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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 高瑞東】

美國，仍在給艱難復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)“加擔(dān)子”。

美聯(lián)儲今年以來的一系列加息動作創(chuàng)下多個記錄，給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重破壞和沖擊，一些觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲加息的破壞性可能超過了新冠肺炎疫情和2008年金融危機(jī)。由此，不難理解英國《金融時報》刊登了這樣一篇文章，其題目是“世界開始憎惡美聯(lián)儲”。

一、歐美“暴力”加息

今年以來，美國加息的力度與節(jié)奏，都達(dá)到了近四十年的最高水平。11月2日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個基點到3.75%至4%之間，這已經(jīng)是美聯(lián)儲今年連續(xù)第四次加息75個基點。在經(jīng)過連續(xù)6次加息后，美聯(lián)儲已于年內(nèi)累計加息375個基點，利率水平上升至2008年1月以來新高。

在美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的影響下，主要經(jīng)濟(jì)體出于防止資本外流、穩(wěn)定本幣匯率以及遏制通脹等因素的考量，也多被迫跟進(jìn)加息，歐洲國家頻現(xiàn)“加息潮”。

10月27日，歐洲央行宣布將存款、再融資、邊際貸款利率等歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率，再次上調(diào)75個基點，這是歐洲央行今年第3次加息，年內(nèi)已累計加息200個基點。

11月3日，英國央行宣布將基準(zhǔn)利率從2.25%上調(diào)75個基點至3%，為1989年以來單次最大漲幅，也是去年12月以來的第8次加息。此外，加拿大、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體央行也在11月分別宣布加息50個、25個基點，為今年第6次、第7次加息。

根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，年內(nèi)已經(jīng)有90個國家進(jìn)入加息周期，是過去十五年來最大規(guī)模的全球加息潮。

暴力加息之下，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期震蕩加劇，但各國央行依舊維持激進(jìn)加息指引。在俄烏沖突、疫情反復(fù)以及高通脹環(huán)境下持續(xù)加息等因素影響，國際貨幣基金組織在10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，將明年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至2.7%，較7月預(yù)測值下降0.2個百分點。

盡管對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)不振，多國央行仍將控制通脹放在貨幣政策目標(biāo)的首要位置，“鷹派”表述頻出。

11月議息會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“現(xiàn)在開始討論暫停加息還為時過早”，歐洲央行行長拉加德也表示“即使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在持續(xù)增加，歐洲央行也必須繼續(xù)加息以抗擊通脹”，表明盡管經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，本輪加息周期仍未完結(jié)，歐美央行將繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠(yuǎn)”的加息路徑。

美聯(lián)儲主席：將繼續(xù)提高利率 直到通脹緩解。圖源：視覺中國

二、歐美“暴力”加息將加大全球經(jīng)濟(jì)下行壓力

本輪歐美“暴力”加息對全球經(jīng)濟(jì)造成的外溢效應(yīng)較為顯著，若長期維持下去，誘發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險將持續(xù)加大。今年以來，歐美“快節(jié)奏、高力度”的加息進(jìn)程主要影響到以下三類國家：

對于美國而言，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險持續(xù)加大。考慮到1.75萬億美元超額儲蓄支撐下的美國居民消費仍將保持強(qiáng)勁，勞動力供需缺口還未完全彌補(bǔ)，通脹粘性指數(shù)仍持續(xù)上行，預(yù)計美國2023年通脹中樞可能難以回歸至美聯(lián)儲目標(biāo)之內(nèi)，美聯(lián)儲可能不得不繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠(yuǎn)”的加息路徑。

鮑威爾在8月杰克遜霍爾會議上表示，“即使持續(xù)緊縮的貨幣政策可能沖擊家庭以及企業(yè)部門，但對于美聯(lián)儲來說，這是達(dá)到價格穩(wěn)定目標(biāo)的必經(jīng)之路”，體現(xiàn)出美聯(lián)儲將抗擊通脹放在首要位置，不懼短期經(jīng)濟(jì)壓力。

圖1：美國通脹粘性持續(xù)走高

資料來源：Cleveland Fed, Atlanta Fed，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止日期 2022 年 9月

然而，歐美高通脹的因素是多重的，包括俄烏沖突所帶來的能源和糧食價格持續(xù)高位運行，疫情反復(fù)對于美國勞動力供給端的限制，以及部分發(fā)達(dá)國家推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈安全政策和逆全球化趨勢。

通過加息以抑制總需求的方式來降低通脹，難以解決通脹目前正面臨的“三座大山”，反而在不斷放大美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險。

事實上，回溯美國1960年以來歷次經(jīng)濟(jì)衰退，可以發(fā)現(xiàn)，在通脹水平居高不下的情況下，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險較大；如果通脹能快速回到可控范圍之內(nèi)，則經(jīng)濟(jì)仍有軟著陸可能。

圖2：美國歷次經(jīng)濟(jì)硬著陸時期，通脹水平都處于不可控的高位

資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)說明：聯(lián)邦利率區(qū)間為衰退開始及結(jié)束時，CPI和失業(yè)率取當(dāng)年數(shù)值

對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲加息的負(fù)面外溢效應(yīng)正在不斷擴(kuò)大。美聯(lián)儲激進(jìn)加息后，在通脹加劇、本幣貶值等壓力下，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是歐洲國家跟進(jìn)加息，但被動加息效果相對有限。

一方面，從貨幣緊縮力度看，2021年6月，美聯(lián)儲開始向市場釋放縮減資產(chǎn)購買的預(yù)期，并于9月開始向市場傳遞加息的可能性；而歐洲央行直至2021年末才開始同市場溝通縮減資產(chǎn)購買的可能性。

2022年1-11月，美聯(lián)儲累計加息375個基點，而歐洲央行僅于7月、9月和10月分別調(diào)升政策利率50、75和75個基點，加息節(jié)奏和加息幅度都明顯滯后于美聯(lián)儲。

歐洲央行相對滯后的貨幣緊縮操作導(dǎo)致美歐利差持續(xù)擴(kuò)大，歐元資產(chǎn)面臨拋售壓力，推動歐元進(jìn)一步貶值，9月歐元對美元匯率持續(xù)下跌創(chuàng)下20年新低。

另一方面，由于持續(xù)加息抬高了利率中樞，部分成員國政府債券收益率上升，增加了歐洲政府的借貸成本，對南歐一些高債務(wù)、高杠桿的國家?guī)順O大償債壓力，甚至存在引發(fā)新一輪政府債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。

作為2011年歐洲債務(wù)危機(jī)的主角，2022年年初以來，意大利和希臘的國債收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持續(xù)走闊。

相較于2021年年末，意德利差年內(nèi)走闊約80個基點至216個基點，希德利差走闊超90個基點至251個基點，雖然相較于2011年歐洲危機(jī)后的高點仍有較大差距，但年內(nèi)快速走闊的國債利差，仍然傳遞出了市場對于歐洲邊緣國家債務(wù)違約風(fēng)險的關(guān)注。

此外，隨著能源和糧食價格攀升以及美元走強(qiáng)，歐盟以美元計價的關(guān)鍵原材料進(jìn)口價格高漲，又進(jìn)一步導(dǎo)致歐盟出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)增長趨緩。

2022年7月份歐元區(qū)商品貿(mào)易逆差錄得340億歐元，是有記錄以來的第二大逆差，而主要經(jīng)濟(jì)體德國更是在5月份出現(xiàn)了1991年來首次貿(mào)易逆差。