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【觀察者網(wǎng) 綜合報(bào)道】

央行研究局局長(zhǎng)徐忠7月13日發(fā)表于媒體的一篇題為《當(dāng)前形勢(shì)財(cái)政政策大有可為》的文章，引發(fā)了一波有關(guān)央行與財(cái)政部、金融與財(cái)政的熱烈討論。

7月16日，署名“青尺”的財(cái)政部官員在財(cái)新網(wǎng)發(fā)表了一篇題為《財(cái)政政策為誰(shuí)積極？如何積極？》的回應(yīng)，將爭(zhēng)論推向白熱化。

隨后，官員、媒體、學(xué)者紛紛發(fā)聲，各抒己見，表達(dá)自己的看法和思路。

那么，拋開雙方的“嘴炮”不談，這波討論熱潮爭(zhēng)議的焦點(diǎn)究竟是什么？問(wèn)題背后的又有著怎樣的歷史原因和現(xiàn)實(shí)情況？

央行徐忠和財(cái)政官員在爭(zhēng)什么？

徐忠在其文章中以小標(biāo)題的方式指出了財(cái)政方面的三大主要問(wèn)題（詳細(xì)爭(zhēng)論見文末）：

1. 赤字率低，財(cái)政政策不是真的積極——財(cái)政部門收的稅不少，錢卻沒花在刀刃上。

2. 國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資本不足問(wèn)題凸顯，財(cái)政資金說(shuō)好要向國(guó)有金融機(jī)構(gòu)注資，卻沒有真正掏錢。

3. 地方性政府債務(wù)信息不透明，將隱形債務(wù)推給金融機(jī)構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)處于弱勢(shì)，很難對(duì)地方政府的不規(guī)范操作進(jìn)行約束，導(dǎo)致地方債亂象發(fā)生。

而財(cái)政官員“青尺”的文章則對(duì)徐忠指出的財(cái)政三大問(wèn)題逐一作出解釋：

1. 赤字規(guī)模和財(cái)政政策力度之間不能簡(jiǎn)單等同，因?yàn)槲覈?guó)除中央財(cái)政赤字外，還有各級(jí)地方財(cái)政所設(shè)的預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金和預(yù)算外融資舉債。

2. 財(cái)政部門給金融機(jī)構(gòu)注資掏的是真金白銀，要是讓央行控股商業(yè)銀行，將是極大倒退。

3. 金融機(jī)構(gòu)是地方債務(wù)亂象的“共謀”、“從犯”，不是弱勢(shì)而只能幻想的“傻白甜”，地方政府舉債不規(guī)范的操作手法很復(fù)雜，這不是基層財(cái)政部門能獨(dú)立做到的事情，金融機(jī)構(gòu)一定有參與其中并且獲利。

背景：財(cái)政想擴(kuò)權(quán)，央行不答應(yīng)？

據(jù)微信公眾號(hào)“前沿觀察”稱，事實(shí)上，此次徐忠博士發(fā)文，已經(jīng)不是他第一次出面評(píng)論財(cái)政政策了。上個(gè)月底，徐忠在一個(gè)公開論壇的演講上就指出了眼下我國(guó)財(cái)政方面所面臨的問(wèn)題，但未引發(fā)太多關(guān)注。

當(dāng)時(shí)，在外界看來(lái)，徐忠的發(fā)言像是為央行“擋子彈”，原因是去杠桿給市場(chǎng)的壓力越來(lái)越大，有市場(chǎng)聲音呼吁央行貨幣放松。

而央行與財(cái)政部之辯，最早還要追溯至去年底由全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任黃奇帆在財(cái)新年會(huì)上的一番發(fā)言。

會(huì)上，黃奇帆講到外匯儲(chǔ)備時(shí)表示，前些年，因?yàn)轫槻顢U(kuò)大、人民幣升值，熱錢不斷流入中國(guó)，外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多；由于當(dāng)時(shí)還要求強(qiáng)制結(jié)匯，企業(yè)的外儲(chǔ)都是央行一家買，央行則通過(guò)吸收外匯儲(chǔ)備，釋放基礎(chǔ)貨幣；而這種被動(dòng)釋放基礎(chǔ)貨幣的方式，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策受到干擾，于是央行搞了一個(gè)“池子”，也就是用央票，把這些多發(fā)的貨幣存起來(lái)，不讓其流到市場(chǎng)。

