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匯市篇

什么是保持市場(chǎng)化改革

匯率問(wèn)題也是很重要又比較復(fù)雜的問(wèn)題。對(duì)比今年和去年兩會(huì)《政府工作報(bào)告》表述可以看到，今年對(duì)匯率問(wèn)題的表述為，“堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”；去年表述為“繼續(xù)完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。這兩點(diǎn)并不矛盾，體現(xiàn)了一在比較復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)比較多的國(guó)際環(huán)境里，我們作為一個(gè)大國(guó)，人民幣在持續(xù)國(guó)際化的進(jìn)程中的一個(gè)說(shuō)法。

我們這一輪重要的匯改始于2015年的“811”，匯改最重要的亮點(diǎn)是更市場(chǎng)化的定價(jià)，第二個(gè)重要改變是人民幣參照的國(guó)際貨幣從以美元為主，變成一籃子貨幣。市場(chǎng)化定價(jià)是核心，可以說(shuō)15年下半年16年推出的政策是在繼續(xù)完善。

今年我們的定調(diào)是保持市場(chǎng)化改革，什么意思？就是說(shuō)我們不會(huì)退回去，我們不會(huì)從這個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制退回到，以前可能不夠市場(chǎng)化的或者管制非常多的機(jī)制。

而如果在市場(chǎng)化的機(jī)制下，人民幣比如說(shuō)對(duì)某些貨幣比如美元，有一些貶值的壓力或者進(jìn)一步貶值，這就是市場(chǎng)化的行為，而不是中國(guó)政府的所謂干預(yù)。

因?yàn)楝F(xiàn)在的形勢(shì)就是如果美元繼續(xù)升息。其實(shí)包括人民幣在內(nèi)的其他所有主要貨幣都有對(duì)美元貶值的壓力。而如果我們有市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，出現(xiàn)這樣的波動(dòng)，出現(xiàn)一些進(jìn)一步的貶值，就是市場(chǎng)行為，不是操控，這個(gè)非常重要。

為什么要保持穩(wěn)定地位

再來(lái)說(shuō)說(shuō)保持人民幣在全球的穩(wěn)定地位。我們知道現(xiàn)在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程還是很穩(wěn)定的。作為結(jié)算貨幣，我們的規(guī)模越來(lái)越大；作為儲(chǔ)備貨幣，我們?cè)诜€(wěn)步的提升。

這個(gè)大方向沒(méi)有變也不能變，我們15年被批準(zhǔn)加入SDR，去年正式加入，但是我們加入SDR是有義務(wù)的，就像當(dāng)年我們進(jìn)入WTO一樣。人民幣要保證市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程會(huì)往前走。

但是在階段性的，尤其在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)比較大、不確定性也比較大的情況下，例如一些主要的國(guó)家尤其像是美國(guó)，在他們的一些貨幣政策和財(cái)政政策，對(duì)其他國(guó)家的發(fā)展產(chǎn)生很強(qiáng)大的溢出效應(yīng)時(shí)，我們國(guó)家有權(quán)利在不違反市場(chǎng)機(jī)制的情況下進(jìn)行一些調(diào)控。

政府工作報(bào)告中還提到了“保持穩(wěn)定的地位”，現(xiàn)在大家都知道匯率市場(chǎng)的還是有些壓力，這一方面取決于我們國(guó)內(nèi)的情況，另一方面也取決于美國(guó)這樣的國(guó)家采取的一些政策。所以在這個(gè)情況下，我們說(shuō)保持穩(wěn)定的地位意味著不會(huì)退回去，但是比如說(shuō)資本項(xiàng)目的進(jìn)出的穩(wěn)定要保證。

我們這樣的發(fā)展中大國(guó)不能發(fā)生恐慌性的資本外逃。當(dāng)然我覺(jué)得我們不會(huì)發(fā)生資本外逃，但是我們?cè)诒匾那闆r下，對(duì)一些資本項(xiàng)目的穩(wěn)定性進(jìn)行一些調(diào)控，采取一些措施來(lái)保證，這個(gè)是正常的。

改革方向沒(méi)有變

下面講講我自己的判斷。因?yàn)閰R率還是牽扯到很多別的方面，比如說(shuō)宏觀的貨幣政策、財(cái)政政策這方面?？偫碚f(shuō)了采取積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健中性的貨幣政策，比如M2的增長(zhǎng)等都是很明確的，比較穩(wěn)健，比較中性的，這都是非常正確的做法。因?yàn)槿绻覀儾扇捤傻慕迪⒄撸绹?guó)采取升息政策，政策上的差異會(huì)是一個(gè)可能會(huì)引起波動(dòng)的因素。

