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貨幣政策不僅要降準(zhǔn)，更要降息

今年的貨幣政策導(dǎo)向仍然是“穩(wěn)健”，為什么在經(jīng)濟(jì)面臨下行的壓力下，貨幣政策仍然需要穩(wěn)健？

首先必須理解，貨幣的擴(kuò)展，盡管能夠擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的購買力，但毫無疑問，也同時增加了整個經(jīng)濟(jì)社會的債務(wù)。貨幣的擴(kuò)展絕不是如某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的以直升飛機撒錢的方式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)社會，而必然是通過某種機制經(jīng)兌換而得以實現(xiàn)。

現(xiàn)實中，絕大多數(shù)的貨幣擴(kuò)張是通過貸款而實現(xiàn)的，而貸款意味著債務(wù)。然而，中國的企業(yè)債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到156%，遠(yuǎn)高于世界上任何一個國家。如此巨大的債務(wù)，必然會拖累投資，是投資上不去的一個很重要的原因。

那么，為什么中國的債務(wù)率會如此之高？作者認(rèn)為，本質(zhì)上是因為中國利率太高的緣故。盡管就正規(guī)的商業(yè)銀行來講，其貸款利率也許并不算很高，政策上可能也就是6%和7%左右，但此種貸款很可能是給一個金融中介（如小貸公司、影子銀行等），當(dāng)然也可能是給一家國有企業(yè)，但是這個國有企業(yè)拿到錢以后不是自己直接投資，而是轉(zhuǎn)身再去拆借給他人。中國的許多國有企業(yè)也搞金融，也有所謂的金融服務(wù)公司。

這實際上意味著，大量資金有可能在各資金販子之間空轉(zhuǎn)，進(jìn)入不了真正需要貸款的人之手；而且即使最后進(jìn)入真正需要貸款的人（如中小企業(yè)）手里的時候，已經(jīng)是經(jīng)過多道資金販子之手，利率可能就非常的高了，可能達(dá)到13%、20%等。這樣一種貨幣（貸款）的傳導(dǎo)機制肯定會給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的傷害。

借債要還，這是天經(jīng)地義，但除了本金，還需還利息，即所謂連本帶利。于是，利率的高低將很自然地成為債務(wù)積累速度（或是否形成債務(wù)危機）的關(guān)鍵變量。由于債務(wù)是按利率增長，而經(jīng)濟(jì)是按其增長率增長，因此，當(dāng)債務(wù)利率長期大于經(jīng)濟(jì)增長率時，債務(wù)率將不可避免升高。這樣一個結(jié)論可以推廣到一般企業(yè)，如果貸款利率長期大于企業(yè)的資產(chǎn)（或收益）增長率，則該企業(yè)早晚會進(jìn)入“明斯基時刻”。

以前中國處于高增長（比如9%和10%）這種階段，債務(wù)問題就不會那么顯著，因為債務(wù)率中分母的增長率很大。但是到了目前這個新階段，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率本身在下跌，企業(yè)本身也面臨各種各樣的轉(zhuǎn)型壓力，如果債務(wù)的利率還是居高不下的話，中國的債務(wù)問題只會越來越嚴(yán)重。

央行日前已經(jīng)推出降準(zhǔn)措施，以釋放更多的流動性。然而，面對中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國貨幣政策的目標(biāo)更應(yīng)該是：理清貨幣政策的傳導(dǎo)機制，使貨幣（或貸款）進(jìn)入實體企業(yè)時，其成本（或利率）更低。正如政府工作報告在談到貨幣政策時所指出的，“著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題。改革完善貨幣信貸投放機制，適時運用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，引導(dǎo)金融機構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實體經(jīng)濟(jì)，不能讓資金空轉(zhuǎn)或脫實向虛?！?

總之，面對中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國應(yīng)積極主動推出庫存項目，大膽啟動更為積極的財政政策作為庫存項目的主要融資來源，同時執(zhí)行以降低利率為主要目標(biāo)的穩(wěn)建的貨幣政策，以緩解企業(yè)債務(wù)的積累速度，從而重新搞活企業(yè)。我們相信，通過這樣一種逆周期行為，中國將有效地解決經(jīng)濟(jì)所面臨的下行壓力。正如前文所述，中國強有力的政府宏觀調(diào)控能力幾乎從來沒有使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正的衰退，過去是如此，此次也不會例外。

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