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【文/觀察者網 鄧軍 編輯/趙乾坤】

近期，泡泡瑪特的爆品Labubu在全球年輕人群體中“一娃難求”，引發(fā)泡泡瑪特銷售業(yè)績和股價雙雙上漲。然而，其背后隱藏的諸多問題也逐漸浮出水面，為這家看似風光無限的企業(yè)的發(fā)展前景增添了變數(shù)。

有一種聲音認為“泡泡瑪特正在成為‘東方迪士尼’”。但也有一種聲音認為泡泡瑪特全是“泡泡”，背后“博彩”底色難藏。

泡泡瑪特2024年財報數(shù)據(jù)顯示，雖然公司海外收入暴漲375%，但手辦收入占比從70%降到53%，這也讓市場對于泡泡瑪特新品毛絨玩具的爆發(fā)性增長能不能持續(xù)打了問號。此外，2025年以來，盡管泡泡瑪特的股價一路“高歌猛進”，但也經常出現(xiàn)“閃崩”的情況。

6月5日，泡泡瑪特曾對外傳出“公司堅持IP運營長期主義”的聲音。然而，當天公司股票的收盤價較6月4日下跌了3%。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在公開回應“股價是不是泡沫的問題”時曾表示，任何企業(yè)都要經歷周期也都要經歷冬天，但公司會用業(yè)績，用不斷的成長，去證明自己。但并未能因此打消市場對其股價存在泡沫的擔憂。

針對“如何看待外界有關‘泡泡瑪特正在成為東方迪士尼’”的評論”“泡瑪特城市樂園自開業(yè)以來銷售、客流量、綜合復購率、盈利情況”“泡泡瑪特城市樂園未來的發(fā)展規(guī)劃”等問題，觀察者網近日聯(lián)系了泡泡瑪特相關部門工作人員，截至發(fā)文前，觀察者網暫未收到回復。

“潮玩”還是“賭具”？

截至2025年6月16日收盤，泡泡瑪特股價報275港元/股，總市值為3693億港元。

泡泡瑪特的成功，很大程度上歸功于其獨創(chuàng)的盲盒銷售模式。

然而，這種看似新潮的銷售模式，其博彩屬性卻受到輿論的質疑。例如，盲盒依賴隨機性和收藏性，容易觸發(fā)消費者與博彩游戲相似的心理——對未知結果的期待；驅使部分人群為追求特定款式過度消費，陷入非理性狀態(tài)；更令人憂慮的是，該模式對未成年人價值觀和消費習慣可能造成負面引導。

德云社的郭麒麟曾在泡泡瑪特年會上調侃該公司為“國內最大博彩公司”。對此，泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧急忙澄清，強調“我們是全世界最大的潮玩公司”。

另有網友“韭菜4年”發(fā)文看衰泡泡瑪特。他援引一段觀點指出，盲盒本質是一種賭博行為，該用戶還批評盲盒熱潮不過是一陣明星帶動的潮流風，缺乏長期價值與核心護城河，稱“產品毫無門檻，很容易被模仿”等。

步步高集團董事長、知名價值投資者段永平在平臺上對這段評論做出“有點意思”的點評。

平臺截圖

此外，隨著泡泡瑪特產品的熱銷，品控問題逐漸成為消費者投訴的焦點。

黑貓投訴平臺截圖

觀察者網在黑貓投訴平臺上了解到，從Labubu系列的搪膠毛絨產品到其他熱門IP，消費者收到的商品中頻繁出現(xiàn)歪頭、掉漆、開線、禿毛等質量問題。盡管泡泡瑪特客服回應稱所有發(fā)貨產品均為全新，出廠前均會進行質檢，但這種回應顯然難以服眾。

在泡泡瑪特股價持續(xù)高企的同時，其股東結構的變動也引發(fā)了資本市場的廣泛關注。

作為泡泡瑪特早期重要的機構投資者，蜂巧資本在公司市值持續(xù)走高的關鍵節(jié)點選擇高位清倉減持，引發(fā)了市場對“高位套現(xiàn)”的質疑，更讓投資者對其未來發(fā)展前景產生了擔憂。

