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2月8日，央行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，其中專欄《合理評估居民部門債務(wù)風(fēng)險》指出，在我國消費貸款快速擴張過程中，部分金融機構(gòu)忽視了消費金融背后所蘊含的風(fēng)險，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費貸不良率已顯現(xiàn)上升苗頭。

以下是專欄全文：

近期各方對我國居民杠桿率上升的問題關(guān)注較多。我國居民杠桿率上升主要源自房貸、消費貸、信用卡透支增長，但有一部分實際上是個體工商戶經(jīng)營性貸款，對此要客觀甄別、合理評估。同時，也要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險，不宜依賴消費金融擴大消費。

消費性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)的主要區(qū)別在于是否具有自償性。居民部門債務(wù)一般是消費性的，雖然可以滿足一時之需，但消費活動本身無法創(chuàng)造足夠償債的收入，主要靠薪資收入償債，這將透支未來的消費能力，并不具有可持續(xù)性。相較而言，企業(yè)部門債務(wù)多與經(jīng)營性活動相關(guān)，企業(yè)獲得融資后，可用于購買勞動力、設(shè)備、原材料等，組織生產(chǎn)和銷售活動，既可以創(chuàng)造償債收入，又能夠通過提供就業(yè)支持消費。有研究認(rèn)為，從跨國經(jīng)驗證據(jù)看，居民債務(wù)的后遺癥顯著大于企業(yè)債務(wù)。但值得注意的是，如果居民部門借貸從事經(jīng)營性活動，實質(zhì)類似于企業(yè)債務(wù)，這是我國居民杠桿率與其他主要經(jīng)濟體的關(guān)鍵差異。因此，觀察和比較我國居民杠桿率，應(yīng)剔除經(jīng)營性債務(wù)的影響。

我國大約有20%的居民債務(wù)與經(jīng)營性活動相關(guān)，剔除后我國居民杠桿率在國際上處于合理水平。我國居民部門的經(jīng)營性債務(wù)，主要來自個體工商戶的經(jīng)營性貸款，也有一些個體戶使用消費貸、信用卡資金經(jīng)營周轉(zhuǎn)。2020年上半年末，BIS口徑的我國居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區(qū)和日本；但剔除經(jīng)營性居民債務(wù)后，同期居民杠桿率降至46左右，在國際上仍處合理水平（見下圖）。

我國居民部門債務(wù)風(fēng)險總體可控，但宏觀空間也已不大。在堅持“房住不炒”、強化消費金融監(jiān)管的背景下，居民債務(wù)增速已從前幾年超過20%放緩至當(dāng)前的15%左右，居民杠桿率上升的速度亦有所放緩?？紤]到我國居民杠桿率中有相當(dāng)部分是具有自償性的經(jīng)營性債務(wù)，加上我國高儲蓄率的“厚家底”、個人住房貸款首付比例較高的“緩沖帶”，以及居民債務(wù)高度分散、集中度較低的特點，我國居民部門債務(wù)風(fēng)險尚在可控范圍。但也要看到，2011年以來我國居民部門杠桿率持續(xù)走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超過31個百分點，居民債務(wù)繼續(xù)擴張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險值得關(guān)注。

要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險。一方面，部分負債消費主體存在非理性，未來收入與還款支出不匹配，容易超過自身經(jīng)濟能力過度借貸消費，埋下金融風(fēng)險的隱患。另一方面，企業(yè)面對債務(wù)刺激出來的消費需求，若擴大生產(chǎn)，則當(dāng)未來居民債務(wù)不斷攀升、償付能力難以為繼時，又會暴露出產(chǎn)能過剩問題，與高質(zhì)量發(fā)展的要求不匹配。與此同時，在我國消費貸款快速擴張過程中，部分金融機構(gòu)忽視了消費金融背后所蘊含的風(fēng)險，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費貸不良率已顯現(xiàn)上升苗頭。

總體而言，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，要注重需求側(cè)管理，堅持?jǐn)U大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，激發(fā)國內(nèi)消費潛力，但不宜靠發(fā)展消費金融來擴大消費。要堅持金融創(chuàng)新在審慎監(jiān)管的前提下進行，更多從促進就業(yè)、完善社保、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、改善消費環(huán)境等方面發(fā)力，始終把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合，增強消費對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。