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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

6月9日，國(guó)藥集團(tuán)（01099.HK）旗下中國(guó)生物發(fā)布公告稱將以超45億元收購(gòu)派林生物（000403.SZ）21.03%股權(quán)，溢價(jià)高達(dá)32%。交易完成后，這家擁有38個(gè)血漿站、年采漿量超1400噸的血制品巨頭將納入央企版圖。

派林生物的七年三易主，成為觀察血制品行業(yè)整合的最佳樣本——從2017年浙民投入主，到2023年陜西國(guó)資接盤，再到如今國(guó)藥集團(tuán)收購(gòu)，控股股東更迭背后，是資本對(duì)“血液黃金”的激烈角逐。

這場(chǎng)收購(gòu)絕非偶然。隨著國(guó)家2001年凍結(jié)新血制品企業(yè)審批，現(xiàn)存不到30家的稀缺牌照成為巨頭爭(zhēng)奪的戰(zhàn)略資源。華潤(rùn)醫(yī)藥（03320.HK）入主博雅生物（300294.SZ）、海爾收購(gòu)上海萊士（002252.SZ）、此前陜煤接盤派林生物，國(guó)資主導(dǎo)的行業(yè)整合已進(jìn)入白熱化階段。而國(guó)藥集團(tuán)此次出手，意在打造采漿量近4000噸的“血制品航母”，改寫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

七年三易主，派林生物的資本漂流史

6月9日，派林生物的一紙公告，宣告了其控制權(quán)再度更迭，公告顯示，國(guó)藥集團(tuán)全資子公司中國(guó)生物擬以超45億元現(xiàn)金收購(gòu)陜西國(guó)資旗下勝幫英豪持有的21.03%股權(quán)。交易完成后，這家國(guó)內(nèi)漿站數(shù)量前三的血制品企業(yè)將正式納入國(guó)藥體系，實(shí)控人由陜西省國(guó)資委變更為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

交易的定價(jià)，反映了當(dāng)下血制品牌照的“硬通貨”特性。據(jù)悉，此次定價(jià)是以陜西國(guó)資投入的38.44億元本金和年化9%的利息計(jì)算，使其賬面上的浮虧轉(zhuǎn)變?yōu)槌^20%的盈利。

回溯這家企業(yè)的資本漂流史，其前身三九生化自1996年登陸A股后，控制權(quán)更迭堪稱資本教科書：2017年民營(yíng)資本浙民投以30億元發(fā)起要約收購(gòu)，將企業(yè)更名為雙林生物，試圖打造血制品整合平臺(tái)；2020年通過并購(gòu)哈爾濱派斯菲科（作價(jià)超30億元）擴(kuò)充漿站資源，卻因與創(chuàng)始人付紹蘭團(tuán)隊(duì)在戰(zhàn)略方向上的激烈沖突，導(dǎo)致公司治理陷入癱瘓；2023年陜煤集團(tuán)旗下勝幫英豪以38.44億元接盤后，試圖通過董事會(huì)改組掌控企業(yè)，再度引發(fā)與原管理層的對(duì)簿公堂，最終以"董事長(zhǎng)+聯(lián)席董事長(zhǎng)"的妥協(xié)方案暫緩危機(jī)。直至此次國(guó)藥集團(tuán)入主，七年三易其主的資本迷局方現(xiàn)終章。

資本逐利與產(chǎn)業(yè)深耕的矛盾，在血制品這個(gè)受嚴(yán)格管控的特殊行業(yè)被無限放大。從最新財(cái)報(bào)來看，派林生物手握38個(gè)漿站、1400噸年采漿能力及11項(xiàng)產(chǎn)品文號(hào)，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。但稀缺資源未成發(fā)展基石，反而一直因內(nèi)部管理頻頻內(nèi)杠。

2017年浙民投入主時(shí)正值行業(yè)景氣周期，其資本運(yùn)作理念與付紹蘭團(tuán)隊(duì)"聚焦主業(yè)、反對(duì)擴(kuò)張"的產(chǎn)業(yè)思維劇烈碰撞；2023年勝幫英豪攜能源轉(zhuǎn)型愿景而來，卻重蹈戰(zhàn)略分歧覆轍，暴露出企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的深層缺陷。

管理層動(dòng)蕩的連鎖反應(yīng)已顯現(xiàn)于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。2021-2024年凈利潤(rùn)雖從3.91億元穩(wěn)步增至7.45億元，但2025年一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)驟降14%和26.95%，直接誘因是子公司派斯菲科停產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷。更嚴(yán)峻的是今年5月，公司因治理缺陷遭監(jiān)管處罰，包括董事長(zhǎng)付紹蘭在內(nèi)的多名高管收到警示函，折射出股權(quán)更迭對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的持續(xù)侵蝕。

此次國(guó)藥集團(tuán)的入主，為這場(chǎng)資本與產(chǎn)業(yè)的博弈帶來新的變量。作為血液制品國(guó)家隊(duì)，國(guó)藥體系擁有從研發(fā)到流通的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其央企信用背書和資源整合能力，或?qū)⒔K結(jié)派林生物長(zhǎng)期存在的"易主魔咒"。但如何平衡資本訴求與產(chǎn)業(yè)規(guī)律，在保障戰(zhàn)略定力的同時(shí)激活經(jīng)營(yíng)活力，仍是這場(chǎng)央企并購(gòu)案的關(guān)鍵考題。