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孫正義本周表示，他預(yù)計(jì)ARM將在明年3月登陸美國(guó)納斯達(dá)克，投資者在評(píng)估ARM的估值時(shí)，將不得不權(quán)衡該公司存在的所有不利因素。

Global Data的分析師Read指出：“盡管很難確定ARM在IPO中能獲得的絕對(duì)估值，但幾乎可以肯定的是，它將低于英偉達(dá)對(duì)‘半導(dǎo)體行業(yè)瑞士’的出價(jià)?！庇ミ_(dá)2020年9月對(duì)ARM的估價(jià)約為400億美元，但此后英偉達(dá)飆升的股價(jià)使ARM的交易額在2021年11月飆升至870億美元的峰值，本周又回落至660億美元。

美股市場(chǎng)近期并不穩(wěn)定。受美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈加息信號(hào)影響，美股科技股持續(xù)回撤。軟銀自身的業(yè)績(jī)也凸顯了這一點(diǎn)。隨著愿景基金投資的幾家公司估值縮水，軟銀在2021年四季度的凈利潤(rùn)同比大跌98%。

目前，英偉達(dá)的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/Revenue Ratio，市值除以營(yíng)收）為24倍。根據(jù)今年的營(yíng)收預(yù)測(cè)，如果按照同樣的倍數(shù)估值，ARM的市值將達(dá)到600億美元。然而，自英偉達(dá)2021財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)超過(guò)50%以來(lái)，該公司的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)高于半導(dǎo)體行業(yè)的大多數(shù)公司。

在行業(yè)估值的另一端，如果ARM的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)與美國(guó)芯片制造商格羅方德類似，ARM的估值將僅為125億美元。格羅方德在2021年10月登陸美股，也是去年最大的半導(dǎo)體IPO。但格羅方德的商業(yè)模式是晶圓代工廠，并不是像ARM一樣的IP授權(quán)企業(yè)。

ARM估值的變化 圖源：《日經(jīng)亞洲評(píng)論》

在被軟銀私有化退市之前，ARM平均的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)在12倍到22倍之間。如果該公司即將進(jìn)行的IPO落在這一區(qū)間內(nèi)，其估值可能在310億美元至550億美元之間。Global Data的首席分析師David Bicknell表示:“軟銀2016年以310億美元收購(gòu)軟銀的全部股份，可能將勉強(qiáng)達(dá)到盈虧平衡?！?

在ARM上市之前，投資者將有一整年的時(shí)間來(lái)觀察該公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展，但時(shí)間仍然相當(dāng)短暫。ARM的一名發(fā)言人表示，該公司在本周開(kāi)啟IPO進(jìn)程，未來(lái)幾個(gè)月有許多細(xì)節(jié)需要處理。而孫正義本周二表示，他的目標(biāo)是讓ARM成為“半導(dǎo)體史上最大規(guī)模的IPO”，但他也同時(shí)補(bǔ)充稱，ARM的股價(jià)最終由市場(chǎng)來(lái)決定，“我不知道具體哪一天上市，但隨著時(shí)間推移，我相信它的利潤(rùn)和估值會(huì)增加”。

《日經(jīng)亞洲》指出，無(wú)論ARM估值幾何，IPO只能讓軟銀獲得部分退出機(jī)會(huì)，至少在上市初期是這樣，這與該公司與英偉達(dá)簽署的全面出售協(xié)議相去甚遠(yuǎn)。不過(guò)，Global Data的Read表示，對(duì)于ARM來(lái)說(shuō)，IPO將是一個(gè)重要時(shí)刻。因?yàn)镮PO將最終使ARM的未來(lái)變得更加明朗，也使該公司能夠重新加強(qiáng)其中立性。

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