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3、關(guān)注穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響

當(dāng)下討論國際貨幣體系不能不涉及令人矚目的穩(wěn)定幣的發(fā)展。穩(wěn)定幣是由私人部門運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的錨定法幣的代幣。穩(wěn)定幣既擁有區(qū)塊鏈技術(shù)、分布式賬本賦予加密貨幣的開放性、透明性、去中心化以及全球化屬性；又因為與法幣掛鉤擁有法定貨幣價值相對穩(wěn)定的特征，還可以在公共互聯(lián)網(wǎng)上7x24小時全球運(yùn)行。自2014年問世以來，美元穩(wěn)定幣市場獲得了長足的發(fā)展。至2025年4月，美元穩(wěn)定幣市值達(dá)2400億美元。近年來，穩(wěn)定幣的主要交易領(lǐng)域正在向跨境貿(mào)易支付、日常交易支付、金融投資結(jié)算和防范本幣貶值等多元化方向拓展。隨著應(yīng)用場景不斷拓展，美元穩(wěn)定幣正在吸引傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如銀行、信用卡公司、交易所以及新興的互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)、大型科技公司等參與。

特朗普再度上臺后，加大力度支持金融創(chuàng)新，積極推進(jìn)美國穩(wěn)定幣與加密貨幣監(jiān)管法案的制定。其戰(zhàn)略目的是，通過積極推進(jìn)加密資產(chǎn)市場的發(fā)展，利用美元穩(wěn)定幣在加密資產(chǎn)市場與傳統(tǒng)金融體系的鏈接作用，促進(jìn)“美元—美元穩(wěn)定幣—加密貨幣—美國國債投資”的循環(huán)，來減緩美國政府的債務(wù)壓力并提升美元在國際貨幣體系中的地位。不可否認(rèn)，美國利用加密貨幣創(chuàng)新又鏈接法定貨幣來發(fā)展穩(wěn)定幣的這一招，可能會給美債風(fēng)險的管控、美元體系穩(wěn)定和美元地位增強(qiáng)帶來契機(jī)。

相對于龐大的美元全球流動性來說，當(dāng)下美元穩(wěn)定幣的市場規(guī)模和交易規(guī)模仍是較為有限的。目前美元在國際貨幣體系中依然占據(jù)絕對優(yōu)勢的地位。而穩(wěn)定幣卻是個新生事物，各國如果加快創(chuàng)新步伐，就存在彎道超車的可能性，對美元穩(wěn)定幣帶來競爭。需要注意的是，穩(wěn)定幣作為加密貨幣具有開放性、去中心化的屬性，若在國際上廣泛流通就存在游離于美聯(lián)儲和監(jiān)管部門的監(jiān)管之外的可能性，從而衍生期限錯配風(fēng)險和信用風(fēng)險等風(fēng)險，進(jìn)而沖擊美元體系。美元是最重要的國際儲備貨幣，在全球官方外匯儲備中的份額2024年末為約58%。而全球美元儲備的主要持有形式是持有美債。在美國政府債臺高筑、信用江河日下之時，美元穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)大在一定程度上也可能會以美元衍生品的資產(chǎn)身份對美債形成競爭。

目前，全球穩(wěn)定幣中95%是美元穩(wěn)定幣，其中80%左右持有美國國債，是美債較大的持有者之一。隨著所謂“天才法案”落地，將有數(shù)千億甚至上萬億美元穩(wěn)定幣會以美債為持有資產(chǎn)。由于穩(wěn)定幣具有快捷高效、成本低、去中心化等特征，我們完全可以理解私人公司有較大的發(fā)行積極性。由于穩(wěn)定幣可能大都以美債為基礎(chǔ)資產(chǎn)，有助于緩解美國政府的債務(wù)壓力，所以完全可以理解美國政府為何如此激進(jìn)地加以推進(jìn)。然而，這些私人公司根本不會考慮穩(wěn)定幣對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場帶來的風(fēng)險。鑒于穩(wěn)定幣具有貨幣擴(kuò)張功能，美元穩(wěn)定幣市值迅速擴(kuò)大必然導(dǎo)致貨幣總量大幅擴(kuò)張乃至超發(fā)（在監(jiān)管缺失的條件下這種可能性很大），美元匯率將會承受新的貶值壓力。若真按“天才法案”規(guī)定，美元穩(wěn)定幣要持有等額美元，那么美元匯率和美債價格波動同樣會帶來美元穩(wěn)定幣價格的波動，最終以美元為中心的國際貨幣體系也將隨之起舞。因此，與其說穩(wěn)定幣給國際貨幣體系帶來變革，不如說穩(wěn)定幣發(fā)展后會給國際貨幣體系帶來新的不確定性。

