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波音737max在2019年遭受重大失敗的根本原因之一體現(xiàn)在研發(fā)費用上。

長期以來，波音賺來的經(jīng)營性現(xiàn)金流基本上都分配給了股東，波音在技術(shù)優(yōu)化和創(chuàng)新上的投入相對不足，其商用飛機(jī)的研發(fā)費用遠(yuǎn)低于空客公司。比如，2019年波音商用飛機(jī)部門的研發(fā)費用只有24.6億美元；而空客公司2019年的研發(fā)費用為33.6億歐元。

2019年之后大量航空公司取消了對波音的訂單并轉(zhuǎn)向空客，空客的交付量因而開始超越波音，波音遭受了重大危機(jī)和慘重虧損，時任CEO Dennis Muilenburg在2019年被迫辭職。但是，就是這位CEO不光是2015—2018年獲得7000多萬美元的薪酬，捅了那么大的婁子辭職后他仍然可以拿到超過1億美元的養(yǎng)老金、離職補(bǔ)償金等等。這就是我在此前常說的管理層代理問題。對比起來，空客的高管們的收入反而要低得多。

波音前CEO Dennis Muilenburg 圖自美聯(lián)社

2020年的新冠疫情沖擊更是使波音陷入雪上加霜的困境，公司虧損高達(dá)119億美元。

波音也一直試圖解決737MAX的安全隱患，并努力獲得各國相關(guān)部門的認(rèn)可。2021年已有超過170個國家及地區(qū)同意復(fù)飛737MAX，波音得以交付部分737MAX，大幅改善了公司的經(jīng)營狀況，使得其商用飛機(jī)部門的運營虧損從2020年的138億美元減少至2021年的65億美元。

2021年，波音公司暫顯復(fù)蘇跡象，飛機(jī)新增訂單反彈，超過了空客；然而其交付量依然大幅落后于空客，其儲備訂單數(shù)量也顯著低于空客。2019年開始，空客就取得了世界最大飛機(jī)制造商的桂冠。在最新的數(shù)據(jù)中，波音與空客的全球商業(yè)機(jī)隊規(guī)模比已接近1：1，而2006年前后這個比例是2：1。

前面我們提到，波音公司連續(xù)巨虧，導(dǎo)致股東權(quán)益大幅小于0；2021年末，波音公司的股東權(quán)益仍為-150億美元。公司形成了令人膽戰(zhàn)心驚的財務(wù)高杠桿，運營風(fēng)險主要轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。

一方面的負(fù)債是向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的附息債務(wù)。2019年，波音開始大量增加借款，2020年其新借的債務(wù)更是達(dá)到472億美元的驚人水平，當(dāng)年僅歸還了110億美元的舊債。截至2021年末，波音的總債務(wù)為581億美元，然而背后的代價是巨額的利息增長。2019年波音公司產(chǎn)生的利息總額為8.7億美元，到了2021年已增至27.9億美元。

另一方面的負(fù)債是對航空公司等客戶收取的預(yù)付款，以及對供應(yīng)商的應(yīng)付款。這些資金都是可以免息使用的，可以用來支持波音的日常運營。

例如，波音向航空公司索取的預(yù)收款一般穩(wěn)定在訂單金額的5%左右，但公司采用了拖延交貨的方法，要求航空公司提前數(shù)年就預(yù)付款項訂購飛機(jī)。在2018年之前，航空公司從與波音簽訂采購協(xié)議到拿到飛機(jī)需要經(jīng)過8年左右的時間。用這個方法可以累積出巨額預(yù)收款。前些年，這部分無附息負(fù)債一度超過了波音的存貨賬面價值。而2019年之后，交付的期限又被進(jìn)一步拉長。

2021年末，波音賬上大約占用了530億美元的客戶預(yù)付款和93億美元的應(yīng)付賬款，而公司當(dāng)年產(chǎn)品的銷售額才514億美元。

對比起來， 2021年空客公司的營收為521億歐元，創(chuàng)造了42億歐元的凈利潤和46億歐元的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，其盈利能力和債務(wù)穩(wěn)健性遠(yuǎn)強(qiáng)于波音公司。

波音公司采用如此高風(fēng)險的運營模式，卻得以多年屹立不倒的另外一個原因是，波音屬于美國軍工復(fù)合體的重要一環(huán)。

波音是全球第二大國防承包商，生產(chǎn)B-52超級堡壘戰(zhàn)略轟炸機(jī)、F-15戰(zhàn)斗機(jī)、超級大黃蜂戰(zhàn)斗機(jī)等著名戰(zhàn)機(jī)，軍售武器數(shù)量僅次于洛克希德·馬?。欢页塑姍C(jī)外，波音還是美國航空航天局最大的承包商，在航天飛機(jī)、商業(yè)衛(wèi)星、火箭等領(lǐng)域也有相關(guān)業(yè)務(wù)。

2019-2021年期間，波音的防務(wù)、太空和安全部門的年營收均穩(wěn)定在略超260億美元的水平，其中的89%來直接或間接來自于美國政府。2021年該部門占波音的總營收比重已達(dá)43%，創(chuàng)造的運營利潤超過15億美元，已大幅超出商業(yè)飛機(jī)部門的表現(xiàn)。此外，2021年波音的全球服務(wù)部門帶來了20億美元的運營利潤，其163億美元營收中約40%直接或間接來自于美國政府。

全球十大軍事武器制造商，波音排名第二（2017年數(shù)據(jù)）

可見，波音目前主要的營收和運營利潤均來自與軍事相關(guān)業(yè)務(wù)。比如，根據(jù)美國《空軍雜志》2020年10月的文章，美空軍正在對已服役60年的B-52轟炸機(jī)進(jìn)行為期10年的持續(xù)升級，以確保B-52轟炸機(jī)能夠再服役30年，這就是一筆大買賣。