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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 高德勝】

一段時間以來，人民幣對美元大幅貶值，引發(fā)廣泛關(guān)切。自8月15日，人民幣兌美元匯率一路下行，9月中旬后離岸、在岸人民幣對美元相繼貶值至7.0關(guān)口下方。

9月28日，離岸、在岸人民幣兌美元分別跌破7.25、7.24關(guān)口，分別為2008、2010年以來的最低水平。9月當(dāng)月，在岸、離岸人民幣兌美元匯率貶值4.4%、4.8%，今年以來人民幣兌美元累計下跌12%左右。

多數(shù)分析認(rèn)為，人民幣兌美元匯率下跌是由于美元強勢引起。美元持續(xù)大幅加息，導(dǎo)致美元回流美國，國際市場美元流動性緊張，美元指數(shù)急速走高，全球非美貨幣均大幅貶值。相對于歐元、英鎊、日元、韓元等其它國際主流貨幣，人民幣貶值幅度是最小的。

筆者認(rèn)為，在當(dāng)今復(fù)雜動蕩的國際局勢和全球經(jīng)濟面臨衰退的形勢下，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長是步履唯艱的世界經(jīng)濟中唯一一抹亮色，是各種不確定中唯一的確定性。

對比中美經(jīng)濟走勢、中國出口增長和外匯儲備總量，人民幣對美元大幅度貶值，短期內(nèi)人民幣仍有一定壓力；與深陷戰(zhàn)爭陰云與能源危機下苦苦掙扎的歐洲、日本經(jīng)濟相比，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長更具顯著優(yōu)勢，因而人民幣不宜與歐元、日元等貨幣作等量觀。

在當(dāng)前大國競爭日趨激烈和國際變局加速演進的復(fù)雜形勢下，保持人民幣匯率穩(wěn)定甚至一定程度的強勢，符合國家戰(zhàn)略利益。

圖表：美聯(lián)儲“暴力”加息75個基點。圖源：視覺中國

人民幣深度貶值背離中美經(jīng)濟基本面

按照經(jīng)濟學(xué)家巴拉薩和薩繆爾森提出的著名的“巴薩效應(yīng)”（1964年），兩國的匯率取決于兩國長期經(jīng)濟增長的預(yù)期。一個國家如果經(jīng)濟增長強勁，那么它的貨幣將會長期升值。

美元目前的強勢源于美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，這是美國為遏制國內(nèi)肆虐了兩年多的“超高通脹”不得不采取的措施。

伴隨美元加息，一方面帶來了美元指數(shù)的強勢上揚，一方面也引致美國股市、債市的大幅跳水，美國經(jīng)濟也開始出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”：美國商務(wù)部公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計算下降0.6%。今年第一季度美國經(jīng)濟按年率計算已經(jīng)下降1.6%。這意味著美國經(jīng)濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑，陷入技術(shù)性衰退。

在居高不下的持續(xù)高通脹影響下，美國經(jīng)濟活動低迷。數(shù)月以來，美國個人消費持續(xù)疲弱，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)增長停頓，固定資產(chǎn)投資和設(shè)備投資下降，進出口雙雙回落。

美聯(lián)儲9月大幅調(diào)低了2022年美國經(jīng)濟預(yù)測，從6月份預(yù)測的1.7%大幅調(diào)低到0.2%，而高盛經(jīng)濟學(xué)家的報告預(yù)測2022年美國經(jīng)濟增長率為零。

反觀中國，盡管經(jīng)受疫情多地散發(fā)影響，經(jīng)濟增長受到較大沖擊，上半年依然保持2.5%的經(jīng)濟增速。

數(shù)月以來，中國政府高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策和舉措持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟恢復(fù)和上升勢頭日益明顯。生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，消費投資穩(wěn)步增長，固定資產(chǎn)、制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資加速增長，工業(yè)增加值增速穩(wěn)定。特別是出口保持強勁勢頭，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，1-7月累計達到4823億美元，擴大61.6%，是十大工業(yè)國中唯一實現(xiàn)貿(mào)易順差的國家。外匯儲備規(guī)模繼續(xù)保持在3萬億美元以上。

