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中國(guó)的問題是對(duì)金融市場(chǎng)，既不知己，也不知彼。中國(guó)目前出口市場(chǎng)萎縮，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重脫離居民的購(gòu)買力，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展極為艱難，導(dǎo)致大量游資從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)流出，進(jìn)入股市。如果不能搞適合中國(guó)國(guó)情的金融創(chuàng)新，把短期套利的游資納入長(zhǎng)期投資實(shí)業(yè)的渠道，中國(guó)股市的暴漲只會(huì)走美國(guó)和臺(tái)灣走過的道路，擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，放大金融危機(jī)。此其一。第二，西方以美國(guó)為主的虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是美國(guó)GDP的50倍，投機(jī)貨幣、期貨、利率的交易量每天達(dá)萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)外貿(mào)易的需求。中國(guó)即使坐擁幾萬億美元的外匯儲(chǔ)備，要和西方對(duì)沖基金打金融戰(zhàn)，也只夠幾天的彈藥。中國(guó)股市每天的交易量已達(dá)1-2萬億的規(guī)模，動(dòng)員千億國(guó)企資金入市頂不了幾個(gè)小時(shí)。如果要把中國(guó)的社?；鸷蛧?guó)有銀行也拖進(jìn)來，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的滑鐵盧，可以在短期內(nèi)毀滅中國(guó)幾十年積累的財(cái)富。不知道中國(guó)工業(yè)出身的決策者，和喜歡務(wù)虛的頂層經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)師，是否明白金融這種號(hào)稱“火箭科學(xué)”雙刃劍的利害？

依據(jù)我三十年來研究經(jīng)濟(jì)混沌的經(jīng)驗(yàn)、多年和西方金融家的交往，以及多年研究西方金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，我提出幾條危機(jī)處理的基本思路，供中國(guó)的決策層參考。因?yàn)闀r(shí)間緊急，無法走傳統(tǒng)的內(nèi)參渠道，我直接訴諸媒體和金融實(shí)干家的良知，以改變國(guó)內(nèi)目前輿論一邊倒的危險(xiǎn)局面。好在有效的金融政策必須透明和說服大眾，才能打破莊家對(duì)賭的合謀。所以，我下面的建議，只提基本思路，具體操作留給有關(guān)部門拿捏時(shí)機(jī)和分寸。

股市暴跌，如何救市考驗(yàn)著決策層的能力

第一，市場(chǎng)危機(jī)時(shí)，第一要?jiǎng)?wù)是切斷正反饋的恐慌反應(yīng)，而非調(diào)動(dòng)負(fù)反饋的資源救市，等于火上加油。切斷正反饋的辦法有很多，最嚴(yán)重的失控狀態(tài)，可以學(xué)羅斯福在大蕭條期間對(duì)付銀行擠兌的辦法，下令銀行放假。我們可以不定期短期停止股市交易，來打斷市場(chǎng)的恐慌情緒，也防止監(jiān)管部門亂了手腳。等到恐慌情緒冷卻時(shí)，有關(guān)部門摸清情況、下定決心后，再出臺(tái)新的政策，改變股市的游戲規(guī)則，把壞事變?yōu)楹檬隆Ｎ鞣教幚斫?jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)力部門是央行和財(cái)政部，而非沒有實(shí)權(quán)的證監(jiān)會(huì)。如果暫停股市交易，最好由代表中央權(quán)威的金融或國(guó)家安全委員會(huì)宣布，可以立刻重建大眾對(duì)中央政府而非證監(jiān)會(huì)的信心。

第二，穩(wěn)步推行IPO的注冊(cè)發(fā)行，可以降低中國(guó)股市不合理的高股價(jià)，促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新，股市動(dòng)蕩期間也要繼續(xù)堅(jiān)定推行，不能出爾反爾。一來創(chuàng)業(yè)板的融資，只有千億級(jí)的規(guī)模，只相當(dāng)目前一小時(shí)的交易量，和股市暴跌毫無關(guān)系。二來可以展示證監(jiān)會(huì)的專業(yè)信用和能力，贏得股民尊重。最忌諱的是監(jiān)管部門失去中流砥柱的意志，被輿論拖著走。再多的資金救市也買不來股民的信心。

第三，要搞金融界的統(tǒng)戰(zhàn)而非反恐，呼吁多空雙方同舟共濟(jì)，不要對(duì)賭互殺。辦法是在恐慌期暫時(shí)凍結(jié)目前的融資融券操作，暫停股指期貨期權(quán)的交易。等監(jiān)管部門摸清倉(cāng)位的真相能估計(jì)各方得失的規(guī)模后，再研究后事處理的辦法，以最大程度減少紙面上的損失，發(fā)現(xiàn)體制上的漏洞，并給受損的小戶以出路，對(duì)違規(guī)操作的大戶以應(yīng)得的處理。

