觀察員
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信用債遭遇違約潮，是中國資本市場在強監(jiān)管之下的刮骨療傷？
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吳婭坤寫干貨。
關鍵字: 債務危機盾安集團債務危機資管新規(guī)打破剛性兌付信用債危機具體來說，國泰君安覃漢認為，決定企業(yè)流動性以及違約風險的要素有四點，分別是企業(yè)內部盈利現(xiàn)金流、外部融資現(xiàn)金流、資產負債表靜態(tài)流動性和外部支持，發(fā)行人最終走向違約一定是這四道屏障均被打破。
從這四點來看，2018年民企內部現(xiàn)金流小幅好轉，但外部現(xiàn)金流繼續(xù)收縮，資產厚度及外部支持偏弱導致其信用風險依然居高不下。
今年以來，民營上市公司凈利潤增速卻從去年的13.9%上升至27.8%，內部現(xiàn)金流缺口已經下降至-284億元，相比較與17年一季度-1285億元的缺口同比回升約1000億左右。這說明民營企業(yè)的內部現(xiàn)金流是在邊際好轉的。
但內部現(xiàn)金流短期好轉并不代表信用資質的改善。一方面是從絕對增速水平來看，一季度民企盈利增速依然處于2016年以來的低位；另一方面，盈利好轉傳導至現(xiàn)金流乃至整個資產負債表的好轉并非一朝一夕之功，一個季度盈利的好轉也不會立馬體現(xiàn)到企業(yè)償債能力的好轉上去。
與此同時，民企外部現(xiàn)金流卻在加速惡化。
數(shù)據顯示，今年一季度，上市民企籌資性凈現(xiàn)金流為2394億元，同比大幅下滑1269億元，而上市公司整體同比下滑僅1500億左右，民企貢獻了其中的大部分。由此來看，在監(jiān)管落地、融資收縮的大環(huán)境下，外部融資本就脆弱的民企受到的負面影響更大，即使內部現(xiàn)金流一季度小幅回暖，但依然無法有效對沖外部現(xiàn)金流的惡化趨勢，最終民企的現(xiàn)金流狀況依然是趨于惡化的。
此外，從資產負債表靜態(tài)流動性和外部支持的角度來看，民企同樣占據下風。
民企多處于產業(yè)鏈的中下游，多數(shù)行業(yè)為輕資產行業(yè)，并無太多可以質押融資或者快速變現(xiàn)的資產。而在尤其是在“打破剛兌”氛圍越來越濃的當下，受制于企業(yè)性質，除去對當?shù)刎暙I較大的龍頭民企之外，外部救援對于民企來說已經成為一種奢望。
在強監(jiān)管之下刮骨療傷
在2015年至2016年債券牛市行情中，信用債市場大量擴容，尤其是2015年1月，證監(jiān)會發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（證監(jiān)會令【第113號】），將公司債發(fā)行主體范圍由原來限于境內證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍，擴大至所有公司制主體，同時還全面建立了非公開發(fā)行制度。
新政之后，公司債在2015年開始擴容，發(fā)行了大量3+2（3年期債券但投資者有權決定3年后可以再讓發(fā)債方再借2年）和2+1期限結構的品種，這批債券將陸續(xù)在今年進入回售期。而在當前整體去杠杠、嚴監(jiān)管的金融環(huán)境下，前期大量依賴債券融資的中低資質企業(yè)如何找到可替代的融資渠道以應對今年的到期回售高峰，成為燃眉之急。
4月27日，中國人民銀行正式下發(fā)《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱“資管新規(guī)”），明確資產管理業(yè)務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付，并將過渡期定為兩年半，截止2020年底。而2017年的數(shù)據顯示，銀行理財對債券資產的配置比例為42.19%。
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- 責任編輯:吳婭坤
- 最后更新: 2018-05-14 17:37:32
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