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三、人民幣貶值壓力再現(xiàn)

去杠桿政策階段性的轉(zhuǎn)變使得經(jīng)濟金融體系的系統(tǒng)性風險明顯緩解，權(quán)益市場出現(xiàn)反彈，信用債市場開始恢復。

權(quán)益市場上，中美貿(mào)易摩擦的影響逐步趨弱，去杠桿嚴監(jiān)管政策的走向?qū)鹑谑袌鲆约敖?jīng)濟預(yù)期的影響走強。近期貨幣政策的邊際改善對權(quán)益市場提振明顯，七月下旬以來上證綜指連續(xù)三個交易日大幅上漲，一度突破 2900 點，之后小幅回落。未來權(quán)益市場的走勢取決于這輪政策調(diào)整效應(yīng)的落地進度和程度，金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)若持續(xù)改善，甚至超預(yù)期改善，市場可能會繼續(xù)反彈。

債券市場上，銀行理財過渡期監(jiān)管要求的放寬，國務(wù)院保障融資平臺公司合理融資需求的表態(tài)對信用債市場作用明顯，信用債交易活躍度大幅提升，收益率整體下行，1 年期、5 年期AA級中短期票據(jù)到期收益率分別下行達16bp、15bp，一級市場發(fā)行量較上月也有顯著改善。往后看，雖然政策轉(zhuǎn)向短期內(nèi)提振了市場信心，但考慮到資管新規(guī)規(guī)范表外資產(chǎn)的大方向沒有改變，銀行表內(nèi)資產(chǎn)風險偏好提升難度較大，以及城投債違約后政府兜底問題未有明確說法，信用債市場短期有望延續(xù)反彈，但長期趨勢還需進一步觀察政策具體落地的力度和進度。

匯率市場上，去杠桿嚴監(jiān)管導致企業(yè)海外融資加速，企業(yè)將美元融資換回人民幣，進而對匯率形成有效支撐，這可能也是上半年美元指數(shù)走強，人民兌美元卻出現(xiàn)升值的主要原因。隨著去杠桿政策邊際的放緩以及貨幣政策的寬松，近期人民幣兌美元快速貶值，在岸匯率已突破 6.8，人民幣匯率指數(shù)從 7 月以來也持續(xù)走低，目前已經(jīng)達到年內(nèi)最低水平。中美在貨幣政策以及經(jīng)濟基本面的差異決定人民幣兌美元長期匯率水平，美國經(jīng)濟的持續(xù)向好以及加息節(jié)奏的加快使得人民幣進一步貶值的壓力較大。

四、海外經(jīng)濟

美國2季度實際 GDP 年化環(huán)比增長錄得4.1%，不及預(yù)期4.2%，但已經(jīng)是2014年以來最高水平，GDP環(huán)比上漲的主要貢獻來自消費和出口。2季度消費環(huán)比年化增速提升3.5個百分點至4.0%，減稅對消費的提振開始逐步顯現(xiàn)，消費的跳升也與中美貿(mào)易摩擦預(yù)期下居民提前購物有關(guān)。同樣受貿(mào)易摩擦影響，美國企業(yè)提前出口跡象顯著，食品農(nóng)產(chǎn)品出口增速大幅提升，帶動出口整體上行。往后看，減稅和基建的對經(jīng)濟的刺激仍將持續(xù)，但中美貿(mào)易摩擦可能會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生小幅拖累，二季度經(jīng)濟增速可能是年內(nèi)高點。

歐央行議息會議在利率、資產(chǎn)購買以及再投資節(jié)奏方面保持了與 6 月份一致，此外德拉吉表示與貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)的不確定性依舊顯著，仍需要大量貨幣刺激措施，如有必要，歐央行準備好調(diào)整政策工具。此次議息會議新信息較少，此前市場盛傳的歐央行將宣布在 2019 年 6 月或 7 月第一次加息的情況并沒有出現(xiàn)，市場對此次會議解讀偏鴿派，歐元兌美元下破 1.17 關(guān)口。

年初以來的全球經(jīng)濟分化局面仍在延續(xù)，法國二季度經(jīng)濟 GDP 環(huán)比初值錄得0.2%，不及預(yù)期，消費支出下行為主要拖累。德國 7 月 PMI 出現(xiàn)今年以來首次上漲，但商業(yè)景氣指數(shù)和商業(yè)預(yù)期指數(shù)仍在下行，德國經(jīng)濟未來是否會出現(xiàn)企穩(wěn)恢復仍需進一步驗證。歐美經(jīng)濟復蘇的分化以及貨幣節(jié)奏的差異仍會主導未來歐元兌美元的走勢，預(yù)計美元指數(shù)仍有進一步上行空間。

權(quán)益市場方面，七月下旬以來發(fā)達和新興市場指數(shù)均小幅上行。