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一個(gè)國家發(fā)展水平低一定不是因?yàn)檫@個(gè)國家的人民不肯消費(fèi)，而是因?yàn)樗麄兊娜司Y本占有率低，技術(shù)水平落后，資源配置效率低下。如果消費(fèi)就能帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，那世界上就沒有窮國了。

一個(gè)發(fā)展中國家無論是生產(chǎn)能力的擴(kuò)張還是生產(chǎn)效率的提高都需要資本積累，需要大量的投資。如果生產(chǎn)出來的東西都消費(fèi)掉了，沒有了儲(chǔ)蓄和投資，生產(chǎn)能力怎么擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)怎么能增長(zhǎng)？那些小而窮的國家還可以靠外援或外債來維持一定的增長(zhǎng)（確實(shí)，圖1中消費(fèi)率接近甚至超過100%的國家都是小國、窮國），但是像中國和印度這樣的大國，不可能指望靠外援或外資來增加資本積累，而必須依靠本國的儲(chǔ)蓄。

儲(chǔ)蓄率等于100減去消費(fèi)率，一個(gè)國家消費(fèi)率低就意味著儲(chǔ)蓄率高，也就意味著這個(gè)國家可以在沒有大量外資的情況下維持較高的投資率，從而維持較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄率與投資率幾乎在所有國家都是高度正相關(guān)的，這種相關(guān)程度在大國更加顯著，即使存在資本的自由流動(dòng)也并不改變這種狀況。

投資增長(zhǎng)是發(fā)展中國家的主要推動(dòng)力

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來看，是投資而不是消費(fèi)的增長(zhǎng)才是發(fā)展中國家不斷提高人均產(chǎn)出從而追趕發(fā)達(dá)國家的一個(gè)主要推動(dòng)力，而人均產(chǎn)出的持續(xù)增加是人均消費(fèi)水平得以不斷提高的前提。換句話說，投資的增長(zhǎng)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，而消費(fèi)的增長(zhǎng)則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果。

圖2是用1993-2012這二十年間世界各國的平均投資率和人均GDP增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)做成的散點(diǎn)圖，每個(gè)點(diǎn)代表一個(gè)國家，橫軸是投資率，縱軸是人均GDP增長(zhǎng)率?？梢钥闯?，一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與投資率有很強(qiáng)的正相關(guān)性。三駕馬車中只有投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，消費(fèi)和出口都不是。投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是應(yīng)有之理！事實(shí)上，在絕大多數(shù)跨國分析中最穩(wěn)定不變的結(jié)果就是投資率與GDP增長(zhǎng)率的正相關(guān)性。（圖2）

不少人擔(dān)心中國長(zhǎng)期居高不下的投資率必然會(huì)帶來浪費(fèi)和產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致資本回報(bào)的急劇下降。確實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)中資本回報(bào)率遞減的規(guī)律告訴我們，隨著人均資本占有量的不斷增加，在其他條件不變的情況下，資本的回報(bào)率會(huì)不斷下降。按照這個(gè)規(guī)律，中國靠高投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率似乎是難以為繼的。但是有幾個(gè)因素使得中國的投資回報(bào)率不會(huì)急劇下降。

第一，中國的人均資本存量與發(fā)達(dá)國家如美國和日本相比還非常低。根據(jù)賓大世界表（PWT8.0）按購買力平價(jià)計(jì)算的人均資本存量數(shù)據(jù)，中國只有美國和日本的四分之一左右，與中國的人均GDP水平基本相當(dāng)。所以在當(dāng)前的發(fā)展階段，保持較高的投資水平而不導(dǎo)致過低的資本回報(bào)率是完全可能的。其實(shí)十幾年前就有不少人擔(dān)心中國的投資率過高會(huì)導(dǎo)致資本回報(bào)率下降，但后來的一些研究并沒有發(fā)現(xiàn)中國宏觀層面的投資回報(bào)率有明顯的下降。

第二，根據(jù)近些年發(fā)展起來的內(nèi)生增長(zhǎng)理論，人力資本水平的提高會(huì)減緩資本回報(bào)率下降的速度；另外，物質(zhì)資本中本身就可能包含了技術(shù)進(jìn)步的成分，所以，資本回報(bào)率不見得會(huì)遞減。