2022年前8個月中國進出口規(guī)模達27.3萬億人民幣 同比增長10.1%。圖源：視覺中國

中美經(jīng)濟基本面的反差，并不支持人民幣對美元大幅貶值。有分析認(rèn)為，美國加息和中國降息的貨幣政策反差，使人民幣承受貶值壓力。這也是只看表面不看本質(zhì)的缺乏說服力的結(jié)論。

實際上，盡管美聯(lián)儲今年以來累積加息225個基點，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率達到2.25%-2.5%之間，但考慮到美國高達8.5%-9.1%的通脹水平，美國實際利率仍為負(fù)值。與此同時，中國雖然小幅降息，1年期政策利率（MLF）為2.75%，人民幣實際利率仍處于正值范圍，遠(yuǎn)高于美元。

中美兩國的經(jīng)濟表現(xiàn)，善于用腳投票的國際資本的選擇可能更具說服力。外國投資者特別是產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)加倉中國，今年1-8月，中國實際利用外商直接投資高達8900億元人民幣，創(chuàng)下歷史新高。

在我國出口保持較高速度增長、貿(mào)易順差持續(xù)擴大、國際收支基礎(chǔ)牢固的情況下，短期內(nèi)對美元匯率急劇貶值需要重視。這固然與美元指數(shù)走高、國際市場美元流動性緊縮的外部因素有關(guān)，也與市場預(yù)期與心理因素作用、國際熱錢投機、游資趁勢“做空”人民幣、國內(nèi)一些企業(yè)跟風(fēng)“炒匯”等市場行為有關(guān)。

從更深層次說，此輪人民幣對美元貶值也與國內(nèi)某些理論觀點的推動有關(guān)。有些人以人民幣對美元貶值幅度小于歐元、日元、英鎊等其它貨幣作為說辭，似乎在證明人民幣貶值是不可避免的，而不考慮中國經(jīng)濟走勢與這些國家和地區(qū)搖搖欲墜的經(jīng)濟表現(xiàn)不可同日而語，更不愿提及正在遭受美歐聯(lián)手圍毆和絞殺的俄羅斯盧布，依靠針鋒相對的有力反制已經(jīng)殺出一條血路，走出了對美元及其它貨幣升值的截然不同的行情。

實際上，相對于中國雄厚的外匯儲備實力，游資的影響是極其有限的，中國有足夠的干預(yù)能力和政策工具打擊這些“做空”勢力，捍衛(wèi)人民幣匯率穩(wěn)定。

強勢人民幣符合國家戰(zhàn)略利益

貨幣貶值，特別是劇烈貶值，是一國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重危機的征兆。貨幣貶值往往伴隨債務(wù)危機、經(jīng)濟危機、資本外流、市場動蕩和國民財富的劫難。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯盧布對外貶值超過100倍，人民辛苦積累的財富一夜之間幾乎歸零。1997年亞洲金融危機由貨幣匯率暴跌肇始，貨幣貶值加劇債務(wù)危機，進一步導(dǎo)致相關(guān)國家經(jīng)濟下滑。

經(jīng)濟學(xué)家們經(jīng)常向人們灌輸?shù)挠^念是，貨幣貶值有利于促進出口。但這個一般的理論結(jié)論在復(fù)雜的國際貿(mào)易現(xiàn)實中，往往得到相反的例證（關(guān)于這個教條的剖析，參見筆者專文《人民幣升值影響出口？不必被廣場協(xié)議嚇著了》，觀察者網(wǎng)2021年3月30日）。由于貨幣貶值，出口的貨物量貌似可能增加，但出口的價值卻可能大大縮水，并不必然增加貿(mào)易收益，也無助于改善國際收支。

眼前活生生的例證是，美國依靠強勢美元，大大降低了進口價格，貿(mào)易逆差有所收窄，并對國內(nèi)通脹壓力起到一定緩解。而其他主要工業(yè)國由于匯率大幅貶值，無一例外地出現(xiàn)貿(mào)易逆差。