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【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者羅思義（John Ross)】

當(dāng)4月特朗普發(fā)起新一輪關(guān)稅戰(zhàn)時，眾多分析師預(yù)測美國市場和美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)強(qiáng)烈負(fù)面波動。但正如筆者此前分析與預(yù)測的那樣，這些情況并未發(fā)生——市場反應(yīng)迅速但幅度有限，且多數(shù)情況下很快得到克服；美國經(jīng)濟(jì)增長的確有所放緩，但仍然屬于正常經(jīng)濟(jì)周期波動范圍。

這導(dǎo)致部分人士，尤其是部分美國人，改變立場，認(rèn)為特朗普政策不會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響——對于此類結(jié)論，筆者曾在《“躁郁癥式”分析不可?。菏裁词菦Q定中美競爭勝負(fù)的關(guān)鍵？》一文中進(jìn)行過分析。

此類分析的錯誤在于，它們將關(guān)注點放在了美國經(jīng)濟(jì)的即時反應(yīng)，而非政治層面。但特朗普想要實現(xiàn)的目標(biāo)更加雄心勃勃，遠(yuǎn)超過這些分析所能涵蓋的范圍。

眾所周知，特朗普正在顛覆美國延續(xù)80年之久的貿(mào)易政策——放棄美國對貿(mào)易自由化的支持。但是這場貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)政策的革命，需要扭轉(zhuǎn)美國自上世紀(jì)80年代初里根執(zhí)政以來四十余年的政治格局。

里根開創(chuàng)的這項政策，在20世紀(jì)70年代的動蕩之后，直至近期都維持著美國的政治穩(wěn)定。因此，特朗普政策能否成功提高美國經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)鍵在于，能否在不破壞美國政治穩(wěn)定的情況下，顛覆自里根執(zhí)政以來的四十年間美國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系？也就是說，特朗普政策能否成功的關(guān)鍵在于政治因素，而非純粹的經(jīng)濟(jì)因素。

因此，下文將對特朗普新政策中經(jīng)濟(jì)與政治之間的關(guān)系進(jìn)行分析，并將其與過去40年美國經(jīng)濟(jì)與政治關(guān)系模式進(jìn)行對比。

引言  對特朗普宣布加征關(guān)稅以來美國經(jīng)濟(jì)趨勢的評估

4月2日，所謂的“美國解放日”，特朗普宣布加征關(guān)稅，當(dāng)時對特朗普此舉的影響有兩種分析。

第一種分析——這在美國金融市場的快速波動以及部分中美媒體的討論中有所體現(xiàn)——認(rèn)為此舉將引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)某種重大動蕩或危機(jī)。首先看市場動態(tài)，4月1日至4月8日期間，標(biāo)普500指數(shù)下跌11.5%；4月1日至4月11日，美國國債收益率從4.16%急劇攀升至4.49%；4月1日至4月21日，衡量美元匯率最常用的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)——美元指數(shù)（DXY）下跌5.7%。

關(guān)于金融市場正面臨嚴(yán)重危機(jī)的論斷，在媒體報道標(biāo)題中尤為明顯。例如，《華爾街日報》4月4日在題為《關(guān)稅致道指暴跌1600點，美元指數(shù)重挫》的文章中悲觀地宣稱：“由于擔(dān)心特朗普總統(tǒng)的新關(guān)稅計劃將引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)并將美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退，美國市場遭受了自2020年以來最嚴(yán)重的下跌……此次下跌使金融市場陷入近年來最為危險的時期之一?！?

第二種分析，正如筆者和其他學(xué)者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)并未受到特殊影響，美國金融市場反應(yīng)迅速但范圍有限，美國經(jīng)濟(jì)動態(tài)變化僅僅是正常的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整，詳情見拙文《“躁郁癥式”分析不可?。菏裁词菦Q定中美競爭勝負(fù)的關(guān)鍵？》。

這兩種截然不同的分析對中國具有重大意義，因為盡管中美經(jīng)濟(jì)競爭結(jié)果從根本上取決于中國經(jīng)濟(jì)形勢，但當(dāng)然也受到美國發(fā)展態(tài)勢的影響。如果特朗普政府的關(guān)稅政策及其他政策對美國經(jīng)濟(jì)造成影響，或者美國經(jīng)濟(jì)存在某些嚴(yán)重的失衡或危機(jī)，因美國存在的這些問題，中國或許有望在相對較短的時間框架內(nèi)贏得與美國的競爭。

相反，如果美國僅僅是在經(jīng)歷正常的經(jīng)濟(jì)周期減速，且關(guān)稅政策及特朗普的其他政策并未在美國經(jīng)濟(jì)中引發(fā)任何重大危機(jī)，那么中美競爭的結(jié)果將取決于影響兩國長期經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素。

特朗普關(guān)稅政策實施以來的三個月，總體上清楚地印證了上述第二種分析的正確性。截至2025年7月18日，標(biāo)普500指數(shù)較4月1日水平上漲11.8%，并創(chuàng)下歷史新高。美國10年期國債收益率已從5月21日的近期峰值4.61%降至7月18日的4.42%，遠(yuǎn)低于2025年1月的峰值4.79%。雖有跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，但如下文所示，這種放緩?fù)耆险５慕?jīng)濟(jì)周期減速規(guī)律。

也就是說，正如下文所示，雖然美國關(guān)稅政策及美元匯率下跌足以使美國的貿(mào)易格局發(fā)生重大變化，但這不應(yīng)與它們對美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響相混淆。