第四，火災(zāi)蔓延時(shí)，首先要做的不是救火，而是防止火災(zāi)蔓延。為此，必須立即重建金融防火墻。嚴(yán)禁社保基金和國(guó)有銀行的資金進(jìn)入金融衍生品市場(chǎng)。防止虛擬經(jīng)濟(jì)的災(zāi)害蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。即使學(xué)西方的量化寬松政策，在不得已時(shí)動(dòng)用央行或財(cái)政部資產(chǎn)購(gòu)買國(guó)有大券商的有毒資產(chǎn)，也要吸取西方教訓(xùn)，防止擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外部效應(yīng)，救助的同時(shí)必須改組過度投機(jī)的券商和銀行的管理班子。決不能讓民眾以為政府在用納稅人的錢為惡意投機(jī)的大鱷買單。

第五，給套牢的散戶資金以建設(shè)性的出路，防止狗急跳墻、同歸于盡，引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)。對(duì)于股價(jià)飆升的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，嚴(yán)禁大股東出售股票套現(xiàn)，但是允許把股票打折轉(zhuǎn)換為其他實(shí)體企業(yè)的股票，目的在強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)投資。如何操作，建議有關(guān)部門成立專門的實(shí)體股權(quán)交易所，用有引導(dǎo)的市場(chǎng)方法來解套股市的投機(jī)資本。對(duì)于參與多空對(duì)賭而套牢的散戶資金，也要研究建設(shè)性的市場(chǎng)機(jī)制，吸取當(dāng)年國(guó)企改革處理壞賬的經(jīng)驗(yàn)，把短期套牢的資金，轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期投資。

第六，立即試行托賓(Tobin)稅，用稅收辦法抑制短期炒作，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。例如，危機(jī)時(shí)提高股市的交易稅，以降低換手率，抑制恐慌情緒。實(shí)行資本收益的階梯稅：短期收益高稅率，長(zhǎng)期收益低稅率。稅率的調(diào)整視形勢(shì)的發(fā)展穩(wěn)步進(jìn)行，不要大起大落，才能建立股民和政府的共識(shí)。更好的辦法是要求投資者交納部分保證金給平準(zhǔn)基金，股市漲要增資，保證金的資產(chǎn)升值，股市跌可以減持，使投資者的利益和社會(huì)利益聯(lián)動(dòng)，化投機(jī)為合作。

第七，放慢或嚴(yán)格管制滬港通和外資合格投資者進(jìn)入股市和金融衍生品市場(chǎng)。西方金融危機(jī)的禍?zhǔn)拙褪俏鞣降慕鹑诠杨^和機(jī)構(gòu)投資者，包括大投行、某些大學(xué)的捐贈(zèng)基金和員工的退休基金。中國(guó)人天真地以為他們代表先進(jìn)的金融生產(chǎn)力和長(zhǎng)期投資者，在危機(jī)時(shí)幻想西方寡頭會(huì)參與中國(guó)的救市。更不能在國(guó)內(nèi)金融動(dòng)蕩狀態(tài)下和西方大國(guó)簽定中國(guó)缺乏經(jīng)驗(yàn)的金融自由化協(xié)議。中國(guó)金融市場(chǎng)的開放度，取決于中國(guó)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。只有中國(guó)金融企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而非國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，才能像制造業(yè)那樣逐步開放。目前條件下的中國(guó)金融企業(yè)，連起碼的計(jì)算機(jī)交易和定量金融模型的開發(fā)能力都沒有，只會(huì)在西方投行和對(duì)沖基金的后面跟風(fēng)交易。先修筑堤壩，再學(xué)會(huì)開門出擊。

第八，戰(zhàn)略決定之后，干部任用是決定性的因素。俗話說：兵熊熊一個(gè)，將熊熊一窩。世界上沒有一個(gè)制度能保證干部的選拔是能人而非庸人。中國(guó)兩彈一星的大躍進(jìn)成功，因?yàn)閽鞄浀氖锹櫂s臻，信任的大將是錢學(xué)森。鋼鐵和農(nóng)業(yè)大躍進(jìn)的失敗，卻沒有對(duì)說假話的官員問責(zé)。中國(guó)的金融業(yè)至今只是大國(guó)而非強(qiáng)國(guó)，關(guān)鍵在沒有找到金融業(yè)的聶榮臻和錢學(xué)森。我們只能在戰(zhàn)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)戰(zhàn)爭(zhēng)，在戰(zhàn)爭(zhēng)中識(shí)別人才。中國(guó)金融界的命運(yùn)，除了中國(guó)社會(huì)主義制度的優(yōu)越性提供了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)空間之外，還要考驗(yàn)中國(guó)的決策層如何選拔金融業(yè)的領(lǐng)軍者。究竟委以重任的是韓信還是趙括？只有歷史才能判斷。我們期待有關(guān)決策者能多謀善斷。尤其要加強(qiáng)政府、學(xué)者和金融實(shí)業(yè)家之間的溝通對(duì)話，切莫閉門造車。

【注】 原文初稿《觀察者》網(wǎng)在2015年7月5日發(fā)表。 新的修改稿吸取了史正富、方健、熊鵬、唐毅南、劉昶、丁寧寧、李拉亞、黃吉平和讀者們的批評(píng)和建議，特此感謝。

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