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所以，在看待我國(guó)傳統(tǒng)投資拉動(dòng)型的“老路”時(shí)，也即我國(guó)可選的“中策”時(shí)，必須要采取辯證的態(tài)度，不能只片面地看其弊端，簡(jiǎn)單粗暴地一味否定。

6. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)要避免走下策

2021年以來，盡管我國(guó)汽車行業(yè)取得歷史性突破，但經(jīng)濟(jì)下行反而加大，主要原因就是地產(chǎn)行業(yè)在融資緊縮政策壓力下，落入了惡性循環(huán)。

2021年地產(chǎn)融資緊縮政策出臺(tái)以來，我國(guó)地產(chǎn)投資資金來源規(guī)模收縮了一半，令地產(chǎn)開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。這讓購房者因擔(dān)心期房交付問題而“惜購”，金融機(jī)構(gòu)因擔(dān)心壞賬風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)地產(chǎn)開發(fā)商“惜貸”?！跋з彙焙汀跋зJ”反過來又會(huì)讓開發(fā)商資金壓力更大，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。其結(jié)果是地產(chǎn)行業(yè)深陷惡性循環(huán)而難以自拔。

早在2022年7月12日北大國(guó)發(fā)院舉行的“2022下半年經(jīng)濟(jì)展望與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型”論壇上，我就詳細(xì)談過地產(chǎn)的問題，并給出了放松對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的融資管控，成立地產(chǎn)業(yè)短期紓困基金來消除地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及構(gòu)建更有價(jià)格彈性的土地供給制度這三條政策建議【3】。遺憾的是，到目前為止，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的借助政策還沒有有力地觸及到開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)主要矛盾，地產(chǎn)行業(yè)仍然低迷。

幾年前我國(guó)之所以會(huì)出臺(tái)針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的融資緊縮政策，固然有化解部分地產(chǎn)開發(fā)商高杠桿經(jīng)營(yíng)模式之風(fēng)險(xiǎn)的考慮，更重要的則是因誤解而不認(rèn)可“中策”。有觀點(diǎn)認(rèn)為推進(jìn)去杠桿、打壓投資，經(jīng)濟(jì)就能自發(fā)平衡。前面已經(jīng)分析過了，這種觀點(diǎn)沒有看到我國(guó)因收入分配格局而來的消費(fèi)不足這一根本約束，因而只是一種天真的一廂情愿。

在增加居民收入的收入分配改革未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，走中策，通過投資（尤其是基建和地產(chǎn)投資）來創(chuàng)造需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“最優(yōu)”，卻是在收入分配約束下的“次優(yōu)”。在收入分配的約束之下，消費(fèi)很難成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在需求面的有力引擎。此時(shí)，打壓投資就是自廢武功。天真的人可能以為把投資打下去了，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就會(huì)自動(dòng)優(yōu)化。但事實(shí)上，這樣做的結(jié)果是會(huì)讓我國(guó)重回1998到2002年那種長(zhǎng)期通縮的狀態(tài)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)帶來巨大壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

因此，當(dāng)前我國(guó)尤其需要避免走“下策”，需要保證投資的穩(wěn)定來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而在中美大博弈中站穩(wěn)腳跟。

2023年12月上旬的中央政治局會(huì)議上，高層領(lǐng)導(dǎo)已明確要求政策要“先立后破”。近些年我國(guó)汽車行業(yè)的發(fā)展充分證明了，我國(guó)在樹立新增長(zhǎng)點(diǎn)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力方面做得相當(dāng)不錯(cuò)。換言之，我國(guó)在“立”的方面，做得是成效顯著、可圈可點(diǎn)。但我國(guó)現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎（同時(shí)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤），“破”得過了頭。某些“破”的舉措，背后既缺乏理論基礎(chǔ)，也缺乏實(shí)踐的支撐。

因此，我從去年就開始講，我們一定要在政策上糾偏，更加從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)來設(shè)計(jì)政策【4】。不僅如此，我們還更要在認(rèn)識(shí)上糾偏，對(duì)那些諸如“加杠桿經(jīng)濟(jì)就不可持續(xù)”、“債務(wù)就是毒藥”的偏頗觀點(diǎn)要糾正，否則我國(guó)經(jīng)濟(jì)恐怕會(huì)滑向“下策”這一最不利的局面。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨下行壓力，但我國(guó)政策的回旋余地仍然很大，完全有能力保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)。在未來，我國(guó)需要堅(jiān)決避免走向“下策”，而用“中策”來爭(zhēng)取時(shí)間，最終用“上策”來化解我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展之要義。（完）

注釋

【1】徐高，《以“全民國(guó)企持股計(jì)劃”根本化解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困局》，《當(dāng)代金融家》2024年第2期，30-33頁。電子版可見于：https://mp.weixin.qq.com/s/3QUbPEwAGmaDim4XyKRvaw。

【2】Bakshi, Gurdip S and Chen, Zhiwu, (1996), The Spirit of Capitalism and Stock-Market Prices, American Economic Review, 86, issue 1, p. 133-57.

【3】徐高，2022年7月25日，《中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的困境和對(duì)策》，首發(fā)于公眾號(hào)“徐高經(jīng)濟(jì)觀察”，全文可見于：http://m.tfltb.cn/XuGao/2022_07_28_651305.shtml

【4】徐高，2023年6月28日，《需要全面糾偏對(duì)我國(guó)債務(wù)的認(rèn)知》，首發(fā)于公眾號(hào)“徐高經(jīng)濟(jì)觀察”，全文可見于：http://m.tfltb.cn/XuGao/2023_06_30_698864.shtml

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