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觀察者網(wǎng)·大橘財(cái)經(jīng)訊（文/尹哲 編輯/周遠(yuǎn)方）研發(fā)投入常年不及營(yíng)收的10%、去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流突然暴跌至6400萬元，盡管康鵬科技號(hào)稱是打破國(guó)外壟斷的電解質(zhì)生產(chǎn)商之一，但也非常低調(diào)地將上市目標(biāo)選在了科創(chuàng)板的“最低處”。

3月17日，上交所科創(chuàng)板召開2021年第18次上市委員會(huì)審議會(huì)議，審議上?？爹i科技股份有限公司（下稱：康鵬科技）等企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。結(jié)果顯示，康鵬科技未獲上市委通過。

科創(chuàng)板網(wǎng)站截圖

康鵬科技在招股書中自稱其不僅打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了LiFSI的國(guó)產(chǎn)化，還牽頭制定了雙氟磺酰亞胺鋰鹽行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

然而，主營(yíng)業(yè)務(wù)年年下滑、大客戶過度集中、下游客戶變身對(duì)手、環(huán)保問題突出等質(zhì)疑，都給康鵬科技能否順利過會(huì)蒙上陰影。即使順利上市，7億元的募資總額究竟又能讓他走多遠(yuǎn)？

最大業(yè)務(wù)拖累收入，還追加投資？

康鵬科技為含氟精細(xì)化學(xué)品制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)有三：顯示材料、新能源電池材料及電子化學(xué)品、功能性材料及其他特殊化學(xué)品（醫(yī)藥化學(xué)品、有機(jī)硅材料等）。

2018至2020年，康鵬科技顯示材料收入分別為3.83億元、3.25億元、3.09億元，金額逐年下降，占總收入的比重分別為56.34%、49.5%、51.59%。

根據(jù)披露，該公司銷售的顯示材料包括液晶單體和液晶中間體。期內(nèi)，液晶單體的收入占比分別為88%、76%、78%。

由于單一液晶材料的性能無法達(dá)到光學(xué)特性、工作溫度、驅(qū)動(dòng)條件等使用要求，液晶材料配方中常需要混合10至20種不同的液晶單體以形成液晶混晶。

而混晶的技術(shù)難度較大，目前的生產(chǎn)主要由三大國(guó)際巨頭——德國(guó)默克、日本JNC、日本DIC主導(dǎo)。2018年，三者控制著全球市場(chǎng)超過80%的液晶混晶供應(yīng)。

由此造成的結(jié)果是，康鵬科技客戶集中度頗高，議價(jià)能力一般。

在康鵬科技2018-2020年的前五大客戶中，顯示材料核心客戶——日本JNC貢獻(xiàn)的收入分別為3.13億元、2.47億元、2.39億元，雖然金額逐年遞減，占總營(yíng)收的比例分別為44.21%、35.88%、38.05%，但始終占據(jù)前者第一大客戶的身份。

眾所周知，近年來，液晶面板價(jià)格壓力不斷向液晶材料領(lǐng)域傳導(dǎo)，液晶材料企業(yè)成本壓力越來越大。

根據(jù)披露，康鵬科技主要生產(chǎn)和銷售的5種液晶單體，其價(jià)格幾乎都在2020年出現(xiàn)了較為劇烈的下滑。

作為主要的毛利來源，顯示材料在康鵬期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利總額的比例也在逐漸下降，分別為 62.46%、53.84%和 53.88%。

康鵬科技解釋稱，造成單價(jià)下降的主要原因，是由于下游顯示面板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)成熟導(dǎo)致價(jià)格下降傳導(dǎo)所致。

由此可見，盡管國(guó)內(nèi)各液晶材料企業(yè)擅長(zhǎng)生產(chǎn)的單體不同，但客戶集中不僅拖累了康鵬科技的議價(jià)能力，顯示產(chǎn)業(yè)下行更對(duì)其未來的盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

按照原本的IPO募資計(jì)劃，康鵬科技將向新型液晶顯示材料生產(chǎn)項(xiàng)目投資1.65億元。該項(xiàng)目總投資額達(dá)2.62億元。

觀察者網(wǎng)注意到，從產(chǎn)能上看，康鵬科技2018-2020年的液晶單晶的產(chǎn)能始終維持在35.17噸/年的水平。

然而，經(jīng)計(jì)算，該公司5種顯示材料在同期內(nèi)的總產(chǎn)量分別為21.56噸、11.38噸、13.34噸，產(chǎn)能利用率僅為61.3%、32.4%、37.9%。

與此同時(shí)，在銷量上，期內(nèi)總銷量分別為21.4噸、13.55噸、13.52噸，同樣日趨低迷。

產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)下滑，康鵬加碼顯示材料投資有無必要值得深思。