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7月27日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季度實(shí)際GDP按年增長(zhǎng)2.4%，增幅超越一季度的2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的1.8%。其中個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)按年增1.6%，盡管較前值4.2%有所回落，但同樣遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.2%。

美國(guó)二季度GDP加速增長(zhǎng)

通脹數(shù)據(jù)也顯著放緩，美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的PCE價(jià)格指數(shù)二季度增長(zhǎng)2.6%，較前值4.1%顯著放緩，不含食品和能源的PCE核心價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)3.8%，低于前值的4.9%，同樣顯著放緩，略微低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。

PCE等通脹指標(biāo)顯著放緩

值得注意的是，在6月30日美國(guó)商務(wù)部將GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)從此前的1.3%大幅上修至終值2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.4%，2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

美國(guó)的GDP數(shù)據(jù)也使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯得愈發(fā)樂(lè)觀，在昨日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后的發(fā)布的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不再預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。

高盛更是發(fā)布了最新報(bào)告，明確表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率僅為20%，僅僅略高于7年一次的常規(guī)經(jīng)濟(jì)衰退概率，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性充滿(mǎn)信心。

不過(guò)中金公司在最近的一篇報(bào)告中表示，GDP數(shù)據(jù)是一個(gè)滯后數(shù)據(jù)，不宜過(guò)度解讀。而交銀國(guó)際則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息的后續(xù)影響存在滯后效應(yīng)，同時(shí)美國(guó)財(cái)政部賬戶(hù)的流動(dòng)性支持已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退依然需要保持觀察。

消費(fèi)增長(zhǎng)有所放緩，投資接力撐起美國(guó)經(jīng)濟(jì)

美國(guó)商務(wù)部在GDP報(bào)告中表示，第二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反映了消費(fèi)者支出、企業(yè)資本支出以及私營(yíng)部門(mén)庫(kù)存的增加。美國(guó)出口下降是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之一。其中對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)高達(dá)2/3的強(qiáng)勁消費(fèi)者支出，成功阻止美國(guó)滑向去年經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的衰退。

不過(guò)GDP報(bào)告還顯示，與上一季度相比，第二季度美國(guó)消費(fèi)者支出有所回落。

第二季度美國(guó)消費(fèi)者支出同比增長(zhǎng)1.6%，占全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的68%，較上季的4.2%已出現(xiàn)較大程度放緩。

由于高利率的存在，汽車(chē)、電器和美國(guó)人經(jīng)常貸款購(gòu)買(mǎi)的其他產(chǎn)品變得更加昂貴。此外，暫停三年后，美國(guó)學(xué)生貸款還款也即將在下半年恢復(fù)，許多跡象表明，美國(guó)人在疫情封控時(shí)期攢下來(lái)的積蓄，已經(jīng)消耗得差不多了。盡管失業(yè)率仍然很低，但就業(yè)增長(zhǎng)和工資增長(zhǎng)已經(jīng)放緩。

GDP報(bào)告也表明，高利率也極大傷害了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)。按揭貸款利率上升，導(dǎo)致美國(guó)房屋銷(xiāo)量大幅放緩。過(guò)去幾個(gè)季度，房地產(chǎn)一直在拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，住宅投資同步放緩。今年二季度，美國(guó)住宅投資按年萎縮4.2%，萎縮幅度與上季大致相同。

此外，值得指出的是，消費(fèi)者支出也不是支撐二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的唯一因素，非住宅固定投資（企業(yè)在新建筑、設(shè)備等方面的支出）按年增長(zhǎng)了7.7%，相比上一季度的0.6%大幅上升。

除了GDP數(shù)據(jù)，昨日發(fā)布的其他數(shù)據(jù)也展示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。美國(guó)勞工部宣布，截至7月22日當(dāng)周，共有221,000人初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)，這是自2月份以來(lái)的最低申請(qǐng)人數(shù)。與此同時(shí)，美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)顯示，6月份耐用品訂單增長(zhǎng)4.7%。接受彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)本月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.3%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W倫·克拉奇金(Oren Klachkin)表示：“季節(jié)性調(diào)整因素可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)調(diào)整，但這些數(shù)據(jù)表明第二季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，（美國(guó)）經(jīng)濟(jì)承受住了持續(xù)的衰退擔(dān)憂(yōu)、利率上升、美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派政策傾斜以及銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊等普遍壓力?！?

美聯(lián)儲(chǔ)、華爾街集體看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)

事實(shí)上，在公布美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)給出了樂(lè)觀的預(yù)期。

在周四召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾明確表示：“美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不再預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退”

鮑威爾表示，“他不會(huì)用“樂(lè)觀”這個(gè)詞來(lái)形容對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法，但仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”抱有希望；即通脹下降、失業(yè)率保持相對(duì)較低、同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)衰退?！?