4、抓住機(jī)遇，加快上海國際金融中心建設(shè)

國際貨幣體系的變局、去美元化、全球資產(chǎn)配置的多元化發(fā)展將增加人民幣資產(chǎn)的吸引力，各國央行和市場投資機(jī)構(gòu)將增加持有人民幣，由此就會產(chǎn)生人民幣投融資需求，包括股票、債券、人民幣外匯以及人民幣衍生產(chǎn)品的投融資需求，這就給作為全球最大的人民幣投融資市場的上海國際金融中心發(fā)展帶來了機(jī)遇，同時也帶來了挑戰(zhàn)，需要積極籌劃舉措，予以有效應(yīng)對。

人民幣離岸市場規(guī)模越大，就越會帶來更多投資上海金融市場的需求，因此新形勢下應(yīng)不失時機(jī)地擴(kuò)大人民幣跨境使用?？缇呈褂檬侨嗣駧烹x岸市場的供給源頭。當(dāng)前和未來一個時期，我國經(jīng)濟(jì)面臨不穩(wěn)定、不確定較大的外部環(huán)境，人民幣的跨境使用會遇到一定壓力。如果不積極加以推進(jìn)，美元占比下降騰出的空檔有可能未必會由人民幣來填補(bǔ)。因此有必要把握住時機(jī)，采取積極的相關(guān)政策舉措，趨利避害，穩(wěn)步推進(jìn)、持續(xù)擴(kuò)大人民幣跨境使用。未來尤其應(yīng)積極參與和推動金磚國家支付結(jié)算體系的創(chuàng)新活動。通過參與主導(dǎo)和資源投入來為人民幣跨境使用獲得更大的空間，推動人民幣離岸市場發(fā)展。

在發(fā)展人民幣跨境支付結(jié)算的同時，加大力度推進(jìn)人民幣國際大宗商品定價與結(jié)算。國際大宗商品定價與結(jié)算是貨幣國際化的重要具體表現(xiàn)，也是上海國際金融中心的重要功能。目前，人民幣在國際大宗商品定價與結(jié)算方面使用的份額，與我國規(guī)模巨大的商品進(jìn)口的地位很不匹配。時至今日，主要國際大宗商品包括石油、黃金等大部分定價和結(jié)算仍然以美元進(jìn)行。一個時期以來，全球大宗商品已從傳統(tǒng)的生產(chǎn)商和貿(mào)易商主導(dǎo)定價，轉(zhuǎn)變?yōu)橛善谪浭袌鲋鲗?dǎo)定價。若要提升人民幣大宗商品的定價權(quán)水平，就不能沒有國內(nèi)成熟商品期貨市場的支撐，同時加快國內(nèi)大宗商品期貨市場的開放，而這方面恰恰是人民幣國際化中的短板。盡管我國已在一系列大宗商品領(lǐng)域推出了人民幣定價，但其國際市場的影響較為有限。未來應(yīng)采取更有針對性和更有力度的舉措推進(jìn)人民幣國際大宗商品的定價與結(jié)算。

持續(xù)增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的全球供給能力和吸引力。人民幣跨境使用的發(fā)展需要完善境外人民幣的循環(huán)機(jī)制，而人民幣資產(chǎn)的供給能力和吸引力是其回流的關(guān)鍵因素之一。未來應(yīng)豐富多元化和收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，增加和改善人民幣金融資產(chǎn)的供給，提升人民幣金融資產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)一步擴(kuò)大境內(nèi)金融市場的開放，從而滿足和便利境外人民幣資金投資需求。尤其是應(yīng)向國際投資者提供相當(dāng)規(guī)模的高評級人民幣債券資產(chǎn)，其中主要是信用狀態(tài)好、風(fēng)險水平低和收益回報高的國債。通過持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)供給，有效提升上海國際金融中心對全球投資者的吸引力。