第三，當(dāng)中國的人均資本占有率與發(fā)達(dá)國家愈益接近，增長(zhǎng)率會(huì)不斷下降，但那可能是二十年以后的事，到時(shí)候，投資率也會(huì)下來。可以預(yù)計(jì)，中國的投資率將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高而逐漸下降，中國經(jīng)濟(jì)每年10%的增長(zhǎng)速度是“不可持續(xù)”的，但那是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，是很正常的事情，不應(yīng)該、也不可能通過所謂的從投資驅(qū)動(dòng)到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)（或投資與消費(fèi)平衡驅(qū)動(dòng)）的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來改變它。

中國投資率被高估 消費(fèi)率被低估

更關(guān)鍵的一點(diǎn)是，中國的投資率其實(shí)遠(yuǎn)沒有官方統(tǒng)計(jì)公布的那么高。中國的消費(fèi)率被官方數(shù)字大大低估了，而投資率則被大大高估了。根據(jù)我和復(fù)旦大學(xué)張軍教授的合作研究，中國真實(shí)的消費(fèi)率應(yīng)該比官方公布的數(shù)據(jù)高10個(gè)百分點(diǎn)以上，超到GDP的60%，而投資率則要低10個(gè)百分點(diǎn)以上，不到GDP的40%。對(duì)于快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體而言，這樣的比例應(yīng)該是比較正常和合理的。

中國官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)消費(fèi)的低估來自于幾個(gè)方面。

首先，中國的國民經(jīng)濟(jì)核算對(duì)住房消費(fèi)大大低估了。關(guān)于這一點(diǎn)，已經(jīng)有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究過，包括本人與張軍的合作研究。第二，官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不能涵蓋由公司賬戶付費(fèi)的私人消費(fèi)，此項(xiàng)支出一般被視作企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，如果是耐用消費(fèi)品，則可能被算作資本支出。在中國有很多這樣的消費(fèi)！例如，許多企業(yè)主或高管通過公司賬戶購買私人汽車，這些汽車的購置成本、維修保養(yǎng)費(fèi)用、汽油開支乃至雇用司機(jī)的費(fèi)用都會(huì)計(jì)入公司成本而不是私人消費(fèi)。這種通過公司賬戶進(jìn)行私人消費(fèi)的做法在中國普遍存在，包括吃喝宴請(qǐng)、旅游度假、通訊支出等等。第三個(gè)、也是中國消費(fèi)率被

低估的最重要的原因是居民收入被大大低估了，這是因?yàn)槲覈С龇℅DP中的居民消費(fèi)支出主要是根據(jù)住戶調(diào)查得到的資料計(jì)算出來的，而住戶調(diào)查中高收入人群的代表性嚴(yán)重不足，結(jié)果導(dǎo)致全國的人均收入和消費(fèi)被低估。

通過分析上述消費(fèi)被低估的三個(gè)原因，我和張軍對(duì)我國居民消費(fèi)支出進(jìn)行了重新估算。表3給出了重估后2004-2011年間中國的最終消費(fèi)率，結(jié)果均超過了GDP的60%，遠(yuǎn)高于官方公布的消費(fèi)率。（表3）

消費(fèi)率被低估也就意味著投資率被高估了。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，中國的投資率（總資本形成占GDP的比重）接近50%，這個(gè)比率幾乎高于世界上所有的國家，更大大高于世界平均水平（約22%）。從地方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近一半的省份在2012年投資率超過60%，有六個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)）的投資率超過80%，達(dá)到了不可思議的水平。這樣高的投資率似乎是難以為繼的。但問題在于，這個(gè)官方的投資率是被大大高估了的。最近，本人與復(fù)旦大學(xué)張軍教授和博士生劉芳按照國家統(tǒng)計(jì)局頒布的核算方法估算了中國的固定資本形成總額，發(fā)現(xiàn)與官方公布的數(shù)字差別很大。以2012年為例，我們估算的固定資本形成總額比官方公布的數(shù)字多出64%。由此我們推斷，官方的固定資本形成數(shù)據(jù)并非按照國家統(tǒng)計(jì)局公布的方法獨(dú)立核算出來的，基本上可以看成是用GDP減去消費(fèi)支出和凈出口后的余項(xiàng)得到的。但這樣做的結(jié)果就使得最終消費(fèi)的低估直接轉(zhuǎn)化成資本形成總額（即投資）的高估。