我的看法是，像中國(guó)這樣的發(fā)展中大國(guó)，我們的底線是保證不能發(fā)生恐慌性的資本外逃，也就是不能發(fā)生類(lèi)似于一些亞洲國(guó)家在97，98年金融危機(jī)發(fā)生的事情，這個(gè)是底線。而不是單單去談一個(gè)數(shù)字，談什么是均衡的匯率。

因?yàn)楝F(xiàn)在很難說(shuō)清楚現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)比較大，不確定性很高的一個(gè)國(guó)際環(huán)境下，到底人民幣的均衡匯率，對(duì)美元對(duì)歐元的均衡點(diǎn)在哪。而且這是動(dòng)態(tài)的環(huán)境，單講一個(gè)均衡的匯率我是不同意的，而且你很難找到均衡點(diǎn)。

另一方面，光講外匯儲(chǔ)備我覺(jué)得也不是我們的目標(biāo)。就是不能說(shuō)我們要保住一個(gè)所謂的外匯儲(chǔ)備目標(biāo)，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備跟匯率是相關(guān)的。如果匯率在短期里面，在適當(dāng)?shù)摹⒎€(wěn)定的情況下再貶值一點(diǎn)，貶個(gè)2%，3%，5%不一定是壞事。我們都知道貶值以后還會(huì)對(duì)貿(mào)易有促進(jìn)。對(duì)資本流動(dòng)來(lái)講，再對(duì)美元貶一點(diǎn)對(duì)資本流出的壓力也會(huì)更小。因?yàn)槿嗣駧刨H值5%，持美元的投資者看中國(guó)的投資項(xiàng)目的收益就會(huì)增加5%，所以不應(yīng)該單單只看外匯儲(chǔ)備。

實(shí)際上，很多研究匯率資本項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括國(guó)際貨幣基金組織都有這樣的定量的分析，就是像中國(guó)這樣的貿(mào)易資本項(xiàng)目流動(dòng)規(guī)模很大的國(guó)家，在正常的情況下，1.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備就夠了，如果要到2.1萬(wàn)億的話那就更加足夠，就有足夠的外匯儲(chǔ)備去應(yīng)付正常的貿(mào)易下的資本項(xiàng)目流動(dòng)。

那么為什么有人擔(dān)心說(shuō)兩萬(wàn)億不夠？主要還是那個(gè)問(wèn)題，如果你發(fā)生了恐慌性的資本外逃。那別說(shuō)兩萬(wàn)億，三萬(wàn)億也不夠。所以就是剛才說(shuō)的我們的底線是防止恐慌性的資本外逃。

為什么我對(duì)中國(guó)肯定不會(huì)發(fā)生恐慌性資本外逃說(shuō)非常有信心，看看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的狀況，政府的工具，最直接就是看總理政府工作報(bào)告里面講政府今年對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的一些主要的工作方向就可以知道。

報(bào)告中提到“貨幣政策中性穩(wěn)健”，意味著不會(huì)大水灌溉、不會(huì)無(wú)休止的降息，因?yàn)檫@樣的寬松貨幣政策與美國(guó)升息政策之間的差距，是會(huì)對(duì)人民幣貶值以及資本外流有一些影響的，所以我們不會(huì)這么做。第二個(gè)我國(guó)也一直在說(shuō)要防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，在政府工作報(bào)告中也提到這個(gè)，對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)很有信心。如果沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，對(duì)投資者來(lái)講，對(duì)企業(yè)來(lái)講，資本流入上面就不會(huì)有特別異常的現(xiàn)象。

我們從這次的政府報(bào)告里可以很清楚的看到，我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向沒(méi)有變、動(dòng)力沒(méi)有變——還是靠消費(fèi)靠創(chuàng)新、改革的決心沒(méi)有變——供給側(cè)改革，國(guó)企改革這些重要的改革的方向都沒(méi)有變。有了這些以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在走過(guò)一段比較困難的轉(zhuǎn)型道路以后一定會(huì)非常好。所以我對(duì)維持金融體系的穩(wěn)定非常有信心。

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