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第二部分  美元匯率下跌對世界貿(mào)易的影響

2.1 美元下跌，美國進(jìn)口貿(mào)易將大幅下降

再來看上述問題在全球?qū)用娴膹V泛影響。在特朗普第二任期內(nèi)，作為全球主導(dǎo)貨幣和世界最大經(jīng)濟體本幣的美元匯率問題顯然十分重要，原因眾多，下文將對此進(jìn)行部分分析。這一點尤其重要，因為眾所周知，特朗普在美元匯率下跌的同時明確表示，他希望徹底重組世界貿(mào)易體系——用美國單方面主導(dǎo)的雙邊貿(mào)易關(guān)系體系取代通過世界貿(mào)易組織進(jìn)行的多邊貿(mào)易談判體系。

毫無疑問，關(guān)稅措施與美元貶值的疊加效應(yīng)，已導(dǎo)致美國進(jìn)口商品平均價格上漲超過20%且后續(xù)漲幅還將擴大，這樣的疊加效應(yīng)足以引發(fā)美國自身貿(mào)易格局的重大變化。可以預(yù)見，美國從包括中國在內(nèi)的眾多國家的進(jìn)口將大幅下降。但這種價格沖擊是否足以按照特朗普期望的方式重組世界貿(mào)易體系？

要評估這一點，必須審視全球貿(mào)易的整體格局，以及作為兩大貿(mào)易國的美國和中國在其中所處的地位。

因此，圖9呈現(xiàn)的是自二戰(zhàn)結(jié)束后至2024年底期間，美國和中國占世界商品貿(mào)易份額變化比較?？梢钥闯?，21世紀(jì)以來，美國占世界商品貿(mào)易份額急劇下降——自2000年以來，美國占世界商品貿(mào)易份額已從15.6%降至11.0%。這一11.0%的份額（僅略高于世界貿(mào)易總額的十分之一）顯然過小，不足以讓美國控制世界貿(mào)易體系，除非其他國家屈從于其要求。

相比之下，中國占世界商品貿(mào)易份額在2013年超過了美國。眾所周知，中國現(xiàn)在是世界上最大的商品貿(mào)易國——2024年，中國占世界商品貿(mào)易份額為12.5%，而美國為11.0%。這意味著，如果美國通過加征關(guān)稅持續(xù)脫離世界貿(mào)易體系，那么中國與其他國家（這些國家合計占據(jù)近90%的世界貿(mào)易份額）客觀上具備構(gòu)建替代美國的世界貿(mào)易框架核心的潛力。

圖9

2.2 美國最大進(jìn)口國戰(zhàn)略優(yōu)勢將有所減弱

但是，若更細(xì)致地觀察中美兩國的貿(mào)易模式，就會發(fā)現(xiàn)有一個領(lǐng)域美國仍比中國具有優(yōu)勢。如圖10所示，2024年中國占世界商品出口份額為14.6%，遠(yuǎn)高于美國的8.5%。

圖10

但是，對許多國家而言，最重要的是向包括美國和中國在內(nèi)的其他國家出口商品的能力。如圖11所示，就進(jìn)口而言，美國仍領(lǐng)先于中國。2024年，美國占世界商品進(jìn)口份額為13.6%，而中國為10.5%。

這使得美國在與各國建立關(guān)系方面相較于中國具有一定優(yōu)勢——不過，若特朗普推行的關(guān)稅與美元貶值組合政策如預(yù)期般減少美國進(jìn)口，這一戰(zhàn)略優(yōu)勢將會有所減弱。此外，由于中國擁有巨額貿(mào)易順差，從這個角度來看，中國可以采取主動措施擴大進(jìn)口。例如，當(dāng)美國加征關(guān)稅之際，中國近期取消了來自53個非洲國家所有進(jìn)口商品的關(guān)稅。當(dāng)然，如果中國取代美國成為世界最大的進(jìn)口中心，那么這將顯著增強中國的國際地位。

但目前，美國正依靠其進(jìn)口規(guī)模大于中國這一事實，同時輔以威懾手段，試圖促使各國采取反華政策。這一點在美國對越南和歐盟的策略中表現(xiàn)得尤為明顯。

圖11

第三部分 美元貶值與美國總統(tǒng)的任期

但是，除了在美國貿(mào)易中的作用外，美元作為當(dāng)前全球大部分經(jīng)濟體的國際價格標(biāo)準(zhǔn)，還具有更為廣泛的影響力。因此，除了對貿(mào)易的影響外，有必要從更廣泛的視角審視美元匯率變動帶來的影響，并評估其貶值程度。

這是因為，正如美國政客新聞網(wǎng)(Politico)總結(jié)的那樣：“美元和美國債券是全球市場的紅細(xì)胞，經(jīng)濟學(xué)家警告稱，其吸引力稍有下降都可能動搖華爾街和家庭財務(wù)的基礎(chǔ)。借貸成本和進(jìn)口價格將會上升，支撐退休儲蓄賬戶的投資資產(chǎn)價值將會下跌，而政府通過巨額赤字為醫(yī)療保險、國防預(yù)算等各部門提供資金的能力也可能被削弱?！?