但這早已是過(guò)去的事，外匯占款飆升的年代早已結(jié)束，央票也基本沒有再使用。相反，因?yàn)橥鈪R占款帶來(lái)的被動(dòng)釋放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量不足，所以央行才創(chuàng)設(shè)了一系列的SLO\MLF\PSL等工具。

黃奇帆指出的這一問(wèn)題沒有錯(cuò)，外儲(chǔ)管理不當(dāng)，確實(shí)會(huì)干擾中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的釋放，干擾了中國(guó)的貨幣政策的運(yùn)行。因?yàn)樘嗷蛱俣紩?huì)帶來(lái)干擾。

但在演講中，黃奇帆將這一“老生常談”的問(wèn)題上升到了“金融改革”。黃奇帆說(shuō)，“不僅是金融監(jiān)管體制要改革，而且外匯儲(chǔ)備體制也要改革，如果不改革的話，會(huì)造成中國(guó)通貨膨脹、金融亂象、脫實(shí)就虛源頭的源頭的源頭?！?

而黃奇帆開出的藥方則是把大部分外儲(chǔ)歸到財(cái)政部去管，財(cái)政部可以發(fā)行國(guó)債將資金輸入中投公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。黃奇帆講了這樣做的四點(diǎn)好處，包括減少對(duì)貨幣政策的干擾，并提及美國(guó)也是財(cái)政部主管外匯。

對(duì)于黃奇帆的發(fā)言，當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的徐忠，外管局副局長(zhǎng)陸磊，以及社科院學(xué)部委員、貨幣專家余永定，都進(jìn)行了反駁。徐忠當(dāng)時(shí)的說(shuō)法是，我國(guó)的財(cái)政和國(guó)外的財(cái)政不盡相同，“中國(guó)的財(cái)政是吃飯財(cái)政，地方政府還有那么多中央財(cái)政不承擔(dān)責(zé)任的債務(wù)，在這種情況下，去發(fā)這個(gè)國(guó)債，相當(dāng)于空手套白狼?！辈⒄J(rèn)為黃奇帆的想法很美好，但現(xiàn)實(shí)很骨感，“如果看一看外匯儲(chǔ)備投資的收益率跟投資機(jī)構(gòu)的收益率，對(duì)這個(gè)問(wèn)題得出的結(jié)論也許完全是相反?！?

所以，徐忠在文章開頭所講的“中國(guó)財(cái)政部喜歡與美國(guó)財(cái)政部對(duì)比，強(qiáng)調(diào)自己權(quán)力太小”其實(shí)是意有所指的，即“財(cái)政部想學(xué)美國(guó)擴(kuò)權(quán)央行不答應(yīng)”。

“前沿觀察”稱，上一輪銀行改革，財(cái)政部拿不出錢，所以央行組建了匯金公司，來(lái)對(duì)銀行進(jìn)行大改組，而公司名稱中的“匯”就是指外匯。

成立匯金公司，持有國(guó)有銀行的股份，這是央行的設(shè)想，也是央行的操作?？墒堑搅?007年，財(cái)政部發(fā)一筆特別國(guó)債，就把央行這單子給搶了過(guò)去。從此匯金歸了財(cái)政，央行被砍了一只手臂。

由此可以看出，外匯對(duì)于央行的重要性；要是直接將大部分外匯都?xì)w給財(cái)政部管理，那對(duì)央行的影響可不小。

“前沿觀察”還稱，徐忠上月底的發(fā)聲和13日的發(fā)聲之間有一件重要的事，即雙方文中多次提到的《國(guó)有金融資本管理指導(dǎo)意見》于上周發(fā)布了。根據(jù)該意見，央行之外的一些系統(tǒng)，比如國(guó)資系統(tǒng)、發(fā)改系統(tǒng)、地方政府等部門手中所掌握的大量金融資產(chǎn)今后大都要?jiǎng)潛芙o財(cái)政系統(tǒng)。

央行希望財(cái)政為銀行掏錢？

此外，雙方還在爭(zhēng)論，上一輪銀行業(yè)重組改制，究竟是財(cái)政救了銀行，還是銀行自救。

青尺文章提到：1998年，全國(guó)財(cái)政收入只有9800億的時(shí)候，財(cái)政就設(shè)計(jì)了一套很好的注資方案，發(fā)行2700億元特別國(guó)債為商業(yè)銀行注資。這次發(fā)債注資的結(jié)果也很好，形成了收益率較高的資產(chǎn)，資金緊張也得到了緩解。

