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政策獨立，被日本瘸掉的那條腿

在安倍晉三時代，日本拋出“三支箭”理論講寬松，即寬松貨幣政策、緊縮財政政策和結(jié)構(gòu)性改革。日本現(xiàn)在仍受這一理論的影響。2002年，還是日本財務省財務官的黑田東彥，刊文批評人民幣貶值，在匯率問題上炒作“中國正在輸出通貨緊縮”輿論。2013年，黑田東彥就任日本銀行總裁（日本央行行長），拋出2%的通脹目標，并承諾要在日本擺脫通縮前維持有關政策。結(jié)果如何呢？

今年2月，日本消費者物價指數(shù)（CPI）與上年同月相比僅上漲0.6％。

2013年，日本政府和央行共同聲明將合作實現(xiàn)2%通脹目標  中國工商銀行報告截圖

還有一個現(xiàn)實的問題：美國今天會怎么做？

日本財務省公報顯示，2021年度，日本對美國的貿(mào)易出口額增加了23.9%，增至15.4173萬億日元，已經(jīng)逼近新冠疫情之前的2018年（15.6286萬億日元）的水平，繼續(xù)保持貿(mào)易順差。與此同時，2021年，美國全年貿(mào)易逆差增至8591億美元，創(chuàng)歷史新高，這一數(shù)值占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3.7%?？墒敲绹鴮Τ隹谫Q(mào)易的重視，現(xiàn)在已經(jīng)躍然紙上。

今年前兩月，美國出口增速超過18%，反超深受疫情影響的中國（16.3%）。美國希望增加出口，難免會對日元貶值產(chǎn)生不滿。伴隨著美聯(lián)儲等西方國家央行開始加息、縮表，轉(zhuǎn)向緊縮周期，日本央行要和通貨緊縮剛到底，恐怕要慢慢失去其盟友。2022年的場景，只怕與2002年不同。

日本對美國的貿(mào)易出口接近疫情前水平 日本財務省公報

從這個角度上出發(fā)，可以看到人民幣和日元背后更為本質(zhì)的不同。

中國在外交和經(jīng)濟政策上更加獨立。但是現(xiàn)有國際政治和經(jīng)濟秩序下的日本，不可避免地更容易受到美國的影響。1985年美國聯(lián)合日本、聯(lián)邦德國、英國和法國共同干預外匯市場，簽訂了著名的《廣場協(xié)議》，即通過美元有序貶值，來解決美國巨大的貿(mào)易逆差問題。

出于“需要維持與美國之間的政治關系和自由貿(mào)易關系”考慮，日本政府選擇日元升值來緩和美日貿(mào)易摩擦沖突，準備升值10%-20%。但事與愿違，日元升值的步伐完全失控，1988年11月日元匯率較1985年2月大幅上漲超過117％。

日本貿(mào)易優(yōu)勢被擠壓，泡沫破碎。長遠來看，日本部分高技術產(chǎn)品出口以及產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代也受到了限制，在多重因素下，日本經(jīng)濟走向了“失去的十年”：制造業(yè)空心化、產(chǎn)業(yè)鏈全球轉(zhuǎn)移，日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級陷入停滯。這也為長期以來“日元貶值換取經(jīng)濟發(fā)展”的理論道路埋下了伏筆。

理論上，為了應對現(xiàn)在賣日元、買美元的問題，日本可以動用外匯。盡管現(xiàn)在日本的外匯儲備是1.356萬億美元，是僅次于中國的第二大外匯儲備國。但是日本需要G7國家的非正式同意，同時美國向來又反對干預。日本如今面臨匯率問題，但又不僅僅是匯率問題。

產(chǎn)業(yè)實力的衰弱，正在一層層剝離日本貨幣政策的底氣。如今日本債務余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值高達256％，遠超當年的希臘。據(jù)日本財務省估算顯示，如果利率上升1％，那么日本2025年度償還本息壓力，將比預期增加3.7萬億日元（約合1855億元人民幣）。如果加息，那么日本政府的錢從哪里來？

從民間來看，日本民眾的儲蓄意愿現(xiàn)在已經(jīng)升至歷史高位。日本國內(nèi)市場流動的錢太“冷”，這不僅僅會影響日本央行的通脹預期。在日元貶值的當下，民眾用腳投票，這也很容易帶來資金外逃壓力，讓本就內(nèi)外無援的日本經(jīng)濟雪上加霜。

日本央行3月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本家庭金融資產(chǎn)同比增長4.5％至2023萬億日元（約合人民幣108萬億元），首次突破2000萬億日元。其中現(xiàn)金存款同比增長3.3％至1092萬億日元，占比超過一半。日元是自由兌換貨幣，如果恐慌情緒蔓延，日本政府難逃民間資本外流的風險。

本周四的日本央行會議，被外界視為日本貨幣政策轉(zhuǎn)向的一個重要契機。日本經(jīng)濟屆時會釋放何種信號，必然成為外界關注的焦點。日本央行會選擇“堅守承諾”、繼續(xù)頭鐵，期待有朝一日“加倍奉還”；還是急速掉頭，出手干預匯市，甚至默默吞下政策轉(zhuǎn)向的苦果？這是現(xiàn)有美元秩序下日元的左右為難。

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