唯一持續(xù)存在爭議的領(lǐng)域在于美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)異常發(fā)展——確切地說，是美元是否持續(xù)貶值。

由于美元匯率不僅是反映美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的重要指標(biāo)，更直接影響美國社會政治穩(wěn)定；加之美元作為全球主導(dǎo)貨幣對世界經(jīng)濟(jì)具有廣泛影響，進(jìn)而對中國產(chǎn)生直接或間接的連鎖反應(yīng)，該議題值得密切關(guān)注。為此，本文將對近期美元匯率走勢展開詳細(xì)分析，尤其注重從歷史視角進(jìn)行分析，并評估其潛在影響。

為此，下文將分為四個部分探討五個相互關(guān)聯(lián)的重要問題。

首先，特朗普為何要推動美元貶值？

其次，美元匯率下跌對世界貿(mào)易有何影響？

第三，美元貶值多少與美國總統(tǒng)的任期

第四，特朗普的政策能否成功？

第五，對中國的影響

下文所得出的結(jié)論十分明確：特朗普確實在試圖顛覆美國延續(xù)四十余年的經(jīng)濟(jì)政策——確切地說，是自20世紀(jì)80年代初美國與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變以來所確立的政策框架。如下文所述，在這一過程中，美元匯率扮演著關(guān)鍵角色。但正因其涉及如此根本性的變革，最終結(jié)果將取決于美國內(nèi)政，而非純粹的經(jīng)濟(jì)因素。

第一部分    特朗普為何要推動美元貶值？

1.1 特朗普支持美元貶值

特朗普就美國經(jīng)濟(jì)及其經(jīng)濟(jì)政策發(fā)表了諸多不實言論——下文將對此進(jìn)行探討。但唯獨在支持美元貶值這一問題上，特朗普的言行完全一致。

正如西方財經(jīng)媒體大肆報道的那樣，特朗普新政府上臺后，美元匯率確實出現(xiàn)了自1973年以來，即半個多世紀(jì)以來的最快跌幅——典型標(biāo)題如《紐約時報》“美元迎來1973年以來最糟糕的開局”，《金融時報》“美元遭遇1973年以來最差局面”。

但實際情況正如后文將揭示的那樣，此次美元貶值對美國進(jìn)口造成的外部上行沖擊遠(yuǎn)大于1973年——因其與關(guān)稅措施的同步實施形成疊加效應(yīng)。鑒于這一沖擊對世界經(jīng)濟(jì)及美國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模影響，一個關(guān)鍵問題是：美元貶值幅度將達(dá)到何種程度，以及它將對美國、中國及世界經(jīng)濟(jì)和政治產(chǎn)生何種影響？

2025年上半年美元指數(shù)下跌超過10%，美元面臨1973年以來最糟糕的局面

早在第二次就職前，特朗普便于2024年6月25日接受《彭博商業(yè)周刊》采訪時宣稱：“如你所知，我們正面臨嚴(yán)重的貨幣問題……強(qiáng)勢美元與弱勢日元、弱勢人民幣的格局，這對那些試圖向海外銷售產(chǎn)品的美國企業(yè)構(gòu)成了巨大負(fù)擔(dān)。這負(fù)擔(dān)實在太重……我與制造商們交流過，他們表示，由于價格過高，根本無人愿意購買我們的產(chǎn)品……美元與日元、美元與人民幣之間的匯率差異令人難以置信。美元走高，而它們（日元和人民幣）走低?！?

支持美元貶值同樣是特朗普長期以來的主張。2017年4月，在其首屆總統(tǒng)任期內(nèi)他曾表示：“我認(rèn)為我們的美元太強(qiáng)了……這正在造成傷害——最終必將造成傷害……當(dāng)美元保持強(qiáng)勢而其他國家卻在讓本幣貶值時，競爭將會非常非常困難?！?

如前所述，在特朗普第二屆總統(tǒng)任期內(nèi)，美元匯率確實出現(xiàn)了快速下跌。截至本文截稿時，美元指數(shù)較2025年1月13日的高點已下跌10.3%。

此次美元貶值的總體效應(yīng)與特朗普迄今為止實施的關(guān)稅的影響基本相當(dāng)。美元貶值與關(guān)稅措施的疊加效應(yīng)，意味著美國進(jìn)口商品的價格大幅上漲/美國對進(jìn)口商品的保護(hù)主義加劇。特朗普正準(zhǔn)備對美國進(jìn)口商品征收的15%全面關(guān)稅，加上10.4%的貨幣貶值，粗略估算，這意味著美國進(jìn)口商品的平均價格在短短六個月內(nèi)上漲逾25%。

這一價格變動幅度已完全足以引發(fā)美國貿(mào)易模式的重大變化，并對美國進(jìn)口產(chǎn)生顯著影響。此外，這還是在特朗普政府承諾實施的雙邊關(guān)稅最終確定之前——目前這些關(guān)稅定于8月1日開始實施，因此對包括中國在內(nèi)的許多國家而言，其向美國出口的障礙將進(jìn)一步增加。

但必須明確區(qū)分兩個問題：一是美國貿(mào)易地理格局發(fā)生重大變化的可能性極高，二是貿(mào)易在美國經(jīng)濟(jì)中的地位可能下降——這兩者均與可能顯著減緩美國經(jīng)濟(jì)增速的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)程存在本質(zhì)區(qū)別。正如上文所示，后者是由完全不同的經(jīng)濟(jì)力量所決定。