然而在央行看來(lái)，這是銀行自救的結(jié)果。因?yàn)楫?dāng)時(shí)四大行購(gòu)買特別國(guó)債的資金，大部分來(lái)自于央行降準(zhǔn)所釋放的可使用儲(chǔ)備資金，而后財(cái)政部又將發(fā)債所籌資金重新注入四大行作為補(bǔ)充資本金。

央行方面認(rèn)為，財(cái)政這是“空手套白狼”，沒拿一分真金白銀，到現(xiàn)在，這個(gè)錢部分還掛著賬，最后都是靠銀行自己來(lái)吸收的。

而現(xiàn)在，銀行又面臨著一些壓力，雖說(shuō)情況沒有當(dāng)時(shí)糟，但還是需要補(bǔ)充資本金。有估算認(rèn)為，銀行需要5000億資本補(bǔ)充，還有說(shuō)需要8000到9000億的。

對(duì)于上一次就沒掏錢的財(cái)政部，央行這次也沒指望它發(fā)揮作用，便在今年3月聯(lián)合三會(huì)同外管局一道發(fā)了一個(gè)名為《關(guān)于進(jìn)一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》的文來(lái)自救。所以，徐忠此次文中的相關(guān)內(nèi)容，也是對(duì)財(cái)政的“預(yù)防針”——要么掏錢管事，不掏錢的話就不要想著干涉。

雙方該如何協(xié)作？

多位專家對(duì)雙方爭(zhēng)議進(jìn)行解讀時(shí)都提到，財(cái)政金融關(guān)系歷來(lái)很密切；遇到金融問(wèn)題把責(zé)任推到財(cái)政，或者遇到財(cái)政問(wèn)題把責(zé)任推給金融，均不可取。財(cái)政金融關(guān)系復(fù)雜，但不能任意替代。財(cái)政金融齊努力，各司其職，才能防范化解可能的風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，財(cái)政部門管財(cái)政政策、央行管貨幣政策。更通俗地說(shuō)，財(cái)政是國(guó)庫(kù)的會(huì)計(jì)，政府的會(huì)計(jì)，而人民銀行則是政府的出納。

但中國(guó)政法大學(xué)教授、財(cái)稅法研究中心主任施正文對(duì)新京報(bào)記者表示：

“長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的宏觀調(diào)控政策中，貨幣政策和財(cái)政政策存在協(xié)調(diào)性不夠，甚至互相沖突、抵消的情況。因?yàn)閮纱笳哂刹煌块T主導(dǎo)，各個(gè)部門的關(guān)注點(diǎn)不同，例如財(cái)政部門主要考慮財(cái)政承受能力、財(cái)政收入是否可持續(xù)增長(zhǎng)。而貨幣政策則更加注重防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)?！?

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在發(fā)表于澎湃新聞的文章中提到了財(cái)政當(dāng)局所面臨的壓力：

“當(dāng)下政府預(yù)算分四本，即一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算和社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算，財(cái)政壓力不小。“未富先老”的人口快速老齡化，讓社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算的正常運(yùn)行都不容易；國(guó)有企業(yè)改革歷程，歷史欠賬不少，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算迄今不能全面反映國(guó)有資本的全部收益；一般公共預(yù)算是最大的一本賬，支出壓力一直很大，每年都要有規(guī)模不小的財(cái)政赤字，同時(shí)累積起規(guī)模不斷擴(kuò)大的公共債務(wù)?！?

但楊志勇也表示，現(xiàn)有的土地財(cái)政等財(cái)政狀況會(huì)影響未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展：

持續(xù)依靠土地財(cái)政很危險(xiǎn)，不僅是因?yàn)榈胤秸恼＿\(yùn)行最終會(huì)受到影響，而且對(duì)于可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展沒有什么益處?；诖?，地方政府再靠土地融資的機(jī)制必須改變，基于土地財(cái)政之上的地方債務(wù)融資機(jī)制也必須作相應(yīng)的改變。

而中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼表示，從金融工作三大任務(wù)來(lái)看，財(cái)政部門有更多發(fā)揮空間。

“在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，財(cái)政收入增長(zhǎng)如此快，赤字率反而小了，說(shuō)明財(cái)政政策不給力……現(xiàn)在一講到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都是在講貨幣政策、信貸政策，下一步的重點(diǎn)應(yīng)該是財(cái)政政策的支持，需要更積極一些……在中美貿(mào)易摩擦的背景下，需要擴(kuò)大內(nèi)需、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。而消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需很重要的方面，需要財(cái)政部門進(jìn)一步減稅降費(fèi)，減輕企業(yè)和個(gè)人的負(fù)擔(dān)?！?