公開資料顯示，蜂巧資本于2025年4月30日至5月7日通過3次大宗交易拋售1191萬股，占總股本的0.9%，套現(xiàn)約22億港元，徹底退出股東行列。

有業(yè)內分析認為，從盲盒經濟的博彩爭議到品控危機的頻發(fā)，再到股東減持的質疑，這些問題正逐漸影響泡泡瑪特的品牌形象。若無法及時解決這些深層次問題，泡泡瑪特當前高企的股價恐難以持續(xù)。

方向正確，但“離真正的主題公園還很遙遠”

2023年一季度，曾經癡迷于拆出“隱藏款”潮玩的年輕消費者，開始在社交媒體平臺上排隊“退坑”。

然而，泡泡瑪特似乎早就意識到了盲盒的故事不能長期講述，需要一個“新故事”——尋找一條全新的發(fā)展路徑，即從“傳統(tǒng)零售”向“城市樂園場景化零售”的全產業(yè)鏈布局轉變。

2023年9月，國內首個以潮玩為主題的城市樂園——泡泡瑪特城市樂園，在北京朝陽公園正式開園。

開業(yè)一個月內，其在各大社交平臺上的口碑呈現(xiàn)兩極分化趨勢——有人稱其為“北京最新遛娃勝地”，也有人直呼其是“體驗感最差樂園”。

有社交平臺發(fā)起的一次投票活動數(shù)據(jù)顯示：78%的消費者并不認可泡泡瑪特城市樂園，直言不感興趣，以后也不會去；6%的消費者稱自己去過但以后不會再去；16%的人表示以后可以經常去。

曾在2025年5月上旬與朋友一起前往泡泡瑪特樂園游玩的韓女士告訴觀察者網，盡管泡泡瑪特城市樂園官宣的面積為4萬平米，但在不購物、不做“小游戲”的情況下，她單向逛完泡泡瑪特城市樂園最多需要15分鐘，而且園區(qū)的消費普遍偏高。此外，她和她的朋友還一致認為，樂園里的“心愿之旅”項目（唯一比較適合成年人的項目）體驗感也并非像網上宣傳的那么好。

在國內的企業(yè)界，曾盛傳這樣幾句話：做新能源車的企業(yè)喜歡對標特斯拉，做智能手機的企業(yè)喜歡對標蘋果，做娛樂行業(yè)的企業(yè)喜歡對標迪士尼。

此前，泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧曾在不同場合下，多次提及“泡泡瑪特會是國內最像迪士尼的企業(yè)”。針對泡泡瑪特城市樂園的戰(zhàn)略功能，王寧在接受采訪時還曾提到：積累工程經驗、運營經驗和提高團隊能力，為將來的主題樂園做準備。

現(xiàn)如今，泡泡瑪特距離成為迪士尼的目標還有多遠？

有業(yè)內分析認為，泡泡瑪特城市樂園是IP驅動型樂園，聚焦輕內容體驗與二次消費。同時，泡泡瑪特經常在樂園發(fā)售限定的IP產品，這些專門來購買IP產品的人很多屬于黃?；蛘甙l(fā)燒友，嚴格來說并不算樂園帶動的消費，難以全面衡量樂園的真實業(yè)績，預計綜合復購率也不會太高。

泡泡瑪特城市樂園 視覺中國

據(jù)中國主題公園研究院院長林煥杰觀察，網上關于“泡泡瑪特正在成為‘東方迪士尼’”的聲音過于樂觀了，是不可能實現(xiàn)的。如果泡泡瑪特自己也有“成為東方迪士尼”的想法，那就有點“不知天高地厚”了。

林煥杰告訴觀察者網，迪士尼的成功有三大主要原因：時代沉淀、文化底蘊、強大的IP，而且主題公園是投資大、回報周期長、經營風險高的行業(yè)。相比之下，泡泡瑪特在這些方面是遠遠不及的。別說是迪士尼，就是與國內其它知名主題公園相比都有很大的差距。

