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嚴重依賴線下，資產(chǎn)負債率居高不下

成立于2009年的孩子王，早期主要通過開立線下門店從事母嬰童商品零售業(yè)務。截至2020年末，其在全國20個省（市）、131個城市擁有434家大型數(shù)字化實體門店。

門店向目標用戶群體銷售食品（奶粉、零食輔食、營養(yǎng)保健）、衣物品（內(nèi)衣家紡、外服童鞋）、易耗品（紙尿褲、洗護用品）、耐用品（玩具、文教智能、車床椅）等多個品類，產(chǎn)品品種逾萬種。

孩子王自營模式營收占比長期超過95%，該模式為向供應商采購各類母嬰商品，再通過線下門店或線上平臺銷售；聯(lián)營模式則是供應商在孩子王門店內(nèi)開設專柜/貨架，將商品銷售給終端消費者。

銷售模式上，孩子王對門店的依賴非常重。

招股書顯示，從銷售渠道劃分上，孩子王分為直營門店線下銷售、掃碼購銷售和電商平臺銷售等三類。

其中，掃碼購為2017年推出的業(yè)務，顧客可使用孩子王APP、小程序等在店內(nèi)、店外下單自助結(jié)賬，再由客戶自提或門店直接配送到家。這種被孩子王稱為“真正實現(xiàn)O2O模式”的業(yè)務渠道占比逐年提升。

換句話說，掃碼購和直營門店線下銷售都需要依靠門店的運營。從營收占比看，孩子王對完全不依靠門店的電商業(yè)務始終不夠“上心”。

數(shù)據(jù)上，在電商平臺銷售商，該公司通過移動端 APP、微信公眾號、小程序、微商城以及第三方平臺如天貓商城在線下單，再由其進行配送實現(xiàn)商品銷售，營收占比從2018年的4.61%升至2020年的6.67%，兩年時間僅提升2.06個百分點。

這種幾乎把門店作為核心節(jié)點開拓客戶的手段，讓孩子王2020年過得并不順暢。

長期以來，孩子王人均創(chuàng)收水平一直低于愛嬰室12-15%左右。

去年，受疫情、下半年人員集中招聘及新增門店開業(yè)數(shù)量、運營期影響，孩子王人均創(chuàng)收較2019年的77.84萬元下降13%，跌破70萬元關口；人均薪酬更是從8.2萬元降至7.03萬元，降幅達14%。

2020年，孩子王營業(yè)收入83.55億元，同比增長1.37%，與2019年23.56%相比大降22個百分點；期內(nèi)，扣非凈利潤分別為23974.35萬元、31747.67萬元和31031.44萬元，2019年和2020年較上年同期相比增幅分別為32.42%和-2.26%。

孩子王希望借此次IPO融資24.5億元，其中15.3億元投進“全渠道零售終端建設項目”，另有5億元補充流動資金。

所謂“全渠道零售終端建設項目”，換言之就是“開更多店、建更多倉庫”。

根據(jù)計劃，孩子王未來3年將在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省市建設300家數(shù)字化門店，在南京、武漢、天津、廣州、成都等城市新建、擴建倉儲基地。

然而，從周期上看，孩子王提示風險稱：“新開門店需要進行店面裝修、宣傳等前期投入，同時消費者對新開門店的認可需要一個過程，因此新開門店從開業(yè)到實現(xiàn)盈利需要一定的市場培育期。”

截至2018-2020 年末，孩子王資產(chǎn)負債率（合并）分別為60.52%、60.87%、58.38%。

這一水平不僅較孩子王列舉的行業(yè)可比公司平均值更高，與同在母嬰行業(yè)的愛嬰室相比，更是高出近30個百分點。

對于負債率如此之巨，孩子王方面解釋稱，主要因其經(jīng)營規(guī)模擴大，商品采購量加大，導致應付賬款余額上升；同時，為完成江寧大倉建設，該公司采用了抵押擔保借款，增加了長期借款余額，導致整體負債水平逐年上升。