財(cái)經(jīng)評(píng)論人周俊生也談到了財(cái)政政策的發(fā)力空間問(wèn)題：

“為了給企業(yè)減負(fù)，近幾年國(guó)務(wù)院多次作出減稅降費(fèi)的決策，這本來(lái)在客觀上會(huì)影響到財(cái)政收入。然而，財(cái)政收入?yún)s連年增長(zhǎng)，這表明減稅降費(fèi)的力度還可以更大，特別是對(duì)中小微企業(yè)，稅收減輕了，不過(guò)地方各級(jí)政府名目繁多的收費(fèi)卻依然存在，甚至有所增加?！?

此外，董希淼還認(rèn)為，從防范金融風(fēng)險(xiǎn)角度，同樣需要財(cái)政部門更加主動(dòng)擔(dān)當(dāng)：

“此次央行和財(cái)政部爭(zhēng)議的一個(gè)焦點(diǎn)是地方政府性債務(wù)問(wèn)題。目前看，地方政府性債務(wù)問(wèn)題可能是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)‘灰犀牛’。不能將這些問(wèn)題‘一刀切’，更不能將地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁金融部門。如果簡(jiǎn)單地將地方政府性債務(wù)問(wèn)題一股腦兒推給金融機(jī)構(gòu)，那么將增加金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。要改善企業(yè)的生存環(huán)境，更需要財(cái)政政策的支持。”

對(duì)于貨幣當(dāng)局，楊志勇也談到了貨幣政策可以優(yōu)化的空間：

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體要健康發(fā)展，需要有活力的企業(yè)，需要有企業(yè)運(yùn)行的合適的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要有配套的金融市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展為不少企業(yè)的發(fā)展注入了資金，但是資本市場(chǎng)在不同階段所存在的各種缺陷，嚴(yán)重影響這一市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用的發(fā)揮。資本市場(chǎng)上的投機(jī)和內(nèi)幕交易曾經(jīng)讓不少股民望而卻步，居民財(cái)產(chǎn)性收入不僅僅是夢(mèng)想，就連本金也可能無(wú)法完全保住。資本的狂歡和盛宴，留下的殘羹冷炙需要有人來(lái)收拾殘局。這里也不能不回顧在資本市場(chǎng)發(fā)展的早期為國(guó)企解困而進(jìn)行的“包裝上市”，骨子里不好的企業(yè)最終只會(huì)吞噬各類社會(huì)資金。

以下為徐忠和青尺辯論要點(diǎn)：

財(cái)政政策不積極？

徐忠：

徐忠說(shuō)，為了防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，金融部門去杠桿，貨幣政策穩(wěn)健中性，需要積極的財(cái)政政策予以配套。但從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年預(yù)算安排的赤字率是2.6%，低于去年的3%，就算今年實(shí)際達(dá)到3%，在控制地方債后，也不積極；相比之下，上半年全國(guó)一般公共預(yù)算收入10.43億元，同比增長(zhǎng)10.6%。這說(shuō)明，財(cái)政收入多但支出少。

然而需要花錢的地方可不少，徐忠在文中舉例：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地方隱性債務(wù)，養(yǎng)老金缺口，通過(guò)供給側(cè)改革進(jìn)行的化解產(chǎn)能過(guò)剩、降低杠桿、壓縮房地產(chǎn)泡沫，都需要財(cái)政出手予以援助。

但想要通過(guò)提高財(cái)政收入來(lái)解決上述問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的，財(cái)政需要做的事情是提高財(cái)政支出效率——

一方面，國(guó)庫(kù)有存款，政府還借錢的現(xiàn)象不合理，有些地方政府資金充裕，卻把錢花在了不該花的地方，比如回購(gòu)收費(fèi)高速路，讓其免費(fèi)通行，但此舉反而造成了交通擁堵。