在評估這些更廣泛的影響時，特朗普第二個任期內(nèi)美元匯率的下跌確實是半個多世紀(jì)以來同期中最快的一次。但要判斷其影響，還需要評估其總體波動幅度有多大。為此，有必要分析美元匯率的長期走勢。

如圖12所示，從長期來看，自二戰(zhàn)后布雷頓森林匯率體系崩潰以來，美元匯率總體上呈長期下降趨勢，但期間伴隨著巨大的中期波動。

圖12

回到當(dāng)前形勢，在這一歷史趨勢下，美元匯率近期的整體走勢是在2022年初新冠疫情明確結(jié)束后確立的。如圖13所示，從2022年1月至2025年7月，美元指數(shù)始終在以約96.5為底部的區(qū)間內(nèi)波動。因此，現(xiàn)在的問題是美元是否會突破這個區(qū)間？正如下文所示，這將取決于特朗普能否實現(xiàn)其宣揚的經(jīng)濟目標(biāo)。后文將闡明，這主要取決于美國的政治因素，而非純粹的經(jīng)濟進(jìn)程。

圖13

3.1 特朗普的顧問并不都支持美元貶值

在分析特朗普想要實現(xiàn)的目標(biāo)時，特朗普政府中顯然有一些重要人物主張美元大幅貶值。特朗普經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭在一篇長達(dá)41頁的詳細(xì)報告中，就當(dāng)前美元匯率的經(jīng)濟和政治影響直言不諱地指出：

“經(jīng)濟失衡的根源在于美元持續(xù)高估，這阻礙了國際貿(mào)易的平衡……從貿(mào)易的角度看，美元長期高估的現(xiàn)象依然存在，這在很大程度上是因為美元資產(chǎn)充當(dāng)了全球儲備貨幣的角色。這種高估嚴(yán)重影響了美國制造業(yè)，而以金融化為導(dǎo)向的經(jīng)濟部門則以一種有利于美國富人的方式獲益……這種高估使得美國出口競爭力下降、進(jìn)口價格低廉，從而制約了美國制造業(yè)的發(fā)展。隨著工廠關(guān)閉，制造業(yè)就業(yè)機會減少，許多地方經(jīng)濟走向衰退，許多工薪家庭難以自給自足，陷入對政府救濟或鴉片類藥物的依賴，或不得不遷徙到更為繁榮的地區(qū)?；A(chǔ)設(shè)施因政府無法提供服務(wù)而日漸惡化，住房和工廠也被遺棄，社區(qū)陷入‘凋敝’?！?

米蘭的這一觀點顯然與前文提到的特朗普認(rèn)為美元匯率過高的觀點一致。

不過，米蘭比特朗普更為有條理——他呼吁美元大幅貶值，認(rèn)為這應(yīng)該成為特朗普政府的核心政策，并充分認(rèn)識到這與美國近幾十年來的經(jīng)濟政策相比代表著根本性轉(zhuǎn)變。米蘭指出：“我們可能正站在國際貿(mào)易與金融體系代際變革的邊緣...... 全面征收關(guān)稅和放棄強勢美元政策，可能成為數(shù)十年來影響最為深遠(yuǎn)的政策之一，將從根本上重塑全球貿(mào)易和金融體系?！?

但是，特朗普政府其他成員，例如財政部長貝森特，并不認(rèn)同這一分析——就在6月25日，貝森特仍公開表示："我們的強勢美元政策體現(xiàn)了我們對穩(wěn)定可預(yù)測的經(jīng)濟環(huán)境的承諾。"但顯然，米蘭的立場表明，特朗普政府內(nèi)部確實存在主張大幅貶值美元的聲音。

不過，后文將會闡明，由于相關(guān)經(jīng)濟抉擇涉及規(guī)模之龐大、影響之深遠(yuǎn)，這場政策立場的交鋒不會通過顧問或經(jīng)濟學(xué)家之間的溫和討論來決定，而只會來源于經(jīng)濟力量的激烈碰撞——這種碰撞將產(chǎn)生根本性的社會與政治影響。決定特朗普行動框架的，正是這種政治力量的角力，而非經(jīng)濟理論的探討。

