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政府繼續(xù)身處不知所以的悖論中，在猶豫不決中做決策，用新問(wèn)題掩蓋老問(wèn)題，外加搖擺里固執(zhí)己見(jiàn)，想象空中樓閣堅(jiān)若磐石，最后把所有權(quán)威變得浮靡無(wú)力。

——溫斯頓·丘吉爾，英國(guó)議會(huì)議事錄，1936年

周末讀了一篇約翰霍普金斯大學(xué)政治學(xué)教授弗蘭西斯·福山(Francis Fukuyama)發(fā)表在<《外交事務(wù)》雜志上的長(zhǎng)文American Political Decay or Renewal? The Meaning of the 2016 Election，文中分析了這屆總統(tǒng)大選與“民粹主義”的相互關(guān)系。

福山提出一個(gè)頗令人困惑的問(wèn)題:“民粹主義”的突然崛起并不是2016年美國(guó)大選的真正議題，關(guān)鍵是為何這一切沒(méi)有更早發(fā)生。當(dāng)然他在文中亦給出了政治學(xué)角度的答案，但這些答案缺少與經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)運(yùn)行的對(duì)應(yīng)，尤其是忽略了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的巨大影響。這也就成了此文想要淺析補(bǔ)充的。

眾所周知，美國(guó)社會(huì)的價(jià)值觀是中間偏右占據(jù)主流，它是里根執(zhí)政時(shí)期通過(guò)所謂”里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Reaganomics)包含的一系列財(cái)政與貨幣政策框架的改革所確立。改革的核心目標(biāo)是徹底摒棄自20世紀(jì)30年代以來(lái)主導(dǎo)聯(lián)邦政府經(jīng)濟(jì)政策的凱恩斯主義，收縮政府干預(yù)，擴(kuò)大市場(chǎng)主導(dǎo)范圍。

為此，供給學(xué)派指責(zé)“滯脹”是由于凱恩斯主義支持政府通過(guò)轉(zhuǎn)移支付刺激家庭需求，外加高稅收遏制了企業(yè)供給端生產(chǎn)性投資所致，所以要對(duì)家庭和企業(yè)全面減稅并削減社會(huì)福利。

緊隨其后，貨幣主義提出貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)法影響產(chǎn)出，只能左右通脹水平，這顛覆了貨幣供應(yīng)與投資乘數(shù)會(huì)增加產(chǎn)出的觀念，也從根本上否定了凱恩斯主義刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論基礎(chǔ)。

另外順應(yīng)”滯脹”對(duì)家庭儲(chǔ)蓄行為的深刻影響，通過(guò)金融自由化鼓勵(lì)借貸超前消費(fèi)和金融投機(jī)，這讓選民產(chǎn)生天然的對(duì)政府加稅和干預(yù)的敵意。

簡(jiǎn)而言之，里根時(shí)期的改革是把供給學(xué)派與貨幣學(xué)派二者融合的產(chǎn)物。核心要旨是政府從私人供給與消費(fèi)循環(huán)中擺脫出來(lái)，專心投入到與蘇聯(lián)正酣的軍備競(jìng)賽中。

單就家庭來(lái)說(shuō)，雖然里根經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)啟了美國(guó)生產(chǎn)率的又一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，但這并未反映到他們實(shí)際收入上升中，相反在股市和房市泡沫的雙重打擊下家庭儲(chǔ)蓄持續(xù)下降，供給學(xué)派口中需求對(duì)供給的自動(dòng)適應(yīng)變成了家庭負(fù)債的失控。

美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄（紅線）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債盈余（藍(lán)線）及政府赤字（綠色）占GFP比重

如上圖所示: 1985年美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄(紅線)一度達(dá)到GDP的8%，但隨后20年里，這一比例不斷下降直至在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前跌到零，2002年美股崩盤(pán)把家庭徹底推入凈負(fù)債狀態(tài)，即使后續(xù)房地產(chǎn)泡沫高峰時(shí)期，家庭儲(chǔ)蓄也沒(méi)有回到90年代末的水平，隨后房市泡沫破裂帶來(lái)更為慘重的財(cái)富損失。

與此相對(duì)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表盈余(藍(lán)線)一直震蕩上升，且波動(dòng)節(jié)奏與政府財(cái)政赤字(綠線)的起伏契合，這說(shuō)明聯(lián)邦政府主要的干預(yù)手段—稅收政策向企業(yè)過(guò)度傾斜，而對(duì)刺激家庭收入的邊際效應(yīng)逐步遞減。

當(dāng)企業(yè)投資與政府收支捆綁在一起，負(fù)債累累的家庭就只能在聯(lián)儲(chǔ)不斷壓低長(zhǎng)端利率的過(guò)程中，以借更多新債還舊債省下的利息度日。

這其中的核心是住房抵押貸款(RMBS)，自1995年－2005年的10年間，全美房屋價(jià)格中值漲幅翻倍，住房擁有率從64%升至69.2%，住房抵押貸款年發(fā)行量從5000億美元猛增至2萬(wàn)億美元以上。

遇到經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)只要降息拉低10年期和30年期美債利率，相應(yīng)還款利率也隨之下調(diào)，家庭重置債務(wù)就有大筆結(jié)余利息去消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)也重新回到常規(guī)增長(zhǎng)。

因而，美國(guó)媒體用漫畫(huà)來(lái)嘲笑美聯(lián)儲(chǔ)的政策，聯(lián)邦基金利率隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席的身高一路不斷下降。

美聯(lián)儲(chǔ)主席的身高隨著利率下降，越來(lái)越低。從左到右：保羅沃爾克、格林斯潘、伯蘭克，耶倫

在聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，貨幣供應(yīng)再也不是中性的，私人部門(mén)的債務(wù)越多，貨幣政策越有效，而對(duì)家庭而言，雖然實(shí)際收入并未增加但是在利率不斷走低之下，債務(wù)越多自己就越占便宜。 債務(wù)幻覺(jué)完全麻痹了選民尤其是中產(chǎn)階層對(duì)貧富差距拉大的警覺(jué)，里根時(shí)期奠定的政府與企業(yè)結(jié)盟共同治理的結(jié)構(gòu)也不會(huì)受到選民的懷疑。

這種局面看似一舉兩得，但需要一個(gè)重要前提: 家庭擁有高質(zhì)量的抵押品，否則根本沒(méi)辦法一直借到錢(qián)。2008年房?jī)r(jià)暴跌恰摧毀了這個(gè)前提。