另一方面，財(cái)稅部門只想著多征稅，但沒考慮經(jīng)濟(jì)效益和納稅人感受。比如，最近幾年減稅政策不少，但有的企業(yè)稅負(fù)不降反增。這當(dāng)然有征稅力度提升和監(jiān)督加強(qiáng)的原因，但現(xiàn)實(shí)中很多時(shí)候，這也是因?yàn)樨?cái)稅部門抓錯(cuò)了嚴(yán)監(jiān)管的重點(diǎn)，以及制定的稅收優(yōu)惠政策不符合實(shí)際情況。

青尺：

對(duì)此，青尺表示，單用赤字率來(lái)研究財(cái)政體制和政策是不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，因?yàn)楦鲊?guó)的財(cái)政收支口徑有差別，赤字口徑也有所不同。比如，我國(guó)官方赤字沿用一般公共預(yù)算新增債務(wù)規(guī)模的口徑，但實(shí)際上這個(gè)口徑是比較小的。在計(jì)算財(cái)政支出的力度時(shí)，還要考慮各級(jí)財(cái)政所設(shè)的預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，考慮除一般公共預(yù)算之外的政府性基金預(yù)算，以及地方政府在預(yù)算之外的舉債融資。

事實(shí)上，財(cái)政部門已經(jīng)在實(shí)際操作中通過(guò)各種渠道加大了財(cái)政政策的實(shí)施力度，不能因?yàn)楣俜匠嘧挚趶轿醋儯驼f(shuō)赤字規(guī)模不大，財(cái)政政策的執(zhí)行就不積極。

財(cái)政不給國(guó)有金融機(jī)構(gòu)掏錢？

徐忠：

徐忠說(shuō)，按照國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)有金融資本管理指導(dǎo)意見》，財(cái)政部應(yīng)集中統(tǒng)一履行國(guó)有金融資本出資人的職責(zé)，即給錢要給到位，派人要派專業(yè)的。

但實(shí)際上，之前財(cái)政答應(yīng)給國(guó)有金融機(jī)構(gòu)注資，實(shí)際上并沒有真正掏錢。國(guó)有銀行機(jī)構(gòu)沒錢是不行的，尤其是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)的資本短缺問(wèn)題尤為嚴(yán)重。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)沒有辦法，只能央行幫助金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“特別國(guó)債”，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)自己買回來(lái)，為自己注資。這樣一來(lái)，銀行的資金實(shí)力并沒有增強(qiáng)，吸收損失的能力也沒有提高。

至于財(cái)政派駐到國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的人無(wú)法改善公司治理，徐忠更是直言，中央需要出臺(tái)文件授權(quán)央行或其他部門的人來(lái)對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行治理。

青尺：

與貨幣當(dāng)局相比，財(cái)政當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是受限的，除了對(duì)舉債形成的支出往往需增加一些限制外，舉債安排支出和用財(cái)政收入支出，掏的都是真金白銀，而且中央政府不是沒錢可掏，怎么會(huì)不真正掏錢？

反而是貨幣當(dāng)局，資產(chǎn)負(fù)債表伸縮度極大，可以增發(fā)貨幣，就可以慷慨掏錢，但印鈔是會(huì)稀釋貨幣能力的，所以對(duì)此應(yīng)警惕。

青尺還特比提到了一個(gè)財(cái)政給商業(yè)銀行注資的成功案例：1998年，全國(guó)財(cái)政收入只有9800億的時(shí)候，財(cái)政就設(shè)計(jì)了一套很好的注資方案，發(fā)行2700億元特別國(guó)債為商業(yè)銀行注資。這次發(fā)債注資的結(jié)果也很好，形成了收益率較高的資產(chǎn)，資金緊張也得到了緩解。

眼下，財(cái)政更是采取多種方式，用積極的財(cái)政政策支持商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，比如商業(yè)銀行股份制改造、特別國(guó)債及付息、將銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為優(yōu)質(zhì)債權(quán)。

但如果1998年不按照財(cái)政當(dāng)局的做法來(lái)，那么方法無(wú)非是央行直接“放水”當(dāng)出資人，或者財(cái)政擠掉大量民生支出來(lái)注資銀行，又或者財(cái)政以高息舉債注資后用更多的財(cái)政收入償還。這些都不是好的方式，所以財(cái)政當(dāng)局往往會(huì)選擇最優(yōu)方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資，外界又有何理由以此來(lái)指責(zé)財(cái)政當(dāng)局呢？