鮑威爾補(bǔ)充道：“美聯(lián)儲(chǔ)的工作人員現(xiàn)在預(yù)測(cè)，從今年晚些時(shí)候開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩，但考慮到最近經(jīng)濟(jì)的韌性，他們不再預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退?！滨U威爾表示，認(rèn)為“確實(shí)有機(jī)會(huì)”讓通脹回到目標(biāo)，而不會(huì)造成大量失業(yè)。

“我的基本假設(shè)是可以在失業(yè)率沒(méi)有大幅增加的情況下實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。”鮑威爾說(shuō)，“但要確定的一點(diǎn)是，這還有很長(zhǎng)的路要走，我們還有很多事情要做。降低通脹可能需要一段時(shí)期低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)一定程度的疲軟。”

除了鮑威爾，良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也給了華爾街們信心。

在近期高盛發(fā)布的一篇報(bào)告中，高盛明確表示，基于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率從25%下調(diào)至20%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的54%

高盛下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率

值得注意的是高盛特別強(qiáng)調(diào)，鑒于全球有7年一次的蕭條期，也就是說(shuō)在常規(guī)情況下，也有15%的概率發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，20%的概率僅僅高于這個(gè)常規(guī)值，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常健康。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Jan Hatzius表示，他們不擔(dān)心美國(guó)的收益率曲線倒掛。從概念上講，倒掛曲線意味著利率市場(chǎng)正在定價(jià)的未來(lái)降息幅度足以超過(guò)期限溢價(jià)（投資者通常需要更多補(bǔ)償）持有債券較長(zhǎng)時(shí)間）。過(guò)去這種情況通常只發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退變得明顯可見(jiàn)的情況下，因此該曲線作為經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)指標(biāo)有著良好的記錄。

但當(dāng)前周期有三點(diǎn)不同。首先，期限溢價(jià)遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均水平，因此只需較少的預(yù)期降息即可扭轉(zhuǎn)曲線。其次，在通脹下降的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)有一條看似合理的寬松之路。第三，如果預(yù)測(cè)者現(xiàn)在過(guò)于悲觀，那么利率市場(chǎng)投資者——以及收益率曲線中定價(jià)的預(yù)期——也可能過(guò)于悲觀。

綜上，高盛表示收益率曲線倒掛驗(yàn)證了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的共識(shí)預(yù)測(cè)是不完備的，同時(shí)進(jìn)一步總結(jié)表示：隨著亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)出爐和通脹的持續(xù)降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在抗擊通脹的同時(shí)保持韌性，或?qū)o(wú)需經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退。

下半年才是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

相比上半年美國(guó)亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不少機(jī)構(gòu)則表示，下半年才是考驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

中金公司就表示，GDP數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，但GDP是滯后數(shù)據(jù)，也不宜過(guò)度解讀。GDP說(shuō)明今年上半年經(jīng)濟(jì)的韌性較好，但這一結(jié)論已經(jīng)被市場(chǎng)所悉知。自5月以來(lái)，從消費(fèi)到就業(yè)，再到工業(yè)產(chǎn)出，還有近期的房地產(chǎn)等一系列數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，已經(jīng)說(shuō)明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)在短期內(nèi)步入衰退。從這個(gè)角度看，這次GDP數(shù)據(jù)能夠提供的增量信息也是有限的。

在最新的一篇研報(bào)中，交銀國(guó)際對(duì)于美國(guó)GDP數(shù)據(jù)給出了自己的看法。

其表示在短期維度來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性。除消費(fèi)者支出外，更廣泛經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長(zhǎng)推動(dòng)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)上行，經(jīng)濟(jì)有望更具有彈性。

但是從中期維度來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與否仍需觀察。美國(guó)上半年GDP數(shù)據(jù)極具韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息超過(guò)11次，累計(jì)525基點(diǎn)，貨幣政策的緊縮并沒(méi)有為市場(chǎng)帶來(lái)明顯降溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，一方面在于緊縮效應(yīng)通常滯后顯現(xiàn)，而 TGA（美國(guó)財(cái)政部支出賬戶(hù)）巨量的投放很大程度對(duì)沖了貨幣緊縮對(duì)于宏觀的沖擊，使得滯后進(jìn)一步延長(zhǎng)。另外疫情期間美國(guó)居民累積的超額儲(chǔ)蓄也有力地支撐了消費(fèi)支出。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員沃克的表述，加息周期滯后效應(yīng)逐漸在 12 個(gè)月后顯現(xiàn)，2022 年下半年是加息路徑陡峭的階段，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響將逐漸體現(xiàn)，與此同時(shí)，TGA 賬戶(hù)對(duì)流動(dòng)性的支持已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。因而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功軟著陸仍需觀察。