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據(jù)金融界2月28日消息，自A股此輪以來，滬深兩市首次出現(xiàn)萬億規(guī)模成交額，引起市場側(cè)目。

與此同時，對于為何A股在3000點(diǎn)關(guān)口和兩會召開前突然放量，有小作文在網(wǎng)絡(luò)發(fā)酵。有消息稱“之前暫停的量化策略恢復(fù)已經(jīng)完全放開了”、“券商方面放開DMA交易”或是導(dǎo)致今日A股放量的原因所在。

對此，監(jiān)管方面表示量化交易完全放開傳聞不實(shí)。至于“券商放開DMA交易”的消息，目前對于券商DMA業(yè)務(wù)監(jiān)管要求逐步明確，有券商表示只允許機(jī)構(gòu)自營資金運(yùn)作，此前募集資金將逐步清退，對于杠桿比例，后續(xù)如有募集資金再做杠桿產(chǎn)品只能2倍杠桿，自營資金4倍杠桿比例不變。上周已經(jīng)有有券商開始收緊DMA業(yè)務(wù)。

另據(jù)此前證監(jiān)會公布的政策安排，量化中的重要工具轉(zhuǎn)融券3月份將迎來新的規(guī)定。將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制。這項(xiàng)措施將自3月18日起實(shí)施。

對于與DMA業(yè)務(wù)直接相關(guān)的小盤股今日再次出現(xiàn)暴跌，中證2000指數(shù)收盤下跌6.84%，中證1000指數(shù)跌超4%，萬得尾盤股指數(shù)下跌9.93%。

此外，近期瘋狂抄底的北上資金今日并沒有出現(xiàn)明顯放量的現(xiàn)象，全天凈買入僅有13.4億元。

一時間A股突然放量的如同謎團(tuán)一般，讓人找不到思緒。

所謂的DMA交易

而站在傳聞C位的DMA交易是引發(fā)A股小盤股暴跌重要導(dǎo)火索。

DMA（直接市場接入）策略是一種私募管理人通過自身的交易終端直接連接到交易所，并直接與交易所進(jìn)行下單、交易和結(jié)算等操作的交易模式。本質(zhì)上DMA并不是一種量化策略。只是目前市場上中性策略的量化基金更喜歡采用這種交易模式，并進(jìn)而推出了多空收益互換DMA產(chǎn)品，大家談?wù)摰腄MA一般是指這種產(chǎn)品。

由于去年是小盤題材股的結(jié)構(gòu)性行情，不少量化私募加速布局小微盤股量化指增策略，DMA業(yè)務(wù)在私募圈大熱，DMA成為各家券商去年重點(diǎn)研究和發(fā)展的衍生品業(yè)務(wù)之一。

DMA產(chǎn)品的操作方法，通常是私募用自有或募集資金向券商交易柜臺支付一定比例的保證金（保證金比例至少在25%，甚至更高），券商交易柜臺收到保證金后提供額外資金，從而達(dá)到加杠桿的效果。所以，其本質(zhì)上是帶有杠桿的市場中性策略產(chǎn)品，目前國內(nèi)杠桿倍數(shù)普遍在2-4倍。2023年相對收益較高，所以比較火。

DMA業(yè)務(wù)成也杠桿，敗也杠桿

去年11月初，多家券商收到監(jiān)管通知，要求嚴(yán)控DMA業(yè)務(wù)規(guī)模。去年業(yè)內(nèi)人士透露“目前監(jiān)管要求管理人每日日終量化DMA業(yè)務(wù)的口徑，嚴(yán)格控制DMA策略業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過11月8日的日終規(guī)模，也就是說DMA業(yè)務(wù)將不得新增規(guī)模。”

而DMA業(yè)務(wù)成也杠桿，敗也杠桿。在DMA新規(guī)限制量化DMA業(yè)務(wù)新增和場外個股融券后，使得小市值資產(chǎn)流動性受損、市值收益倒掛。春節(jié)假期之前，萬得微盤股指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)暴跌。2月5日萬得微盤股指數(shù)大跌13.7%，6日大跌4%，7日一度跌近10%。而DMA業(yè)務(wù)的4倍杠桿導(dǎo)致“4倍的快樂變成4倍的痛苦”，抱團(tuán)微盤股的DMA產(chǎn)品遭到“踩踏”，DMA策略被迫平倉。

隨后市場謠言四起，涉及幻方投資、明汯投資、九坤資產(chǎn)等多家頭部量化私募“大幾千億產(chǎn)品清盤、自營盤巨虧15億、DMA欠款60億、公司破產(chǎn)”等傳言頗多。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示此次微盤流動性危機(jī)導(dǎo)致一些產(chǎn)品凈值回撤，也的確有產(chǎn)品遭遇較大贖回壓力甚至清盤，但是不存在“大幾千億產(chǎn)品清盤”。

小盤股后續(xù)走勢，券商看法不盡相同

對于小盤股的后續(xù)走勢，券商之間的看法不盡相同。

國海證券認(rèn)為，政策角度對小微盤的市場長期邏輯帶來約束，同時隨著被扭曲為低風(fēng)險高夏普的風(fēng)險特征的急速修正導(dǎo)致不再適配“固收+”負(fù)債端邏輯，加速行情尖頂并開啟長期資金小微盤負(fù)債出逃。類比茅指數(shù)行情，極致化的行情或?qū)⒀堇[出反轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)，風(fēng)格主線回歸至大盤價值。

半夏投資李蓓發(fā)文表示，今年的市場里，小微盤是最大的火場，這個火場已經(jīng)埋葬了一些人。大部分人受了一些傷，節(jié)前逃出來了。但是根據(jù)近期的業(yè)內(nèi)交流，包括看一些管理人披露的持倉，不少人又返回火場了，想搶回來一些財(cái)物（超額）。李蓓分析稱從兩到三年的維度，小微盤持續(xù)超額表現(xiàn)背后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制度環(huán)境和供需關(guān)系，將會發(fā)生中長期而深刻的逆轉(zhuǎn)。在逃出火場后勿重新返回。

而中信證券在最新研報(bào)卻旗幟鮮明的表示看好小盤股。中信證券認(rèn)為2005年以來，小盤市值風(fēng)格占優(yōu)期間具有共性的驅(qū)動因素，新興產(chǎn)業(yè)的崛起與滲透率快速提升是核心因素，2024年依然看好中小盤行情。建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線：主線一，本輪下跌之后，部分基本面較為優(yōu)秀的小而美公司被錯殺，當(dāng)下估值水平比較低，有望持續(xù)修復(fù)。主線二，2024年以AI為代表的新興產(chǎn)業(yè)仍然處于上行周期，建議關(guān)注前期調(diào)整充分、后續(xù)有望不斷催化的部分細(xì)分產(chǎn)業(yè)的中小市值公司。主線三，本輪下跌之后，部分中小市值公司由于破發(fā)、破凈等因素受到了減持新規(guī)的限制，未來有望提升可持續(xù)經(jīng)營能力，更加重視市值管理。

至于為何A股出現(xiàn)“突兀”的1.3萬億成交額，讓子彈再飛一會。