此外，青尺還提到，《國(guó)有金融資本管理指導(dǎo)意見》在“財(cái)政部門集中統(tǒng)一履行國(guó)有金融資本出資人職責(zé)”前還有半句內(nèi)容——“按照權(quán)責(zé)匹配、權(quán)責(zé)對(duì)等、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的原則”，還提出“授權(quán)央行和其他部門履行出資人職責(zé)”?！傲私馍鲜兰o(jì)90年代商業(yè)銀行呆壞賬歷史的人，可以體會(huì)到這一句原則的來(lái)之不易；也知道央行控股商業(yè)銀行意味著多大的倒退。”

地方債亂象怪誰(shuí)？

徐忠：

徐忠說(shuō)，高杠桿是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，雖然從數(shù)字上看，非金融企業(yè)部門的杠桿率較高，政府部門的杠桿率不高，但實(shí)際上地方政府才是高杠桿的源頭，只是把一些隱形債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給了金融部門。

徐忠提供的數(shù)據(jù)是，IMF說(shuō)，在考慮政府隱形債務(wù)的情況下，政府部門杠桿率已經(jīng)達(dá)到62.2%，超過(guò)了歐盟警戒線。

造成這種情況的主要原因是地方政府債務(wù)信息不透明，金融機(jī)構(gòu)在為政府的平臺(tái)融資是總想著政府會(huì)用信用擔(dān)保和兜底。

對(duì)于政府將債務(wù)“一推了之”的行為，徐忠認(rèn)為，政府借債的同時(shí)資產(chǎn)也是擴(kuò)張的，可以用質(zhì)量好的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保來(lái)還債，或者將資產(chǎn)出售或兼并重組。

至于財(cái)政部此前發(fā)文強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府債務(wù)的約束，徐忠表示，金融機(jī)構(gòu)相對(duì)地方政府弱勢(shì)，地方政府財(cái)務(wù)信息不透明，金融機(jī)構(gòu)很難實(shí)質(zhì)審查地方政府資金來(lái)源，也就談不上約束和管理。此外，地方政府不會(huì)破產(chǎn)，也未發(fā)生或兌付危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)將政府和國(guó)企等視為優(yōu)質(zhì)融資主體，而這會(huì)是的金融市場(chǎng)定價(jià)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)完全扭曲。還有，地方政府不透明、無(wú)兌付危機(jī)，也會(huì)導(dǎo)致其對(duì)利率不敏感，這使得貨幣當(dāng)局難以用價(jià)格調(diào)節(jié)手段對(duì)地方政府融資進(jìn)行調(diào)節(jié)，還要用金融機(jī)構(gòu)的資本來(lái)對(duì)沖地方政府債務(wù)損失。

青尺：

青尺認(rèn)為，在地方債亂象中，金融機(jī)構(gòu)是“共謀”、是“從犯”，不是弱勢(shì)而只能幻想的“傻白甜”。青尺提出的論據(jù)是，地方政府舉債不規(guī)范的操作手法很復(fù)雜，這不是基層財(cái)政部門能獨(dú)立做到的事情，金融機(jī)構(gòu)一定有參與其中。

而且正是因?yàn)橐郧暗胤絺幱诨疑貛?，而不像政府債券一樣在明面上?jìng)爭(zhēng)，所以金融機(jī)構(gòu)會(huì)借助自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，在幫助地方政府融資時(shí)設(shè)計(jì)對(duì)自己最有利的方案，使自身利益最大話，而剛性兌付也正是這么來(lái)的。

所以，在政府融資沖動(dòng)強(qiáng)烈，金融機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)技能的情況下，很難說(shuō)金融機(jī)構(gòu)是弱勢(shì)的；就算是出臺(tái)了一系列法律法規(guī)對(duì)地方債進(jìn)行清理后，還有金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)要求地方政府違法違規(guī)對(duì)非政府債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。

而在金融機(jī)構(gòu)的一通操作下，很多涉地方債的產(chǎn)品被其設(shè)計(jì)為“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的，這造成市場(chǎng)定價(jià)扭曲，擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資源，而風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)的苦果則要地方政府來(lái)?yè)?dān)。

而且，沒有地方政府是想要賴賬的，也沒有地方政府愿意看到自己轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)違約，而常見的情形是金融機(jī)構(gòu)以防范風(fēng)險(xiǎn)為借口，強(qiáng)硬要求地方政府兜底，對(duì)不該擔(dān)保和救助的隱性債務(wù)提供保護(hù)，這不是對(duì)經(jīng)濟(jì)有利的“金融創(chuàng)新”。