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制裁結(jié)果往往適得其反

值得注意的是，通常所說的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)指的是一個(gè)交易平臺(tái)的價(jià)格得到了市場(chǎng)參與者的廣泛認(rèn)可，這個(gè)價(jià)格主導(dǎo)權(quán)不能簡(jiǎn)單地由交易手?jǐn)?shù)、交易量或交易金額等技術(shù)指標(biāo)來判定。因?yàn)榇罅康纳唐番F(xiàn)貨貿(mào)易不會(huì)通過期貨市場(chǎng)交易，只是參考了某個(gè)交易所的價(jià)格。以每年中國(guó)從南美等國(guó)進(jìn)口的大豆為例，盡管這些訂單可能不會(huì)涉及到在CBOT的期貨交易，合同價(jià)格一般都需要通過“點(diǎn)價(jià)”方式采用CBOT的大豆期價(jià)為基準(zhǔn)加減升貼水后才能形成。

一般來講，期貨市場(chǎng)上的資金主力根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需雙方的綜合實(shí)力對(duì)比相關(guān)信息進(jìn)行多空博弈。[4]長(zhǎng)期來看，期貨價(jià)格會(huì)回歸現(xiàn)貨價(jià)格，但是涉農(nóng)寡頭可以在期貨市場(chǎng)上選擇做空或做多，在短期內(nèi)使其背離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的基本面，從而獲得超額利潤(rùn)。

全球四大糧商，包括美國(guó)邦吉、美國(guó)ADM、美國(guó)嘉吉和法國(guó)路易達(dá)孚，通常被認(rèn)為是國(guó)際糧食市場(chǎng)的幕后之手。它們作為供貨主導(dǎo)方主導(dǎo)了農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)主動(dòng)權(quán)，主導(dǎo)眾多供貨商報(bào)價(jià)行動(dòng)的協(xié)調(diào)一致性，并主導(dǎo)了數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計(jì)渠道，隱藏不利信息或制造有利的虛假信息影響市場(chǎng)情緒。

在沒有期貨市場(chǎng)或其定價(jià)能力較弱時(shí)，谷物價(jià)格的漲跌必定是緩慢、階段性的。然而，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格具有非?？斓膫鲗?dǎo)能力，外交關(guān)系和具體出口政策的相關(guān)消息都會(huì)迅速影響谷物市場(chǎng)的價(jià)格，給農(nóng)場(chǎng)主、貿(mào)易商等市場(chǎng)參與者帶來杠桿沖擊。

美國(guó)，收割大豆中（資料圖/視覺中國(guó)）

1979年蘇聯(lián)入侵阿富汗，次年卡特政府以谷物禁運(yùn)的方式對(duì)蘇聯(lián)實(shí)施制裁。禁運(yùn)使得手中持有大量蘇聯(lián)訂單的美國(guó)貿(mào)易商違約，CFTC因擔(dān)心市場(chǎng)過度反應(yīng)，要求CBOT等四家交易所在1月6日和7日兩個(gè)交易日暫停小麥、玉米、燕麥、大豆、大豆粉和豆油的期貨交易，然而8日開市后市場(chǎng)價(jià)格仍然跌到低谷。[5]

事實(shí)上，美國(guó)對(duì)蘇聯(lián)的禁運(yùn)并未得到預(yù)想的效果。當(dāng)時(shí)的國(guó)際谷物市場(chǎng)供給充足，屬于典型的買方市場(chǎng)，蘇聯(lián)在美國(guó)實(shí)施禁運(yùn)后與南美各國(guó)簽訂了更為有利的長(zhǎng)期合同，并增加了在烏克蘭地區(qū)的農(nóng)業(yè)投入以提升糧食供給能力。而CBOT谷物價(jià)格大跌直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)農(nóng)場(chǎng)主的罷工運(yùn)動(dòng)，使得卡特的民主黨政府失去了民眾支持，在次年大選中一敗涂地。

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，美國(guó)政府經(jīng)常以大宗商品禁運(yùn)或增收關(guān)稅政策等手段要挾其他國(guó)家，但是結(jié)果往往適得其反。近期的中美貿(mào)易戰(zhàn)不僅給美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主帶來很大壓力，也給CBOT的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)帶來挑戰(zhàn)。

2018年隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的加劇，中國(guó)轉(zhuǎn)向巴西等南美各國(guó)進(jìn)口大豆，CBOT的大豆期貨價(jià)格迅速下跌，和巴西離岸大豆的價(jià)差已超過2美元。這使得B3（Brazil, Stock Exchange and Over-the-Counter Market）開始考慮推出一個(gè)CBOT大豆主力合約的替代品，以更好地反映巴西大豆出口價(jià)格。CBOT大豆期貨市場(chǎng)更多地反映了中美現(xiàn)貨貿(mào)易的供需和運(yùn)輸情況、美元兌人民幣匯率走勢(shì)等。

圣保羅期貨交易所（圖/維基百科）

盡管巴西出口到中國(guó)的大豆價(jià)值（2017年約200億美元）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)（2017年約120億美元），由于CBOT掌握了大豆期貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，巴西大豆生產(chǎn)商不得不接受CBOT的價(jià)格。但是，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得巴西出口中國(guó)的大豆現(xiàn)貨和CBOT大豆期貨之間的基差持續(xù)擴(kuò)大，并可能無法在短期內(nèi)收斂，成為推出替代CBOT期貨合約的一個(gè)有利時(shí)機(jī)。中國(guó)也應(yīng)充分考慮現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)的條件，通過期貨合約設(shè)計(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)中形成主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

參考資料：

[1]Jeffrey C. Williams, “The Origin of Futures Markets”, Agricultural History, vol. 56, No. 1 (Jan. 1982), pp. 306-316.

[2]馬登科，國(guó)際石油價(jià)格動(dòng)蕩：原因、影響及中國(guó)策略，吉林大學(xué)博士論文，2010年，pp. 74-76.

[3]國(guó)開證券，“中美貿(mào)易摩擦中的‘談判利器’：大豆商品定價(jià)權(quán)如何旁落？”，2018年宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告。

[4]郭明，“大宗商品定價(jià)與經(jīng)濟(jì)安全”，北方經(jīng)濟(jì)，2007（21）：pp. 62-65.

[5]https://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/history_1980s.html.

（作者魏佳，亦為北京金融衍生品研究院高級(jí)研究員，本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。）