuò)。但是全球性范圍內(nèi)兼顧商品貿(mào)易工具屬性和金融屬性的貨幣，美元遙遙領(lǐng)先。人民幣的全球金融屬性還太弱，與中國(guó)的貿(mào)易地位、經(jīng)濟(jì)地位不相稱(chēng)。人民幣作為外匯儲(chǔ)備，總額只相當(dāng)于美元的3.8%。

美元在國(guó)際上都金融化了，在美國(guó)內(nèi)部，更是如此。美元、美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在全球與美國(guó)內(nèi)部，都走向了金融化。

人們?cè)趪?guó)際上和美國(guó)內(nèi)部，都在用美元衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的價(jià)值。美元本來(lái)是一種貨幣單位，用于估算經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的價(jià)值，活動(dòng)本身應(yīng)該更有意義。但是在金融化以后，美元數(shù)值成為交易目標(biāo)，對(duì)應(yīng)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)完全虛化了。所以理解美元的金融化，非常關(guān)鍵。

在國(guó)際上，從數(shù)值上來(lái)看，人們的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不是貿(mào)易，而是外匯與金融交易。交易的目的，是獲得更多的美元資產(chǎn)，這是一種資本增值的動(dòng)物本能。

美國(guó)與中國(guó)貨幣金融思維有本質(zhì)區(qū)別，看待國(guó)際貿(mào)易、金融交易的眼光極為不同。中國(guó)還是比較傳統(tǒng)的在國(guó)際上做貿(mào)易賺錢(qián)的思維。說(shuō)實(shí)在的，從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，遠(yuǎn)不如美國(guó)操縱貨幣利率、匯率，在外匯與金融市場(chǎng)上賺錢(qián)容易。即使中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)非常出色了，人民幣的全球競(jìng)爭(zhēng)力與美元相比，差距還是很大。

中國(guó)、美國(guó)、印度、德國(guó)綠地跨境投資金額，2002-2024年 FT

上圖對(duì)于理解人民幣匯率較有幫助。綠地跨境投資，就是FDI投資，“greenfield”是指直接在當(dāng)?shù)卦O(shè)立工廠和辦公室，而非靠收購(gòu)本地公司。中國(guó)的FDI投資全球第一時(shí)，人民幣就是升值趨勢(shì)。全球資本蜂涌進(jìn)入中國(guó)設(shè)立公司賺錢(qián)，用外匯換人民幣投資，有利于升值。

2018年貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打之后，進(jìn)入中國(guó)的投資就減少了，因?yàn)楸就凉灸芰?qiáng)了，外資需要較有實(shí)力才賺得到錢(qián)，再加上脫鉤政治因素，不敢來(lái)了。有些外資還要結(jié)算退出，這對(duì)人民幣有貶值壓力。德國(guó)也有類(lèi)似現(xiàn)象，不好賺錢(qián)了，投資就下降。

近年來(lái)美國(guó)和印度得到了不少跨境投資，是因?yàn)橥赓Y進(jìn)來(lái)容易賺錢(qián)，投資美國(guó)的一年超過(guò)了2000億美元破紀(jì)錄。這些投資并非只是中國(guó)人習(xí)慣認(rèn)為的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資，更多是奔著金融業(yè)資本市場(chǎng)而來(lái)。這與美股和印度股市的長(zhǎng)牛走勢(shì)相關(guān)。這些資金動(dòng)向，客觀上有利于美元與盧比匯率強(qiáng)勢(shì)，盧比相比之前貶值得要少了。

需要注意，這恰恰說(shuō)明美國(guó)與印度，相對(duì)中國(guó)與德國(guó)，制造業(yè)水平要差得多，因此外資進(jìn)來(lái)反而“好掙錢(qián)”。以前中國(guó)制造業(yè)水平不高的時(shí)候，外資就積極進(jìn)來(lái)投資制造業(yè)，如汽車(chē)業(yè)就非常掙錢(qián)。本土企業(yè)水平低，對(duì)人民幣卻是升值動(dòng)力，反直覺(jué)。墨西哥比索也有類(lèi)似現(xiàn)象，外來(lái)投資多，近年來(lái)較為強(qiáng)勁。

這些反直覺(jué)的金融現(xiàn)象說(shuō)明，美國(guó)資本不太愿意在“盤(pán)子不大”的商品貿(mào)易領(lǐng)域里努力，特別是卷到極致的制造業(yè)。在外匯與金融交易的“廣闊天地”中呼風(fēng)喚雨，是美國(guó)擅長(zhǎng)的。美國(guó)制造業(yè)水平有時(shí)垮到自己人都震驚，但可以手法熟練地操縱國(guó)際金融市場(chǎng)，制造波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)通過(guò)打造長(zhǎng)牛走勢(shì)，營(yíng)造了資本市場(chǎng)的巨大泡沫，將之推向了歷史未有的可怕程度，吸引全球投資。