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非常榮幸，受人大重陽(yáng)的邀請(qǐng)來(lái)做“向世界講‘中國(guó)這十年’”系列講座的首場(chǎng)講座。這個(gè)活動(dòng)系統(tǒng)、全面、深刻、理性地總結(jié)黨的“十八大”以來(lái)十年所取得的成就，這將對(duì)未來(lái)發(fā)展具有重要意義。我今天講的主題是：“中國(guó)資本市場(chǎng)這十年（2012-2022）”。

一、中國(guó)資本市場(chǎng)這十年（2012-2022）的主要變化

2012-2022這十年，中國(guó)資本市場(chǎng)走了一條艱難探索的道路，經(jīng)過(guò)了風(fēng)雨，克服了困難，但是我們走過(guò)來(lái)了。

回望這十年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)經(jīng)歷了4任主席，從郭樹(shù)清、肖鋼、劉士余到易會(huì)滿(mǎn)，可見(jiàn)這份工作不好做。期間，經(jīng)歷了諸多困難和風(fēng)雨，比如說(shuō)2015年的股市危機(jī)。在這之前，在中國(guó)資本市場(chǎng)乃至中國(guó)金融體系，應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有發(fā)生過(guò)真正意義上的危機(jī)，到了2015年，股市危機(jī)悄然而至。

就當(dāng)時(shí)情況而言，這的確是一場(chǎng)災(zāi)難，讓很多投資者的財(cái)富遭受到了很大的損失。但從今天來(lái)看，在中國(guó)金融現(xiàn)代化和資本市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中，這場(chǎng)危機(jī)或許也會(huì)讓我們未來(lái)少走一些彎路。

針對(duì)2015年的那場(chǎng)股市危機(jī)，我?guī)ьI(lǐng)一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)做過(guò)較為系統(tǒng)的分析，發(fā)表了專(zhuān)業(yè)性研究論文，也寫(xiě)出了《股市危機(jī)——?dú)v史與邏輯》這本書(shū)，目的是要探尋包括2015年中國(guó)股市在內(nèi)的近三十年全球市場(chǎng)危機(jī)發(fā)生的原因，避免未來(lái)我們重走老路。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)（圖源：Yicai)

中國(guó)金融和中國(guó)資本市場(chǎng)一定是要開(kāi)放的，一定是要國(guó)際化的，一定要把中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成全球新的國(guó)際金融中心，如果到那個(gè)時(shí)候再出現(xiàn)如此大的災(zāi)難，那將付出沉痛代價(jià)。在中國(guó)金融和資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的過(guò)程中爆發(fā)了這場(chǎng)危機(jī)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是嚴(yán)重的警示。2015年的股市危機(jī)是這十年的一個(gè)重大事件。

特朗普總統(tǒng)2017年初上任之后，中美關(guān)系發(fā)生了復(fù)雜變化，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新的不確定性，特別是2018年7月，由美國(guó)政府挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)，以及后來(lái)的科技戰(zhàn)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了全面的考驗(yàn)。應(yīng)該說(shuō)，我們很好地應(yīng)對(duì)了這樣一種挑戰(zhàn)。中國(guó)資本市場(chǎng)能夠正常發(fā)展，與我們冷靜地應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)有密切的關(guān)系。中美貿(mào)易戰(zhàn)在當(dāng)時(shí)的確對(duì)市場(chǎng)信心和預(yù)期帶來(lái)了很大沖擊。

大家知道，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)最重要的基石是信心和預(yù)期，如果信心受到嚴(yán)重削弱，預(yù)期紊亂，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。我們經(jīng)受住了由特朗普政府挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來(lái)的考驗(yàn)。2020年，新冠疫情來(lái)了。新冠疫情對(duì)社會(huì)運(yùn)行秩序、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活，尤其是人民的生命安全產(chǎn)生了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響。

在新冠疫情到來(lái)之初的2020年的春節(jié)期間，中國(guó)股市出現(xiàn)了大幅度下跌。美國(guó)新冠疫情嚴(yán)重的時(shí)候，美國(guó)市場(chǎng)也出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)三次熔斷式下跌。新冠疫情對(duì)中國(guó)股市的確帶來(lái)了長(zhǎng)期的重大影響。由于我們積極應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)度過(guò)了艱難時(shí)光?，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)新冠疫情已經(jīng)有一定的適應(yīng)性、預(yù)期性。