進(jìn)一步完善和夯實人民幣跨境使用的基礎(chǔ)制度安排。經(jīng)過約15年的發(fā)展，人民幣跨境使用已然進(jìn)入新的發(fā)展階段。未來需要以高質(zhì)量人民幣跨境使用為目標(biāo)，以市場驅(qū)動企業(yè)自主選擇為基礎(chǔ)，進(jìn)一步夯實相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。應(yīng)繼續(xù)完善人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），推動更高水平金融市場雙向開放，促進(jìn)人民幣離在岸市場良性循環(huán)。持續(xù)完善本外幣一體化的跨境資本流動宏觀審慎管理框架，建立健全上海國際金融中心跨境資本流動監(jiān)測、評估和預(yù)警體系。

構(gòu)建境內(nèi)離岸金融體系，加大力度推進(jìn)人民幣國際化。人民幣跨境使用推動了全球離岸金融中心的人民幣交易穩(wěn)步增長。但迄今為止，人民幣在全球支付結(jié)算，外匯交易和外匯儲備中的比重偏低。如果能夠開辟境內(nèi)離岸金融市場，即地理位置在境內(nèi)，交易雙方主要是非居民的“外—外”型市場。以此作為一個重要的節(jié)點(diǎn)向外發(fā)展離岸交易，有助于更好地服務(wù)企業(yè)“走出去”。與香港等金融中心遙相呼應(yīng)，相互交融、相互影響，對人民幣更好地走向全球各離岸金融中心會有實在的好處，有助于上海國際金融中心的發(fā)展。

推進(jìn)金融和資本賬戶可兌換和人民幣匯率市場化。國際貨幣在資本項下不可兌換和匯率非市場化是不可想象的，必然會阻礙其成為關(guān)鍵的國際貨幣。境外可兌換不能替代境內(nèi)可兌換。人民幣國際化發(fā)展并成為主要國際貨幣的重要前提是資本項目開放和匯率市場化。伴隨著金融對外開放的發(fā)展，我國在貨幣政策、匯率政策、宏觀審慎管理和金融監(jiān)管等方面積累了很多經(jīng)驗，在貨幣自由兌換和資本流動管理方面擁有了豐富的政策工具，股票市場和債券市場也在一定程度上已經(jīng)對外開放，我國的市場已經(jīng)具備了一定的應(yīng)對外部沖擊的能力。為進(jìn)一步推進(jìn)上海國際金融中心發(fā)展，未來應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在資本和金融賬戶下可兌換和匯率市場化，不斷改善人民幣國際化發(fā)展的重要基礎(chǔ)。未來很有必要構(gòu)建本幣可自由兌換、資本自由流動和匯率市場化程度較高條件下的風(fēng)險預(yù)警和調(diào)控機(jī)制，有效管控上海金融市場的風(fēng)險。

作為全球金融創(chuàng)新的重要實踐，穩(wěn)定幣可以成為人民幣國際化的重要抓手，有助于促進(jìn)上海國際金融中心進(jìn)一步擴(kuò)大開放和成長壯大。應(yīng)從國家戰(zhàn)略出發(fā)積極謀劃人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)展，抓住時機(jī)，制定規(guī)劃；在香港先行先試的基礎(chǔ)上，加快立法的步伐。首先在離岸市場推進(jìn)人民幣穩(wěn)定幣使用，在資本流動、匯率管理、用戶權(quán)益保護(hù)和風(fēng)險管理等方面積極探索，積累經(jīng)驗。以跨境支付和金融投資結(jié)算兩個場景推進(jìn)使用，逐步擴(kuò)大至客戶資金管理、儲備資產(chǎn)管理等領(lǐng)域。穩(wěn)定幣畢竟由私人部門發(fā)行，又運(yùn)行于傳統(tǒng)金融體系之外，不受現(xiàn)行金融監(jiān)管體系管轄，有必要同步推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)制定，完善貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管框架，對穩(wěn)定幣實施嚴(yán)格監(jiān)管。通過穩(wěn)定幣的合理運(yùn)用，一方面切實提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量與效率，另一方面提升人民幣國際化水平，提振上海國際金融中心的能級。