3.2 匯率低迷與美國總統(tǒng)的成敗

這一根本性現(xiàn)實的存在，是因為米蘭正確地指出：大幅貶值美元的政策意味著推翻美國數(shù)十年來（確切地說，是自1980年代初里根執(zhí)政以來）所奉行的整個經(jīng)濟政策體系。但后文將會闡明，米蘭本人未能充分認(rèn)識到美元匯率變動對美國內(nèi)政和政治層面產(chǎn)生的影響。

為便于大家更清晰地了解其中涉及的歷史問題，圖14呈現(xiàn)的是1971-1985年美元指數(shù)走勢。1971年8月，美國在國際收支狀況持續(xù)惡化的壓力下，通過取消美元兌換黃金的承諾，終結(jié)了二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林貨幣體系。雖這一決定眾所周知，但人們普遍不了解的是，此后美元匯率經(jīng)歷了長達(dá)十年的持續(xù)下跌，并給美國帶來了深遠(yuǎn)的經(jīng)濟、社會和政治影響。

與1971年8月13日決定終止美元與黃金兌換前的最后一個交易日相比，美元指數(shù)在1978年10月跌至低點，跌幅達(dá)30.4%。到1981年1月20日里根就職時，美元指數(shù)仍比布雷頓森林體系崩潰時的匯率低22.7%。也就是說，在布雷頓森林體系崩潰后的十年里，美元指數(shù)一直處于低位。

美元疲軟的這段時期，美國深陷近十年的經(jīng)濟和政治動蕩。在經(jīng)濟上，美國經(jīng)歷了和平時期經(jīng)濟史上最嚴(yán)重的通貨膨脹；在政治上，這一時期的所有總統(tǒng)都極不受歡迎。

經(jīng)濟上，1980年3月美國消費者物價指數(shù)飆升至14.8%——這是美國歷史上除戰(zhàn)爭影響外達(dá)到的最高水平；政治上，在這十年間沒有一位總統(tǒng)能夠完成兩屆任期——尼克松因彈劾案而被迫下臺，福特在1976年首個任期結(jié)束后競選連任失敗，卡特也是在1980年首個任期結(jié)束后競選連任失敗。

總的來說，美元匯率低迷時期，美國無論經(jīng)濟還是政治上都是徹底的失敗。

3.3 里根為美國與世界經(jīng)濟的關(guān)系構(gòu)建了一個新框架

但如圖14所示，在里根執(zhí)政期間，這一低美元匯率政策發(fā)生了決定性的逆轉(zhuǎn)。從1981年1月21日里根就職到1985年2月25日美元指數(shù)達(dá)到峰值，美元指數(shù)驚人地上漲81%！這意味著美元指數(shù)比1971年布雷頓森林體系解體時的水平高出40%。

圖14

就美國內(nèi)政而言，里根的新政策取得了巨大成功。與20世紀(jì)70年代的政治動蕩形成鮮明對比的是，從1980年里根執(zhí)政到2016年特朗普當(dāng)選的近四十年間，五位美國總統(tǒng)中有四位成功連任——里根、克林頓、小布什和奧巴馬。經(jīng)濟上，美國通脹率快速下跌——從里根上臺前的14.8%降至1986年12月的1.1%（見圖15）。此后四十年，美國通脹率始終保持低位（直到拜登為應(yīng)對新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟衰退推出以消費為導(dǎo)向的刺激計劃，通脹率才再度飆升至9.1%）。

圖15

美元匯率、美國通脹率與美國總統(tǒng)政治支持率之間相互關(guān)聯(lián)的原因顯而易見。

低匯率（如20世紀(jì)70年代的情況）會推高進(jìn)口商品價格，從而對通脹形成上行壓力——因此低美元匯率導(dǎo)致美國通脹高企，而高通脹又使總統(tǒng)們極不受歡迎。相反，高匯率會降低以美元計價的進(jìn)口商品價格，從而對通脹形成下行壓力，而通脹率持續(xù)走低則有助于維持總統(tǒng)的民意支持率。

客觀而言，美元匯率高企會提升美元在美國國內(nèi)的購買力，包括美國消費者的國際購買力，這有助于提高民眾生活品質(zhì)，并確?？偨y(tǒng)在政治上受歡迎。2024年拜登支持率低迷及民主黨敗選，充分印證了美國民眾對高通脹的強烈抵觸——盡管此輪高通脹并非由于美元貶值導(dǎo)致，而是拜應(yīng)對新冠而推行的刺激計劃所賜。