但從經營的角度（如產品銷售，品牌拓展），林煥杰認為泡泡瑪特試水城市樂園的方向是正確的——泡泡瑪特城市樂園的主要目的是為了更好地展示和銷售產品，以提升企業(yè)品牌形象和吸引更多不同年齡段的客戶群，激發(fā)消費者的購買欲望。

“泡泡瑪特城市樂園落地后，很多不明真相的消費者誤認為泡泡瑪特就是在做主題公園。但根據(jù)國家發(fā)改委2018年發(fā)布的《關于規(guī)范主題公園建設發(fā)展的指導意見》，城市樂園的業(yè)態(tài)和功能跟主題公園是不相同的，而且兩者的差距很大，更不能混為一談?！绷譄ń苷f，泡泡瑪特城市樂園離真正的主題公園還很遙遠，最多也就是個游樂園。因此，預計泡泡瑪特試水城市樂園的道路只是一種商業(yè)炒作，而非真的愿意走主題公園的發(fā)展道路。

林煥杰進一步表示，即便泡泡瑪特未來落地更多的城市樂園，但其押注“IP+城市樂園”并試圖講出一些“新故事”能否被消費者接受，仍是未知數(shù)。此外，由于泡泡瑪特到目前為止并沒有真正能夠轉化為主題公園的IP，因此，泡泡瑪特的發(fā)展瓶頸早晚會到來。

堅持IP運營長期主義，能否徹底轉型是關鍵

6月5日，泡泡瑪特在出席華泰證券組織的2025年中期策劃會上表示，公司堅持IP運營長期主義，動畫、樂園等多元體驗持續(xù)豐富IP生態(tài)；伴隨著海外各區(qū)域市場規(guī)模效應釋放，各項精細化、本體化運營措施快速深化，粉絲體驗及盈利能力持續(xù)挖潛空間可期。

其中，泡泡瑪特將嚴格把控推新、聯(lián)名及產品放量節(jié)奏，避免對IP價值的消耗。在內容上的長期耕耘逐步落地，預計今年暑期The Monsters動畫短片有望上線。公司看好管理層掌控IP運營節(jié)奏、傳達藝術理念，在全球打造多款經典長青IP的能力。

同時，公司通過優(yōu)質設計+中國供應鏈實現(xiàn)“藝術平權”，并通過社交媒體實現(xiàn)IP在全球的話題聯(lián)動，驅動IP在全球現(xiàn)象級傳播。其中，歐美市場為現(xiàn)階段發(fā)展重心，同時中東地區(qū)兩家新店已在規(guī)劃中。

泡泡瑪特相關負責人此前在接受媒體采訪曾表示，“我們相信只有對IP長期投入才能不斷煥發(fā)IP價值”。

然而，一位不便具名的業(yè)內專家在2025年5月4日對廣州永慶坊泡泡瑪特專賣店進行現(xiàn)場觀察和分析后發(fā)現(xiàn)，這家店是在虧本經營。該專家對觀察者網表示，“如果其它地方的泡泡瑪特專賣店也是這種情況，整個公司的真實經營業(yè)績就可想而知。雖說商業(yè)靠營銷，但過度炒作，就會出現(xiàn)‘恒大現(xiàn)象’。”

中國商業(yè)聯(lián)合會專家委員會委員、北京商業(yè)經濟學會常務副會長賴陽向觀察者網分析稱，泡泡瑪特與迪士尼的差異在于驅動力：泡泡瑪特的IP現(xiàn)階段更多地依賴于潮流化的視覺設計，迪士尼的IP則是根植于百年積淀的故事內容與世界觀。泡泡瑪特能否從“設計驅動”向“內容驅動”的跨越，是其能否成就長期價值的關鍵所在。

“從城市發(fā)展視角看，成功的IP樂園亦是城市更新的活力引擎，可成為區(qū)域性的文旅地標與‘城市會客廳’。其潛力在于抓住了文旅融合的趨勢，以更輕量化的模式切入市場。挑戰(zhàn)則在于運營的可持續(xù)性——樂園的重游率高度依賴內容的持續(xù)創(chuàng)新，這要求泡泡瑪特必須盡快完成從產品公司向內容創(chuàng)意公司的徹底轉型。”賴陽說。

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