2022年3月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了較大影響。烏克蘭危機(jī)不僅對(duì)全球地緣政治結(jié)構(gòu)和大宗商品價(jià)格的波動(dòng)都帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，也大大增加了未來(lái)的不確定性。國(guó)際環(huán)境的深刻變化和“黑天鵝事件”，不斷侵?jǐn)_著中國(guó)資本市場(chǎng)。

這十年，我們經(jīng)過(guò)了大風(fēng)大浪，但是在大風(fēng)大浪的洗禮過(guò)程中，我們始終保持著冷靜，始終堅(jiān)定地認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)一定要走市場(chǎng)化的道路，一定要走法治化的道路，一定要向著國(guó)際化方向發(fā)展。這十年，我們堅(jiān)定不移、堅(jiān)信不疑地發(fā)展資本市場(chǎng)，無(wú)論內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了什么變化，我們積極地以市場(chǎng)化機(jī)制推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的信心始終沒(méi)有動(dòng)搖。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今年，已經(jīng)有近32年的歷史。在過(guò)去的32年發(fā)展歷史中，我們多數(shù)時(shí)間都在摸索、思考，在探索中國(guó)資本市場(chǎng)怎么發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的目標(biāo)在哪里？我們通過(guò)什么樣的路徑，什么樣的政策，什么樣的制度才能發(fā)展好中國(guó)資本市場(chǎng)？我們一直在試錯(cuò)。在歷經(jīng)了29年的試錯(cuò)式探索后，在2019年以上海證券交易所開(kāi)設(shè)科創(chuàng)板，科創(chuàng)板試行注冊(cè)制為標(biāo)志，中國(guó)資本市場(chǎng)終于找到了正確的發(fā)展道路。

我高度評(píng)價(jià)注冊(cè)制改革在中國(guó)資本市場(chǎng)32年的發(fā)展歷程中所具有的里程碑意義。我們過(guò)去大多數(shù)時(shí)候都試圖用有形的手來(lái)發(fā)展、管理這個(gè)市場(chǎng)，我們一直積極有為，都在努力地發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，但是由于我們沒(méi)有真正理解資本市場(chǎng)的精髓，我們一直沒(méi)有找到資本市場(chǎng)發(fā)展的正確路徑和機(jī)制。2019年，以注冊(cè)制改革為標(biāo)志，我們已經(jīng)找到了正確的發(fā)展道路和機(jī)制。

從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)資本市場(chǎng)在這十年發(fā)生了較大變化，這種變化是積極的變化，表明中國(guó)資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展，不斷進(jìn)步。我們先看看中國(guó)資本市場(chǎng)這十年的變化。

1.市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大

這十年，上市公司數(shù)量有了大幅增加。2012年底，中國(guó)上市公司2494家，到2022年7月1日已經(jīng)達(dá)到了4733家。上市公司的數(shù)量在全球排第二位。

市值。2012年底，中國(guó)股票市場(chǎng)市值約23萬(wàn)億元，到2022年7月1日，市值已達(dá)84.6萬(wàn)億，翻了近兩番。2012年中國(guó)的GDP約54萬(wàn)億，2021年GDP 114萬(wàn)億，翻了一番略多。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比較，從市值角度看，中國(guó)資本市場(chǎng)市值規(guī)模增長(zhǎng)明顯快于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)這十年克服了重重困難，連續(xù)兩年突破了100萬(wàn)億，是了不起的成就，在這樣的大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)市值從23萬(wàn)億增加到84.6萬(wàn)億，成績(jī)是要肯定的。

有人說(shuō)市值增加說(shuō)明不了什么，因?yàn)樯鲜泄炯覕?shù)增加了，在價(jià)格（指數(shù)）不變的條件下當(dāng)然市值也就增加了。實(shí)際上，從指數(shù)角度看，也有一定幅度的成長(zhǎng)。2012年底，上證指數(shù)是2269.13點(diǎn)，到今天（2022年7月4日），上證指數(shù)收盤(pán)是3405.43點(diǎn)，指數(shù)大約成長(zhǎng)了50%。這其中，在2015年股市危機(jī)期間，曾經(jīng)超過(guò)5100點(diǎn)的高點(diǎn)，危機(jī)后出現(xiàn)了大幅度下跌，釀成了股市危機(jī)。但總體上看，股票價(jià)格指數(shù)還是有一定的成長(zhǎng)。